> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赛立奇单抗医保放量，管线步入密集收获期总结 ## 核心内容 赛立奇单抗（GR1501）作为公司首个商业化产品，自2025年12月纳入医保目录后，显著推动了公司收入增长。2026年半年报显示，公司实现营收1.53亿元，同比增长237.29%，成为主要收入来源。公司销售团队已超过400人，并计划继续扩充以支持产品推广。 公司研发管线进入密集收获期，形成“三上市、两审评”梯队，具体如下： - **斯乐韦米单抗（GR1801）**：2026年6月获批上市，为全球首个用于狂犬病被动免疫的双特异性抗体，中国大陆独家商业化权益已授予康哲药业，2-18岁儿童青少年适应症处于Ⅲ期临床。 - **纬利妥米单抗（GR1803）**：2026年8月获附条件批准上市，用于复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者。 - **唯康度塔单抗（GR2001）**：新药上市申请处于审评阶段，有望于2026年第二季度获批。 - **泰利奇拜单抗（GR1802）**：中重度特应性皮炎、成人季节性过敏性鼻炎适应症处于上市申请审评阶段，其他适应症处于Ⅲ期临床。 此外，公司通过BD合作，获得了额外的收入和现金储备。2026年5月，公司将GR1803在中国大陆及港澳台地区的权益授予复星医药旗下药友制药，预计可获得至高18.20亿元的首付款及里程碑付款。此前，GR1801和GR2001的权益已授予康哲药业，GR1803的海外权益已授予Cullinan，获得至高7.12亿美元的首付款及里程碑付款。截至2026年半年末，公司货币资金达5.27亿元。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：赛立奇单抗医保放量，推动公司2026年H1营收同比增长237.29%，成为主要收入来源。 - **管线丰富，进展迅速**：公司多个产品进入上市或审评阶段，显示其研发管线进入密集收获期。 - **BD合作提升现金流**：通过授权合作，公司获得大量首付款和里程碑付款，缓解财务压力。 - **研发投入持续**：公司2026年H1研发费用同比增长10.3%，预计未来仍维持高投入水平。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司EPS分别为-1.06/-0.33/0.60元，2026年净利润亏损预计大幅收窄。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 230.73 | 594.00 | 955.82 | 1337.19 | | 增长率 | 666.66% | 157.45% | 60.91% | 39.90% | | 归属母公司净利润（百万元） | -535.65 | -390.42 | -121.55 | 219.06 | | 增长率 | 32.81% | 27.11% | 68.87% | 280.23% | | 每股收益EPS（元） | -1.46 | -1.06 | -0.33 | 0.60 | | 净资产收益率ROE | -33.80% | -32.69% | -11.33% | 16.96% | | PE | -16 | -22 | -71 | 40 | | PB | 5.48 | 7.27 | 8.09 | 6.72 | | PS | 37.63 | 14.62 | 9.08 | 6.49 | | EV/EBITDA | -15.99 | -29.09 | -225.61 | 28.12 | ### 资产负债情况 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金（百万元） | 1537.74 | 29.70 | 109.42 | 492.40 | | 资产总计（百万元） | 2993.33 | 2779.25 | 2393.86 | 2808.91 | | 负债合计（百万元） | 1408.56 | 1584.89 | 1321.06 | 1517.04 | | 股东权益合计（百万元） | 1584.77 | 1194.35 | 1072.81 | 1291.87 | | 资产负债率 | 47.06% | 57.03% | 55.19% | 54.01% | ### 现金流与财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额（百万元） | -337.91 | -1516.37 | 319.02 | 410.15 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -340.70 | 8.41 | 8.61 | 8.68 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | 180.88 | -0.08 | -247.91 | -35.86 | | 现金流量净额（百万元） | -497.71 | -1508.04 | 79.72 | 382.97 | ### 盈利预测 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 商业化收入（百万元） | 302.42 | 635.08 | 984.38 | | 商业化收入增速 | 208% | 110% | 55% | | 其他收入（百万元） | 291.59 | 320.74 | 352.82 | | 其他收入增速 | 120% | 10% | 10% | | 合计收入（百万元） | 594.00 | 955.82 | 1337.19 | | 合计收入增速 | 157.45% | 60.91% | 39.90% | ## 风险提示 - **研发进度不及预期**：产品进入关键性临床或审评阶段，存在研发进展不及预期的风险。 - **商业化不及预期**：尽管产品获批，但市场接受度和销售表现可能不及预期。 - **市场竞争风险**：新产品进入市场，可能面临激烈竞争，影响市场份额和收入增长。 ## 总结 赛立奇单抗医保放量，显著推动公司收入增长，同时公司管线进入密集收获期，多个产品进入上市或审评阶段，展现出强大的研发能力和市场拓展潜力。通过BD合作，公司进一步增强了现金流和收入来源，预计未来几年收入将持续增长，净利润亏损将逐步收窄。尽管目前仍面临较大的财务压力，但公司持续的研发投入和销售团队扩充，为其未来盈利奠定了基础。