20170925-安信证券-正丹股份-300641.SZ-精于C9芳烃综合利用_环保驱动偏苯类材料增长_12页_768kb

正丹股份 (300641.SZ) 详细总结

核心内容

正丹股份是一家专注于C9芳烃综合利用的精细化工企业，拥有核心技术优势，并在环保型材料领域展现出显著增长潜力。公司通过延伸上下游产业链，构建了C9芳烃综合布局，主要产品包括偏苯三酸酐（TMA）、偏苯三酸三辛酯（TOTM）和乙烯基甲苯单体。TMA和TOTM是公司主要盈利产品，其中TMA的毛利占比达70%，TOTM占比约11%。公司凭借连续法TMA生产工艺，获得多项专利奖项，具有行业领先地位。

主要观点

• C9芳烃综合利用布局：公司从传统化学原料向环保增塑剂和高端新材料转型，通过采购重整C9芳烃并进行精馏，实现对偏三甲苯、甲乙苯等中间产品的生产，同时开发高沸点芳烃溶剂等副产品。
• TMA和TOTM协同发展：TMA作为基础原料，为TOTM的生产提供保障，TOTM作为无毒环保型增塑剂，在食品药品、电线电缆和强消费领域具有广阔前景。
• 募投项目增强竞争力：公司计划投资4万吨/年偏苯三酸酐项目和3万吨/年偏苯三酸三辛酯项目，进一步巩固行业地位，提升市场占有率。
• 环保政策推动下游转型：国家环保法规促使下游行业向无毒、环保材料转型，正丹股份的产品正好契合这一趋势，受益于政策支持。
• 盈利能力持续增强：公司近年来的净利润率保持在13.6%以上，ROE和ROIC均表现优异，预计2017-2019年EPS分别为0.54元、0.70元、0.86元，盈利增长可期。

关键信息

产品与市场

• 偏苯三酸酐（TMA）：公司核心产品，主要用于生产TOTM等环保型增塑剂，市场需求持续增长。
• 偏苯三酸三辛酯（TOTM）：无毒环保型增塑剂，应用于汽车、医药、食品包装等领域，具有环保替代潜力。
• 乙烯基甲苯单体：高端树脂、塑料、橡胶和涂料的改性剂，全球仅有美国戴科和正丹股份具备工业化生产技术，具有较高的附加值和市场空间。

市场数据

• 2017年预计全球TMA消费量达23万吨，国内消费量达12.9万吨。
• 2017年预计国内TOTM消费量达15.3万吨。
• 2020年国内增塑剂消费总量预计达365万吨，环保型增塑剂市场占有率将逐步扩大。

投资建议

• 投资评级：首次给予增持-A评级。
• 目标价：6个月目标价为20.0元，对应2017-2019年PE分别为37倍、29倍和23倍。
• 财务预测：预计2017-2019年归母净利润分别为1.54亿、2.0亿和2.47亿，EPS分别为0.54元、0.70元、0.86元。

风险提示

• 竞争对手价格战：行业竞争加剧可能影响公司盈利空间。
• 市场接受度：TOTM和乙烯基甲苯的市场接受度和客户认证可能影响其销售表现。

公司概况

• 成立于2007年，实际控制人为曹正国、沈杏秀夫妇。
• 股东结构优化后实现上市，引入深创投和常州红土等股权投资机构。
• 公司从对二乙基苯系列向环保型增塑剂和高端新材料转型，目前在TMA领域占据国内50%的市场份额。

产业链布局

• 上游：采购重整C9芳烃，分离出偏三甲苯、甲乙苯等原料。
• 中游：生产TMA和TOTM等核心产品，以及高沸点芳烃溶剂等副产品。
• 下游：应用于汽车、医药、食品包装、电线电缆、家电、绝缘材料等多个领域，具有较高的环保和性能要求。

财务表现

• 营收：2017年预计达1136.9亿元，较2016年增长15.0%。
• 净利润：预计2017年为154.3万元，较2016年增长14.7%。
• 毛利率：保持在25%左右，公司盈利能力稳定。
• 资产负债率：2017年预计降至22.3%，财务状况稳健。

投资价值

• 成长性：公司成长性良好，预计2017-2019年CAGR分别为43.5%、13.2%、22.4%。
• 估值：PE和PB均呈下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期。
• 行业前景：环保型增塑剂和高端材料市场前景广阔，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。

总结

正丹股份凭借其在C9芳烃综合利用方面的技术优势和环保型产品的研发能力，正在加速向高端环保新材料转型。公司主要盈利产品TMA和TOTM具有较高的市场占有率和毛利占比，未来增长潜力巨大。募投项目将进一步巩固其行业地位，受益于国家环保政策和下游需求升级，公司有望实现持续增长。投资建议为增持-A，目标价为20.0元，预计未来三年盈利稳步提升，投资价值较高。