> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩与战略总结 ## 核心内容概述 公司于2026年4月23日发布了2025年度年报，整体业绩短期承压，但研发投入持续增长，展现出对长期发展的重视与布局。 ## 业绩简评 - **营业收入**：2025年实现54.62亿元，同比下降4.64%。 - **归母净利润**：2025年为6.23亿元，同比下降14.60%。 - **Q4单季表现**： - 营业收入：11.41亿元，同比下降19.96%。 - 归母净利润：0.35亿元，同比下降77.25%。 - **业绩符合预期**，公司通过优化经营策略和客户资源，展现了较强的经营韧性。 ## 经营分析 ### 减值压力缓释 - 2025年公司计提信用及资产减值损失共计3.1亿元。 - Q4信用减值为0.6亿元，环比下降35.5%；资产减值损失为0.2亿元，环比改善。 - Q4经营活动现金流转正，达到1.1亿元，显示现金流管理能力增强。 ### 市场拓展 - **海外市场**：2025年海外订单占比超20%，实现快速增长。 - **毛利率**：海外毛利率达41.83%，同比增长7.24PCT，显示海外市场盈利能力增强。 - **市场布局**：公司积极响应“一带一路”和“双循环”战略，拓展东南亚、欧美、中东等市场。 ### 技术竞争力 - **研发投入**：2025年研发费用达3.9亿元，同比增长30.3%；研发费用率7.1%，同比上升1.9PCT。 - **技术领域**：在TOPCon、XBC、钙钛矿及叠层电池等领域持续提升竞争力。 - **关键设备**：EPD设备、激光Poly减薄等设备助力TOPCon量产提效。 - **技术布局**：深耕BC技术，推动BC渗透率提升；对激光设备、磁控溅射物理气相沉积平台、新一代CVD工艺设备、钙钛矿真空工艺设备、新型金属化设备等进行前瞻研究。 ## 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 2026年：预计盈利6.8亿元，EPS为1.68元； - 2027年：预计盈利7.8亿元，EPS为1.93元； - 2028年：预计盈利8.7亿元，EPS为2.13元。 - **PE估值**：当前股价59.98元对应PE分别为36倍（2026E）、31倍（2027E）、28倍（2028E）。 - **评级**：维持“买入”评级。 ## 风险提示 - **产业链价格波动**：可能影响公司盈利能力。 - **技术推进不及预期**：可能影响产品竞争力。 - **行业竞争加剧**：可能压缩利润空间。 - **海外贸易风险**：包括政策、汇率和市场不确定性。 ## 投资评级分析 - **市场评级**：在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内的评级分布如下： - 买入：0、0、1、4、6 - 增持：0、1、1、1、0 - 中性：0、0、0、0、0 - 减持：0、0、0、0、0 - **评分**： - 一周内：0.00 - 一月内：2.00 - 二月内：1.50 - 三月内：1.20 - 六月内：1.00 - **最终评分与评级对照**： - 1.00 = 买入 - 1.01~2.0 = 增持 - 2.01~3.0 = 中性 - 3.01~4.0 = 减持 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 2,966 | 5,728 | 5,462 | 5,454 | 6,259 | 6,778 | | 毛利 | 902 | 1,606 | 1,605 | 1,634 | 1,884 | 2,056 | | 归母净利润 | 411 | 729 | 623 | 681 | 784 | 865 | | 净利率 | 13.8% | 12.7% | 11.4% | 12.5% | 12.5% | 12.8% | ### 现金流量表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 1,188 | 80 | 159 | 1,056 | 1,148 | 1,309 | | 投资活动现金净流 | -1,252 | -649 | -108 | 490 | -65 | -95 | | 筹资活动现金净流 | 246 | 778 | -290 | -38 | 6 | 6 | | 现金净流量 | 185 | 207 | -247 | 1,507 | 1,089 | 1,220 | ### 资产负债表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 970 | 1,074 | 998 | 2,499 | 3,586 | 4,802 | | 资产总计 | 11,224 | 10,109 | 10,245 | 11,275 | 12,486 | 13,759 | | 负债股东权益合计 | 11,224 | 10,109 | 10,245 | 11,275 | 12,486 | 13,759 | | 股本 | 365 | 405 | 405 | 405 | 405 | 405 | | 未分配利润 | 557 | 1,217 | 1,621 | 2,302 | 3,085 | 3,950 | | 每股净资产 | 5.751 | 8.693 | 10.053 | 11.733 | 13.667 | 15.800 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 1.126 | 1.799 | 1.537 | 1.680 | 1.934 | 2.133 | | 每股经营现金净流 | 3.258 | 0.196 | 0.392 | 2.605 | 2.833 | 3.229 | | 净资产收益率 | 19.58% | 20.70% | 15.29% | 14.32% | 14.15% | 13.50% | | 总资产收益率 | 3.66% | 7.21% | 6.08% | 6.04% | 6.28% | 6.28% | | 净负债/股东权益 | -59.12% | -42.00% | -33.96% | -61.16% | -71.87% | -80.60% | | 资产负债率 | 81.19% | 64.98% | 60.06% | 57.64% | 55.45% | 53.07% | ## 结论 公司虽在2025年面临短期业绩承压，但通过加强海外市场布局、优化客户资源和提升技术能力，展现出较强的经营韧性和长期发展潜力。研发投入的持续增长为公司构建关键技术护城河，支撑其在N型技术升级迭代中的竞争优势。未来三年盈利预测显示，公司有望实现盈利稳步增长，维持“买入”评级。