银行业评LPR形成机制改革：周期决定幅度，机制影响进程-20190818-广发证券-14页_1mb

银行业LPR机制改革分析总结

核心内容

2019年8月17日，中国人民银行发布公告，宣布改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，标志着中国利率市场化进程的进一步推进。此次改革旨在提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，同时增强央行对终端利率的引导能力。

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主要观点

• 改革要点：

  • LPR报价频率由日度改为月度，有助于提升银行重视程度和报价质量。
  • 报价模式改为“公开市场操作利率+加点”，增强央行对LPR的引导能力。
  • 增加中小银行报价数量和权重，提升LPR的市场化程度。
  • 引入5年期以上LPR，为房贷利率提供定价参考。
  • 实施新老贷款合同利率划断，存量贷款延续原基准利率，新增贷款以LPR为定价基准。

• 利率市场化与引导并进：

  • LPR机制改革是利率市场化的重要一步，贷款基准利率将逐步退出历史舞台。
  • 通过LPR引导利率下行，有助于降低实体经济融资成本，但不会直接改变经济周期和货币政策基调。

• 对利率的影响：

  • 经济周期是决定利率幅度的核心因素，LPR改革主要影响利率下行速度。
  • 预计未来半年终端利率下行速度可能加快，MLF到期时间点将成为潜在降息时机。

• 对银行的影响：

  • LPR改革对银行息差的影响小于直接调降贷款基准利率。
  • 对公业务受冲击大于零售业务，长期限贷款占比高的银行短期受影响较小。
  • 按揭贷款利率受LPR影响相对有限，因此按揭占比高的银行受影响较小。

• 投资建议：

  • 当前银行业估值接近历史低位，主要反映对资产质量的担忧，而非息差收窄。
  • 偏防御策略下，推荐估值低位、经营稳健的国有大行。
  • 对于长期持股者，可关注高ROE、高估值的优质银行。

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关键信息

改革背景与目标

• 背景：LPR运行6年，利率市场化进程持续推进，需优化利率传导机制。
• 目标：提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，完善金融市场定价体系。

改革内容

• 报价频率：由每日改为每月。
• 报价模式：由“贷款基准利率+加点”改为“公开市场操作利率+加点”。
• 报价行：由10家扩大至18家，涵盖更多中小银行。
• 期限品种：新增5年期以上LPR，为长期贷款定价提供参考。
• 新老划断：存量贷款继续使用原基准利率，新增贷款以LPR定价。

风险提示

• LPR改革推进不及预期。
• 中小行资产增速放缓对信用扩张造成压力。
• 经济下行可能加剧银行资产质量问题。
• 贸易摩擦升级可能对金融体系带来负面影响。

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附：重点公司估值与财务分析（部分）

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2019E PE（x）	2020E PE（x）	2019E EV/EBITDA（x）	2020E EV/EBITDA（x）	2019E ROE（%）	2020E ROE（%）
工商银行	601398.SH	CNY	5.50	2019/3/31	买入	6.56	0.85	0.89	6.47	6.18	0.80	0.73	12.91	12.33
建设银行	601939.SH	CNY	7.09	2019/3/28	增持	7.51	1.05	1.09	6.75	6.50	0.85	0.78	13.17	12.50
农业银行	601288.SH	CNY	3.42	2019/4/29	买入	4.48	0.60	0.62	5.71	5.52	0.63	0.58	12.52	11.99
招商银行	600036.SH	CNY	35.16	2019/7/1	买入	36.35	3.55	3.97	9.90	8.86	1.55	1.37	16.58	16.43
中信银行	601998.SH	CNY	5.52	2019/3/29	买入	7.15	0.92	0.96	6.00	5.75	0.62	0.57	10.76	10.29
光大银行	601818.SH	CNY	3.77	2019/5/28	买入	4.90	0.66	0.72	5.71	5.24	0.63	0.58	11.55	11.55
平安银行	000001.SZ	CNY	14.90	2019/8/8	买入	17.17	1.59	1.78	9.37	8.37	1.04	0.93	11.69	11.72
宁波银行	002142.SZ	CNY	22.96	2019/4/26	买入	23.74	2.55	2.98	9.00	7.70	1.55	1.32	18.69	18.54
常熟银行	601128.SH	CNY	7.89	2019/4/26	买入	11.77	0.79	0.93	10.02	8.47	1.19	1.07	13.11	13.33

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结论

LPR机制改革是利率市场化的重要一步，有助于央行更有效地引导利率下行，但其影响更多体现在传导机制的优化，而非直接改变经济周期。对银行而言，改革对息差的影响相对温和，且对公业务受到更大冲击，零售业务尤其是按揭贷款受影响较小。投资方面，应更关注资产质量，而非息差变化。当前银行业估值低位更多反映对资产质量的担忧，而非对息差的悲观预期。