20260308-国元证券-2026年两会学习理解_筹近谋远_致大尽微_19页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 筹近谋远，致大尽微 # 2026年两会学习理解 # 报告要点： 事件：2026年3月5日，第十四届全国人大四次会议于北京召开，国务院总理李强作政府工作报告。我们对政府工作报告及多个关键部委参与的经济主题记者会中的重要政策表述进行梳理及分析。 # - 工作报告立足全局、衔接远近、注重细节、务求实效 今年两会政府工作报告释放出的政策信号，整体上更加突出统筹大局与结构、衔接长远与当前的治理逻辑。“筹近谋远，致大尽微”，可以从三个层面来理解。其一是体现在时间维度上，今年政策部署更加注重年度目标与“十五五”开局、乃至2035年远景目标之间的衔接；其二是体现在任务维度上，报告将扩内需、强创新、促改革、惠民生、防风险等关键任务纳入同一框架系统谋划，体现出更强的全局统筹；其三是体现在治理维度上，宏观的部署进一步细化为更具颗粒度和可操作性的政策工具。如在扩内需方面，首创设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金。 # 总量目标灵活务实，为长期发展预留空间 2026年我国经济增长目标为 $4.5\% - 5\%$ 区间，并努力争取更好结果，体现稳增长与结构调整并重的政策取向。宏观政策继续保持积极基调，财政赤字率维持 $4\%$ 左右、货币政策适度宽松。在目标体系上，就业、物价、能耗等指标总体稳定，同时强化价格回升预期。政策重点方面，着力建设强大国内市场居十大任务之首，通过统筹促消费和扩投资，拓展内需增长新空间。 # 财政与货币政策注重结构优化与协同作用 财政政策方面，在赤字率和赤字规模安排上，延续了更加积极的财政政策取向。在支出方向上，延续投资于“物”与投资于“人”相结合的思路，科技、教育、民生三条主线继续获得财政资源的结构倾斜。在政策工具使用上，进一步强化财政与金融的协同效应，创新运用具有“准财政”特征的政策工具。货币政策方面，“适度宽松”基调延续，降准降息空间明确打开。结构性工具大幅扩容提质，精准滴灌力度空前。 # 产业与科技发展呈现稳旧育新、智能跃迁态势 2026年，我国产业政策强调以实体经济为核心，推进产业升级，政策重心由“先新后旧”转向“稳旧育新”，在稳住制造业基本盘基础上培育新动能，推动传统产业数智化改造与新兴产业、未来产业发展并行。政府工作报告提出打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，并首次提出“智能经济新形态”，推动人工智能规模化应用；同时，强化科技创新体系建设，加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合，一体推进教育科技人才发展。 # 惠民生与促消费继续保持紧密结合 2026年政府工作报告在促消费领域总体延续过往工作思路，坚持服务消费与商品消费并重。同时继续坚持惠民生与促消费紧密结合，通过居民增收、财政更加注重投资于人与保障民生等方式，从根本上提升居民消费能力、消费意愿并改善消费环境，通过“直接+间接”“短期+长期”“治标+治本”的方式打出一套扩内需促消费的政策组合拳，同时亦有“推动消费价格合理温和回升”、关注人工智能对就业的影响等值得关注的增量信息。 主要数据： 上证综指: 4124.19 深证成指: 14172.63 沪深 300: 4660.44 中小盘指: 5338.11 创业板指: 3229.30 # 相关研究报告 1. 《2026年总量与政策年度展望：风至势起，进而有为》 2.《元瞻经纬总量月报（2026年2月）：近期宏观经济数据跟踪》 3.《慢牛深化，长路徐行——元瞻经纬总量月报（2026年1月）》 报告作者 分析师 吴光杰 执业证书编号 S0020525100002 邮箱 wuguangjie@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 分析师 黄轩辕 执业证书编号 S0020524120001 邮箱 huangxuanyuan@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 陈兆祥 邮箱 chenzhaoxiang@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 喻炜易 邮箱 yuweiyi@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 # 资本市场改革更加注重包容性、适配性与稳定性 结合今年政府工作报告和经济主题记者会来看，资本市场政策部署进一步呈现出以改革增包容、以制度强功能、以机制促稳定的鲜明特征，改革的系统性、针对性和前瞻性均有所增强。一是体现在资本市场的包容性有望进一步拓展至更多新经济形态。二是体现在资本市场支持科技创新的融资安排向全生命周期延伸。三是体现在稳市场举措由阶段性安排加快转向机制化建设。四是体现在资本市场在提高直接融资比重的同时，将有望进一步强化创投退出功能。 # 风险提示 政策落地不及预期；中美关系恶化超预期；地缘局势恶化超预期；政策理解有偏差。 # 内容目录 1.工作报告立足全局、衔接远近、注重细节、务求实效 5 2.总量目标灵活务实，为长期发展预留空间 2.1经济增速目标再度回归区间设定 7 2.2 赤字率目标安排隐含价格修复预期 9 2.3“着力建设强大国内市场”居政府十大工作任务之首 9 3.财政与货币政策注重结构优化与协同作用 10 3.1 财政政策继续保持力度，支出方向更强调用在刀刃上 10 3.2货币政策保持宽松，降准降息空间依旧可期 12 4.产业与科技发展呈现稳旧育新、智能跃迁态势 12 4.1 产业政策重心调整：稳制造业底盘，培育新兴支柱产业 ..... 12 4.2科技创新体系升级：基础研究强化，成果转化提速 13 5. 惠民生与促消费继续保持紧密结合 ..... 14 5.1 促消费政策思路延续，推动物价合理温和回升或成为工作主线之一……14 5.2民生保障的战略地位总体有所提升，坚持就业是最大的民生 15 6.资本市场改革更加注重包容性、适配性与稳定性 16 7.风险提示 18 # 图表目录 图1：2026年预算狭义赤字率目标继续按照 $4\%$ 安排 10 图2：2026政府计划债务融资额小幅提升 10 图3：2026年预算广义赤字规模小幅上升 11 图4：广义财政支出预计仍呈现一定增长 11 图5：当前我国利率走廊已逐步形成 12 图6：CPI增速与政府预期目标对比 15 图7：全国城镇调查失业率与政府预期目标对照（%） 16 图8：居民人均可支配收入与工资性收入均持续提升 16 图9：多年来我国居民收入结构以工资性收入为主 16 图10：A股由“融资市”向“投资市”加快转变 17 图11：当下私募股权和创投基金规模已较为庞大，市场化退出需求上升……18 表 1: 2026 年政府工作报告概览 表 2: 历年政府工作报告中设定经济增速目标 表 3: 2026 年各省经济增速目标对比. 8 表 4: “着力建设强大国内市场”居政府十大工作任务之首. 9 表 5: 2024-2026 年超长期特别国债分配方向. 11 表 6: 2026 年政府工作报告产业政策内容优先级对比 13 表 7：人工智能产业战略定位跃升 13 事件：2026年3月5日，第十四届全国人大四次会议于北京召开，国务院总理李强作政府工作报告（以下按惯例将上述会议与同期召开的全国政协十四届四次会议合称为“两会”）。3月6日，十四届全国人大四次会议在北京梅地亚中心新闻发布厅举行记者会。国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。 两会召开期间，我们对包括政府工作报告在内以及多个关键部委参与的经济主题记者会所释放的重要政策表述进行系统梳理及分析。 # 1. 工作报告立足全局、衔接远近、注重细节、务求实效 今年两会政府工作报告释放出的政策信号，相较于2025年，因处于“十五五”开局之年，整体上更加突出统筹大局与结构、衔接长远与当前的治理逻辑。 我们在年度报告《风至势起，进而有为》中曾提到，宏观政策将围绕“内与外”、“跨与逆”、“稳与进”三个再平衡展开。这一判断在今年政府工作报告中得到了进一步印证。其背后反映的，正是我国当下面对外部环境复杂多变、国内经济仍处于新旧动能转换和结构调整关键阶段的现实背景，政策的部署已不再停留于对单一经济增长目标的推进，而是更加注重统筹当前与长远、兼顾总量与结构、协同短期应对与中长期布局。 对于本次两会的学习理解，报告标题中所说的“筹近谋远，致大尽微”，可以从三个层面来理解。其一是体现在时间维度上，今年政策部署更加注重年度目标与“十五五”开局、乃至2035年远景目标之间的衔接；其二是体现在任务维度上，报告将扩内需、强创新、促改革、惠民生、防风险等关键任务纳入同一框架系统谋划，体现出更强的全局统筹；其三是体现在治理维度上，宏观的部署进一步细化为更具颗粒度和可操作性的政策工具，体现出政策实施上的精准化、协同化和落地导向。 第一是在时间维度上，今年报告最鲜明的特征之一，就是突出为“十五五”开好局。国务院新闻办吹风会明确提到，今年报告在体例、内容和任务举措上都注重与“十五五”做好衔接，很多五年安排已经体现在今年重点任务之中。也就是说，今年政策并非只着眼于完成年度增长目标，而是把稳增长、稳就业、稳预期等当期任务，与“十五五”时期的发展后劲、乃至2035年远景目标的实现放在同一时间框架下统筹谋划。 第二是在任务维度上，从报告内容看，今年政府工作任务并不是围绕单一目标展开，而是将建设强大国内市场、推动科技创新和产业创新融合发展、深化改革开放、保障和改善民生、防范化解重点领域风险等任务放在统一框架下展开，体现出更强的全局性和系统性。尤其是报告将“着力建设强大国内市场”置于今年重点任务首位，同时吹风会又将“强创新”“惠民生”概括为报告的突出特点，说明政策重心已从单纯托举短期增长，转向在扩大内需、培育新动能、增进民生福祉之间寻求更高水平的统筹平衡。 第三是在治理维度上，今年的政府工作报告和吹风会都反复强调“可操作”。这意味着政策不只是提出方向和原则，而是更加注重把宏观目标拆解为可落地、可执行、可评估的具体抓手。例如，在扩内需方面，首创设立1000亿元财政金融协同促内需专 项资金，这正是加强财政金融就业产业等政策协同，持续放大“组合拳”效应的具体创新落地，极具有大政策，小切口的效应。从去年的政策性金融工具、债券科技版，到今年的财政金融协同促内需专项资金，我们越来越能看到宏观治理愈发的强调工具创新、政策协同和执行精度。 表 1: 2026 年政府工作报告概览 主题 2026年政府工作报告 2025年政府工作报告 去年工作回顾 1.去年经济运行总体平稳、稳中有进, 国内生产总值增长5%,总量达到 140.19万亿元。 2.实施更加积极有为的宏观政策,着力稳 定经济运行。 1.去年全年经济运行呈现前高、中低、后扬态势。 2.有力实施财政货币政策,扩大支出规模,加强重点 领域财力保障。 总量目标 GDP增速 4.5%-5% 5% CPI涨幅 2% 2% 城镇新增就业人数 1200万以上 1200万以上 城镇失业率 5.5%左右 5.50% 单位国内生产总值 能耗 单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右 降低3% 赤字率 4% 4% 赤字规模 5.89万亿元 5.66万亿元 政策取向和基调 财政政策 继续实施更加积极的财政政策,今年财 政支出继续保持相当规模,要持续用力 优化支出结构 继续实施适度宽松的货币政策,把促进 经济稳定增长、物价合理回升作为货币 政策的重要考量 更加积极有为,扩大支出与债务规模 适度宽松,降准降息与结构性支持 货币政策 重点主题 消费 深入实施提振消费专项行动,激发居民 消费内生动力和促消费政策并举 大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求 产业 加紧培育壮大新动能,坚持把发展经济 的着力点放在实体经济上,因地制宜发 展新质生产力,建设现代化产业体系 因地制宜发展新质生产力,加快建设现代化产业体 系。推动科技创新和产业创新融合发展,大力推进新 型工业化 科技 加快高水平科技自立自强,抓住新一轮 科技革命和产业变革历史机遇 深入实施科教兴国战略,提升国家创新体系整体效能 改革 持续深化重点领域改革。围绕构建高水 平社会主义市场经济体制,强化改革攻 坚 推动标志性改革举措加快落地,更好发挥经济体制改 革牵引作用 资料来源：中国政府网，新华网，国元证券研究所整理 # 2.总量目标灵活务实，为长期发展预留空间 2026年政府工作报告中提到，今年经济发展主要预期目标为：经济增长 $4.5\% - 5\%$ 并要求“在实际工作中努力争取更好结果”；城镇调查失业率 $5.5\%$ 左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅 $2\%$ 左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值二氧化碳排放降低 $3.8\%$ 左右。 # 2.1经济增速目标再度回归区间设定 相较2025年，2026年政府工作报告中总量目标最为显著的变化，是国内生产总值（GDP）增长预期目标自2019年后再次由单一目标回归区间设定，确立为 $4.5\% - 5\%$ 。提出这些预期目标，有五方面的考虑： 表 2：历年政府工作报告中设定经济增速目标 年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 经济增速目标 6.5%左右 6.5%左右 6%-6.5% 未设具体 增速目标 6%以上 5.5%左右 5%左右 5%左右 5%左右 4.5%-5% 资料来源：中国政府网,国家移民管理局,辽宁省人民政府网,国家发改委,教育部,国元证券研究所整理 其一，主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础。2026年经济增速目标确定为 $4.5\% - 5\%$ ，同2035年远景目标总体衔接，与我国经济长期增长潜力基本吻合，兼顾了需要与可能，是一个“既跳起来摸高、又稳得住步伐”的积极务实的目标。党的十九届五中全会明确提出，到2035年我国人均国内生产总值要达到发达国家平均水平，参考二十届四中全会《建议》学习辅导百问中的计算，按照到2035年人均GDP达到2万美元以上、比2020年翻一番（2020年不变价）的远景目标，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长 $4.17\%$ 。 其二， $4.5\% - 5\%$ 区间增速目标的确立，既为应对各种不确定因素留有空间，也有利于各地因地制宜制定本地区增长目标，有利于引导各方面把精力聚焦到高质量发展上来，为深层次结构性改革换取空间。今年中国经济发展的外部环境更趋复杂多变，经济运行中不确定难预料因素很可能较多，区间GDP增速目标的确立也是为应对不确定性留有余地。 表 3：2026 年各省经济增速目标对比 省份 2025年GDP增速目标 2025年GDP实际增速 2026年GDP增速目标 浙江 5.5%左右 5.5%左右 5%-5.5% 北京 5%左右 5.4% 5%左右 广东 5%左右 3.9% 4.5%-5% 河北 5%以上 5.6% 5%以上 天津 5%左右 4.8% 4.50% 河南 5.5%左右 5.6% 5%左右 江西 5%左右 5.2% 5%-5.5% 海南 6%以上 4.0% 6%左右 贵州 5.5%左右 4.9% 5%左右 福建 5%-5.5% 5.0% 5%左右 吉林 5.5%左右 5.0% 5%左右 湖北 6%左右 5.5% 5.5%左右 辽宁 5%以上 3.7% 4.5%左右 新疆 6%左右 5.5% 5.5%-6% 陕西 5%左右 5.1% 5%左右 青海 4.5%左右 4.1% 4.5%左右 甘肃 5.5%左右 5.8% 5.5%左右 山东 5%以上 5.5% 5%以上 重庆 6%左右 5.3% 5%以上 云南 5%左右 4.1% 4.5%左右 黑龙江 5%左右 4.2% 4.5-5% 西藏 7%以上力争8% 7.0% 7%以上 广西 5%左右 5.1% 5%左右 山西 5%左右 4.0% 4.5%-5% 江苏 5%以上 5.3% 按增长5%安排,在实际工作中努力争取更好结果 四川 5.5%以上 5.5% 5.5%左右 湖南 5.5%左右 4.8% 5%左右,在实际工作中努力争取更好结果 宁夏 5.5% 5.3% 5%左右,力争取得更好结果 内蒙古 6%左右 4.7% 5%左右,在实际工作中努力争取更好结果 上海 5%左右 5.4% 5%左右 安徽 5.5%以上 5.5% 5%-5.5%,在实际工作中努力争取更好结果 全国 5%左右 5% 4.5%-5% 各省加权 5.3% / 5.0% 资料来源：企业预警通，国元证券研究所整理；注：不包括港澳台等地区数据；各省加权GDP增速目标按上年各省GDP占31省份GDP总量的比重计算 其三，正确政绩观重塑地方激励，对发展质量的关注度提升。2026年政府工作报告明确要“坚持为人民出政绩、以实干出政绩”，叠加中办印发正确政绩观学习教育通 知，超两成省份在地方两会中已将增速目标从固定值改为区间值，这或将意味着政绩考核逻辑开始从“重速度”向“重质量”逐步转变，在明确增速底线的前提下，便于政府兼顾多重政策目标。 其四，今年的经济增长目标除了“经济增长 $4.5\% - 5\%$ ”外，还提出“在实际工作中努力争取更好结果”，展现了积极进取的目标导向和政策取向。 # 2.2 赤字率目标安排隐含价格修复预期 2026年政府工作报告提出赤字率拟按 $4\%$ 左右安排，延续去年高位水平；居民消费价格涨幅 $2\%$ 左右，与2025年目标一致，体现了在微观主体信心偏弱、预防性储蓄高企的背景下，政府对物价水平预期的积极引导。2026年政府工作报告明确提出“推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升”。从预算赤字数据来倒推，赤字规模5.89万亿元，隐含名义GDP规模约147.25万亿，较2025年的140.19万亿增长约 $5.04\%$ ，对应GDP平减指数约 $0 - 0.5\%$ ，较2025年显著改善。我们认为，随着全国统一大市场建设的稳步推进、全球制造业景气度的持续提升和输入性价格水平因素向国内的传导，国内价格水平有望得到持续修复。 # 2.3“着力建设强大国内市场”居政府十大工作任务之首 2026年内需工作仍然被置于政府各项工作首位，但表述上从“扩大国内需求”升级为“建设强大国内市场”。措辞的变化意味着拉动内需工作的系统化、长期化，“扩大内需”侧重短期需求管理，“建设强大国内市场”则指向中长期增长模式转型，旨在立足于应对外部环境长期复杂严峻的挑战，构建一个内生动力强、可靠性高的国内大循环，将超大规模市场优势转化为长期发展的战略纵深。 表 4: “着力建设强大国内市场” 居政府十大工作任务之首 序号 2026年政府工作报告十大任务 2025年政府工作报告十大任务 1 着力建设强大国内市场。坚持内需主导，统筹促消费和扩投资 大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求 2 加紧培育壮大新动能 因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系 3 加快高水平科技自立自强 深入实施科教兴国战略，提升国家创新体系整体效能 4 持续深化重点领域改革 推动标志性改革举措加快落地，更好发挥经济体制改革牵引作用 5 进一步扩大高水平对外开放 扩大高水平对外开放，积极稳外贸稳外资 6 扎实推进乡村全面振兴 有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线 7 推动新型城镇化和区域协调发展 着力抓好“三农”工作，深入推进乡村全面振兴 8 更大力度保障和改善民生 推进新型城镇化和区域协调发展，进一步优化发展空间格局 9 加快推动全面绿色转型 协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型 10 加强重点领域风险防范化解和安全能力建设 加大保障和改善民生力度，提升社会治理效能 资料来源：中国政府网，国元证券研究所整理 投资端：政府资金引领投资增速筑底回升。2026年政府工作报告中，投资端呈现出政府资金前置、准财政加力、方向更加聚焦的特点；总量仍保持支持力度，但投向较以往更强调结构优化和中长期回报。2026年，除了地方专项债规模4.4万亿元保持稳定外，中央预算内投资增加200亿元到7550亿元，安排8000亿元超长期特别国 债支持“两重”建设，并新增8000亿元政策性金融工具，用于补充重大项目资本金、放大社会资本带动效应。2026年，在中央资金加码、政策性金融工具扩围、设备更新需求释放的共振下，固定资产投资增速有望实现筑底回升。 政府资金主导，引导社会资本参与。2026年稳投资的关键不只在于政府投了多少，也在于能否真正带动民间资本接续进入，在地方政府资金约束较强的背景下，撬动社会资本的杠杆成为稳投资的关键一环。2026年政府工作报告中，明确支持民间资本参与高技术、现代服务业等新赛道拓展，完善民营企参与重大项目建设长效机制，释放出扩大社会资本参与范围的明确信号。 # 3.财政与货币政策注重结构优化与协同作用 # 3.1 财政政策继续保持力度，支出方向更强调用在刀刃上 一是在赤字率和赤字规模安排上，延续了2025年中央经济工作会议和全国财政工作会议提出的“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出强度”的更加积极的财政政策取向。2026年全国一般公共预算支出规模达到30.01万亿元，较2025年增长 $4.4\%$ ，历史性迈上30万亿元台阶；狭义赤字规模为5.89万亿元，较2025年的5.66万亿元增加2300亿元，赤字率继续按照 $4\%$ 安排。更值得关注的是，本轮赤字增量全部由中央承担，中央一般公共预算赤字达到5.09万亿元，地方一般公共预算赤字则维持8000亿元、与上年持平。这样的安排，我们认为体现出中央主动加杠杆、为地方减压的政策取向，也反映出在稳增长背景下，财政政策更加注重通过中央发力来增强宏观调控能力、缓解地方财政约束，体现出管控地方债务风险的务实思路。 图1：2026年预算狭义赤字率目标继续按照 $4\%$ 安排 资料来源：Wind，中国政府网，国元证券研究所 图2：2026政府计划债务融资额小幅提升 资料来源：Wind，国元证券研究所 图3：2026年预算广义赤字规模小幅上升 资料来源：Wind，中国政府网，国元证券研究所 图4：广义财政支出预计仍呈现一定增长 资料来源：Wind，中国政府网，国元证券研究所；注：2026为预算数，往年执行数 二是在支出方向上，延续投资于“物”与投资于“人”相结合的思路，科技、教育、民生三条主线继续获得财政资源的结构倾斜。财政部部长在经济主题记者会上表示，2026年全国科学技术支出安排近1.3万亿元，增长 $7.1\%$ ；教育、社会保障和就业、卫生健康、住房保障4项支出，合计超过12.4万亿元。与此同时，2026年财政继续安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，规模较2025年的3000亿元有所收窄，但仍体现出财政持续扩大居民消费的政策取向。此外，值得注意的是，2026年超长期特别国债总额1.3万亿元中，“两重”建设8000亿元、消费品以旧换新2500亿元、设备更新2000亿元，三项合计1.25万亿元，尚余500亿元未明确投向，此举或为年中根据经济形势变化追加政策力度预留了回旋余地。 表 5: 2024-2026 年超长期特别国债分配方向 项目 2024年 2025年 2026年 超长期特别国债（亿元） 10,000 13,000 13,000 ——“两重”项目（亿元） 7,000 8,000 8,000 ——“两新”项目（亿元） 3,000 5,000 4,500 其中“两新”：设备更新（亿元） 1,500 2,000 2,000 消费品以旧换新（亿元） 1,500 3,000 2,500 暂未公布去向 500 资料来源：新华网，人民网，中国政府网，国元证券研究所整理 三是在政策工具使用上，进一步强化财政与金融的协同效应，创新运用具有“准财政”特征的政策工具。2026年报告明确提出发行新型政策性金融工具8000亿元，此项额度较2025年明显扩容，意在通过政策性资金引导，带动更多社会资本投向有效投资领域。与此同时，首次设立1000亿元“财政金融协同促内需专项资金”，综合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，调动政府、银行、担保机构、企业等多方力量，更有针对性地引导资金进入消费、服务业、中小微企业和设备更新等重点领域。其背后反映的，不仅是财政政策工具箱的扩容，更是财政发力方式的深层调整，从偏重直接花钱转向更加重视杠杆撬动和协同传导，通过以小资金撬动大资源，增强政策落地的乘数效应。 # 3.2货币政策保持宽松，降准降息空间依旧可期 一是“适度宽松”基调延续，降准降息空间明确打开。2024年12月中央经济工作会议14年来首次将货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”，2026年政府工作报告延续这一表述。央行行长在经济主题记者会上明确表示“今年降准降息还有一定的空间”，当前金融机构存款准备金率平均为 $6.6\%$ ，仍有下行空间。结合政府工作报告“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”的表述，货币政策更加关注价格信号，即推动CPI回到 $2\%$ 左右的目标区间，这意味目标达成前，央行的宽松取向不会轻易转变。 二是结构性工具大幅扩容提质，精准滴灌力度空前。年初央行已先行出台一批增量政策，如单设1万亿元民营企业再贷款，首次为民企融资开辟专属再贷款通道；科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元；支农支小再贷款额度增加5000亿元至4.35万亿元；同步下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低实体经济融资成本。2026年政府工作报告进一步提出“充分发挥数据要素、知识产权等无形资产作用”，意味着货币政策传导机制正在适配新质生产力的融资需求，传统以不动产为核心抵押物的信贷模式正在被打破。 三是财政金融协同深化，政策组合拳效应放大。如上文所分析，2026年一个突出变化是财政与货币政策的协同更加紧密。政府工作报告首次提出设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，综合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式引导金融资源流向实体经济。 图5：当前我国利率走廊已逐步形成 资料来源：Wind，国元证券研究所 # 4.产业与科技发展呈现稳旧育新、智能跃迁态势 # 4.1产业政策重心调整：稳制造业底盘，培育新兴支柱产业 产业发展的着力点在实体经济。2026年政府工作报告提出，加紧培育壮大新动能。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系。 传统产业排序前置，产业升级“新”与“老”并行。2025年政府工作报告在产业政策部署中先谈“培育壮大新兴产业”，再提“传统产业改造提升”；2026年则先提“优化提升传统产业”、后“培育壮大新兴产业和未来产业”。在外部加征关税风险上升、全球供应链不确定性加剧的背景下，稳住制造业基本盘是产业升级的前提。中国制造业增加值连续多年居全球第一，存量资产庞大，通过数智化改造可显著提升全要素生产率，是推动产业升级的中坚力量。 表 6: 2026 年政府工作报告产业政策内容优先级对比 序号 2026年政府工作报告 2025年政府工作报告 1 优化提升传统产业 培育壮大新兴产业、未来产业 2 培育壮大新兴产业和未来产业 推动传统产业改造提升 3 扩能提质服务业 激发数字经济创新活力 4 打造智能经济新形态 - 资料来源：中国政府网，国元证券研究所 政策定调升格，打造多个新兴支柱产业。2026年政府工作报告明确提出打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业。与2025年“推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”的表述相比，变化体现在两个层面：一是产业范围扩展，新增集成电路和生物医药两大赛道，反映出在芯片自主可控和医药创新双重驱动下，政策对这两个领域的战略重视度进一步提升；二是定位升级，从“推动安全健康发展”到“打造支柱产业”，意味着政策预期这些产业不仅要“活下来”，更要“挑大梁”。 智能经济新形态首次提出，AI战略定位实现跃升。从2024年“人工智能+”首次写入政府工作报告，到2025年“持续推进人工智能+行动”，再到2026年“打造智能经济新形态”，人工智能产业的政策定位在三年内完成了从“技术工具”到“行动计划”再到“智能经济新形态”的跃升。政府工作报告中提出，深化拓展“人工智能+”，促进新一代智能终端和智能体加快推广，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，培育智能原生新业态新模式。此外，政府工作报告中还提出“支持人工智能开源社区建设，促进开源生态繁荣”，这是对DeepSeek等国产开源大模型引领全球的回应，也是中国在AI生态竞争中“开源路线”的战略背书。 表 7：人工智能产业战略定位跃升 项目 2026年 2025年 2024年 战略行动 打造智能经济新形态 持续推进“人工智能+”行动 开展“人工智能+”行动 应用要求 推动重点行业领域商业化规模化应用 支持大模型广泛应用 深化大数据、人工智能等研发应用 产品形态 智能终端和智能体 新型智能终端 - 生态建设 支持开源社区建设 - - 算力基建 实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 优化全国算力资源布局 泛提 资料来源：中国政府网，国元证券研究所 # 4.2科技创新体系升级：基础研究强化，成果转化提速 科技自立自强定位再升级，发展提速的紧迫性凸显。2026年政府工作报告将“加紧 培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”分列全年重点任务第二、三位，较以往“推进”等措辞，今年政府工作报告中的“加快”等用词传递出更强的紧迫性。在外部科技封锁与内部动能切换双重压力下，全球产业链重构持续深化，关键核心技术卡脖子问题未根本解决，国内经济从要素驱动向创新驱动转型，亟需科技创新充当新的全要素生产率引擎。 基础研究从补短板走向建体系，新型举国体制聚焦原创突破。2026年政府工作报告在科技创新体系层面明确了三个结构性转变：一是投入方向上，强调提高基础研究投入比重和完善长期稳定支持机制，将基础研究转向制度化的持续供给；二是组织方式上，提出统筹国家实验室、科研机构和重大科技基础设施建设，推动科研资源协同配置，国家战略科技力量从分散作战向体系化攻关升级；三是评价机制上，强调深化教育科技人才一体改革，联动推进激励评价机制创新，通过优化科研评价体系和组织方式释放科研人员创新活力。 科技创新投入力度加大，从技术到市场的成果转化闭环加速构建。长期以来，科技成果转化率低是制约创新驱动的核心瓶颈。政府工作报告提出，十五五期间全社会研发经费投入年均增长 $7\%$ 以上，延续十四五力度；预算层面，继续提高基础研究投入比重，加大长期稳定支持。2026年政府工作报告在科技创新领域的创新，不仅在于支持力度的加大，更在于打通科技、金融、产业之间的闭环。科技端，加强基础研究长期稳定支持、建设中试验证平台；产业端，支持科技领军企业牵头组建创新联合体，将领军科技企业与国家重大项目的结合发力作为新型技术攻关的组织模式；金融端，对关键核心技术领域的科技型企业实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制，同时发挥数据要素、知识产权等无形资产的融资功能，对缺乏土地等传统抵押品但拥有核心技术的科创企业加大支持力度。 # 5.惠民生与促消费继续保持紧密结合 2026年政府工作报告在促消费领域总体延续过往工作思路，坚持服务消费与商品消费并重。同时继续坚持惠民生与促消费紧密结合，通过居民增收、财政更加注重投资于人与保障民生等方式，从根本上提升居民消费能力、消费意愿并改善消费环境，通过“直接+间接”“短期+长期”“治标+治本”的方式打出一套扩内需促消费的政策组合拳，同时亦有“推动消费价格合理温和回升”、关注人工智能对就业的影响等值得关注的增量信息。 # 5.1 促消费政策思路延续，推动物价合理温和回升或成为工作主线之一 消费侧工作思路与过往政策基调较为一致。政府工作报告已经连续两年把扩大内需放在工作任务的第一条，并把“实施提振消费专项行动”摆在突出的位置，今年还提出要通过激发居民消费内生动力和促消费政策并举来提振消费。所提出的具体举措与过往政策基调较为一致，主要包括城乡居民增收、商品消费扩容升级、服务消费提质惠民、清理各类消费限制性措施等。同时，通过优化中小学与职工休假安排，为消费特别是以“吃住行、游购娱、会展赛、医美康、研教培”为核心要素的服务消费与线下消费创造时间条件，符合大力发展服务消费的政策导向；通过财政金融协同联动带动居民消费，2026年以旧换新支持资金额度为2500亿元，与市场预期较为一致。 推动“消费价格合理温和回升”或成为本年工作重心之一。CPI今年发展预期目标与上年一致，为涨幅 $2\%$ 左右，并提出将通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转 正、消费价格合理温和回升，促进经济良性循环。物价的合理回升，有利于引导积极预期、刺激消费需求，进而推动企业盈利改善，并带动居民收入增长，从而推动内需复苏。2023年起，受国内供强需弱矛盾突出等因素影响，物价整体处于低位运行区间。当前，我国CPI环比增速已连续2月为正值，同比增速已连续4月为正值，已出现CPI温和回升的势头并释放出积极信号。 图6：CPI增速与政府预期目标对比 资料来源：iFind，国元证券研究所 # 5.2民生保障的战略地位总体有所提升，坚持就业是最大的民生 民生保障的战略地位总体有所提升。2026年的十项政府工作任务中，保障和改善民生相比2025年的十项政府工作任务排序前移2位至第8位。“十五五”20项主要指标考核中，民生福祉方面指标占7项，横向比较来看超过经济发展（3项）、创新驱动（3项）、绿色低碳（5项）、安全保障（2项），为五大考核板块占比最高的板块；纵向比较来看与“十四五”持平，均为历次五年规划中最高。“十五五”109项重大项目中，保障和改善民生类有25项，占比 $22.94\%$ ，相比“十四五”102项重大工程项目中28项民生工程的 $27.45\%$ 的占比下降了4.51个百分点。 坚持将就业放在民生工作首位。《报告》在就业方面设置了城镇调查失业率 $5.5\%$ 左右，城镇新增就业1200万人以上的2026年发展目标，在总量上突出扩规模、结构上突出促进技能与就业意愿的匹配、群体上突出年轻人。当前，人工智能技术的快速发展带来了结构性就业挑战，部分常规性、重复性的中低技能岗位正面临人工智能替代风险，从全球情况来看，据美国就业咨询公司Challenger, Gray & Christmas的数据，AI被视为2025年美国近5.5万个岗位裁员的重要因素。Salesforce首席执行官马克·贝尼奥夫表示，由于AI承担了公司一半的工作，公司裁掉了约4000名客户支持人员。在此背景下，报告新增“完善适应人工智能技术发展促进就业创业的措施”表述，并提出“实施稳岗扩容提质行动”“围绕发展新兴产业、未来产业培育新职业新岗位”“持续开展大规模职业技能提升培训”等举措。多年来，我国居民人均可支配收入以工资性收入为主，即主要依赖于劳动就业所得。通过稳就业举措，让居民工资性收入持续稳定增长，对就业环境、收入增长形成稳定向上的预期，居民才能真正敢消费、愿消费，居民消费倾向才能实现提升。 图7：全国城镇调查失业率与政府预期目标对照（%） 资料来源：iFind，国元证券研究所 图8：居民人均可支配收入与工资性收入均持续提升 资料来源：iFind，国元证券研究所 图9：多年来我国居民收入结构以工资性收入为主 资料来源：iFind，国元证券研究所 # 6.资本市场改革更加注重包容性、适配性与稳定性 结合今年政府工作报告和经济主题记者会来看，我们认为当下资本市场投融资改革的总体方向仍在新“国九条”的政策框架之内，但围绕“十五五”时期产业发展需要、经济与市场发展演进的特征，相关政策工具和改革重点也在进行动态平衡与持续优化。因此，资本市场政策部署进一步呈现出以改革增包容、以制度强功能、以机制促稳定的鲜明特征，改革的系统性、针对性和前瞻性均有所增强。 具体来看，本次两会关于资本市场有以下四个方面的突出亮点。 一是深化创业板改革，资本市场的包容性由支持“硬科技”进一步拓展至更多新经济形态。 证监会主席在记者会上明确表示，证监会将深化创业板改革，进一步突出创业板功能定位，增设一套更加精准、更为包容的上市标准，加力支持新产业、新业态、新技术 企业发展，并明确提出积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。同时，还将把科创板改革中的部分成熟经验复制推广到创业板，包括对符合条件的优质创新企业实施IPO预先审阅、允许符合条件的在审企业面向老股东增资扩股、优化新股发行定价等。其意义在于，资本市场制度包容性的外延正在进一步拓宽，服务对象不再局限于狭义“硬科技”，而是更明确地向服务消费、新业态等更广义的新质生产力领域延伸。进一步看，在2025年科创板改革取得进展后，创业板改革之所以并未同步快速推出，我们认为这某种程度上也反映出监管层对于改革时点和市场承接能力的审慎把握。当前A股市场在经历多轮外部冲击后仍保持总体平稳，也在一定程度上表明，二级市场稳定性的增强，正为一级市场制度包容性的进一步打开提供更有利条件。另外，近三年来A股对市场的整体回报已超过融资规模，这也在一定程度上表明，A股正逐步由“融资市”向“投资市”转变。 图10：A股由“融资市”向“投资市”加快转变 资料来源：Wind，国元证券研究所 # 二是优化再融资机制，资本市场支持科技创新向全生命周期延伸。 如果说创业板改革着重解决的是创新企业“能不能进来”的问题，那么再融资机制优化解决的则是上市公司进来之后如何持续融、有效融的问题。本次证监会主席在经济主题记者会上明确提出，下一步证监会将进一步优化再融资审核注册机制，提升制度规则的包容性和适应性，具体包括优化战略投资者认定标准，便利社保、保险、公募基金等中长期资金参与，推出储架发行，完善锁价定增机制，优化再融资简易程序等；同时，还将把现行科创板、创业板“轻资产、高研发投入”认定标准进一步拓展至主板，更好支持优质科技创新企业再融资。这意味着，资本市场支持科技创新的着力点，正在从以IPO为代表的增量融资市场进一步延伸至存量融资市场，加快形成覆盖企业成长全过程的资本供给体系。 # 三是稳市机制和中长期资金入市被进一步纳入“十五五”框架统筹谋划，资本市场稳定功能正由阶段性安排走向机制化建设。 资本市场投融资改革的目标，已不只是完善融资功能，更在于加快塑造一个回报更稳定、资金更愿意长期配置的投资市场。证监会主席在经济主题记者会上指出，“十四五”时期公募基金、社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长超过 50%，同时强调资本市场在稳就业、稳企业、稳市场、稳预期中的功能日益凸显，并明确提出“十五五”时期将进一步完善中国特色稳市机制建设。结合年初证监会系统工作会议关于构建中国特色稳市机制、推动中长期资金入市取得重要突破的相关表述，可以看到，当前资本市场政策重点已从短期波动应对，进一步转向着眼中长期的制度建设，核心在于持续增强市场内在稳定性，推动稳市机制和长钱入市由阶段性安排加快迈向制度化、机制化。 四是着力提高直接融资比重、畅通创投退出渠道，并以国家级并购基金畅通“募投管退”链条。 2026年政府工作报告明确提出，要拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重。值得关注的是，国家发改委主任在经济主题记者会明确表示，在2025年设立国家创业投资引导基金基础上，今年将会同财政部、人民银行等部门再设立国家级并购基金，以进一步畅通创业投资退出渠道、提高创投资本周转效率，预计可引导撬动各类资金规模超过1万亿元。我们认为，其深层次的政策含义在于，经过过去十年全国各类私募股权和创投基金的大规模产业布局，一级市场已沉淀了大量项目，退出环节的重要性正在明显上升，并购重组、份额转让、S基金等市场化退出方式的战略意义也随之提升。长期制约私募股权和创投基金“募投管退”良性循环的核心堵点，在于退出不畅。随着国家级基金牵引作用增强及相关制度配套不断完善，这一约束或有望得到边际缓解，从而进一步提升社会资本投早、投小、投长期、投硬科技的积极性，并增强直接融资体系对科技创新和产业升级的支撑能力。 图11：当下私募股权和创投基金规模已较为庞大，市场化退出需求上升 资料来源：Wind，国元证券研究所 # 7.风险提示 政策落地不及预期；中美关系恶化超预期；地缘局势恶化超预期；政策理解有偏差。 投资评级说明 (1)公司评级定义 (2)行业评级定义 买入 股价涨幅优于基准指数15%以上 推荐 行业指数表现优于基准指数10%以上 增持 股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间 中性 行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间 持有 股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间 回避 行业指数表现劣于基准指数10%以上 卖出 股价涨幅劣于基准指数5%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数。 # 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 # 证券投资咨询业务的说明 根据中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》(Z23834000)，国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 法律声明 本报告由国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）在中华人民共和国境内（台湾、香港、澳门地区除外）发布，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务或其他服务，上述交易与服务可能与本报告中的意见与建议存在不一致的决策。 # 免责条款 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司研究所联系并获得许可。 网址：www.gyzq.com.cn 国元证券研究所 合肥 上海 北京 地址：安徽省合肥市梅山路18号安徽国际金融中心A座国元证券邮编：230000 地址：上海市浦东新区民生路1199号证大五道口广场16楼国元证券邮编：200135 地址：北京市朝阳区安定路5号院3号楼中建财富国际中心5层邮编：100029