> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 食品综合行业 2026 年中报总结 ## 核心内容 2026年中报显示，食品综合行业整体呈现分化趋势，头部企业表现相对较好，尤其在零食量贩、乳制品、保健品等领域增长显著。整体行业需求偏弱，但部分细分赛道如低温乳制品、奶酪、健康化零食、会员渠道等表现优于行业平均水平。 ## 主要观点 - **连锁类**：终端需求偏弱，量贩渠道强者更强，门店扩张和供应链优化成为收入增长主要动力，但利润端分化明显，量贩龙头通过规模效应和成本控制实现净利率提升。 - **零食类**：渠道逻辑主导增长，量贩、山姆会员店等渠道带动收入增长，健康化品类和产品迭代成为利润增长关键因素，但部分传统渠道和电商表现承压。 - **乳制品**：头部企业如伊利和蒙牛表现稳健，低温和奶酪赛道增长较好，但行业整体利润承压，主要受一次性减值和补税影响。 - **保健品**：头部企业保持增长，但受政策影响，Q2增速放缓，百龙创园和H&H国际控股因产品结构优化和财务费用下降表现突出。 ## 关键信息 ### 连锁类 - **收入端**：零食量贩（如呜呜很忙、万辰集团）收入增长显著，分别达60.0%和54.3%；餐饮、茶饮龙头增长稳健，但利润率分化；卤味、速冻等传统渠道仍处调整期。 - **利润端**：量贩龙头净利率提升，鸣鸣很忙和万辰集团归母净利润同比分别增长155%和157%；其他业态利润承压，部分企业如ST绝味和巴比食品表现较弱。 - **费用率**：零食量贩费用率较低，而传统零食渠道依赖电商和营销，费用率较高。 ### 零食类 - **收入端**：量贩、山姆会员店、健康化品类为增长主引擎；有友食品、西麦食品、洽洽食品等受益于渠道和产品结构优化。 - **利润端**：西麦食品、洽洽食品、盐津铺子等表现较好，部分企业如劲仔食品利润承压，需关注费用和成本结构。 - **毛利率**：健康化和药食同源品类带动毛利率提升，而传统渠道毛利率承压。 ### 乳制品 - **收入端**：头部企业伊利和蒙牛表现较好，蒙牛低温鲜奶增速超30%，伊利冷饮业务增长显著；区域乳企如新乳业和三元股份增长稳健。 - **利润端**：受补税和减值影响，多数乳企利润承压，伊利和蒙牛在Q2受影响较大；妙可蓝多和熊猫乳品在奶酪业务上表现突出。 - **所得税率**：多数乳企所得税率上升，影响利润表现，但预计未来将有所缓解。 ### 保健品 - **收入端**：头部企业如汤臣倍健、百龙创园等保持增长，但Q2增速普遍放缓，主要受政策影响。 - **利润端**：百龙创园和H&H国际控股表现优异，前者受益于膳食纤维产品增长，后者因财务费用下降和所得税率优化实现利润大幅增长。 - **政策影响**：保健品监管趋严，短期影响消费端，但合规化提升头部企业市占率潜力。 ## 投资建议 核心推荐公司包括： - 呜呜很忙 - 伊利股份 - 妙可蓝多 - 新乳业 - 百龙创园 - 盐津铺子 - 万辰集团 ## 风险提示 - **宏观环境不及预期**：若经济复苏不及预期，消费者购买力将受影响。 - **消费力恢复不及预期**：部分产品为可选消费，居民消费能力若未恢复，将影响需求。 - **食品安全问题**：食品安全事件可能对行业造成冲击，影响消费者信心。 ## 重点公司表现 | 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2026E PE(x) | 2027E PE(x) | 2026E EV/EBITDA(x) | 2027E EV/EBITDA(x) | 2026E ROE(%) | 2027E ROE(%) | |----------|----------|------|------------|--------------|------|------------------|----------------|----------------|------------|------------|------------------|------------------|-------------|-------------| | 鸣鸣很忙 | 01768.HK | HKD | 428.20 | 2026/08/25 | 买入 | 502.55 | 21.75 | 29.74 | 17.03 | 12.45 | 10.20 | 8.36 | 6.90 | 36.90 | | 伊利股份 | 600887.SH | CNY | 26.50 | 2026/01/20 | 买入 | 35.20 | 1.76 | 1.99 | 15.06 | 13.32 | 9.07 | 8.20 | 19.40 | 20.90 | | 妙可蓝多 | 600882.SH | CNY | 20.00 | 2026/08/24 | 增持 | 21.00 | 0.69 | 0.91 | 28.99 | 21.98 | 13.22 | 10.85 | 7.40 | 9.30 | | 新乳业 | 002946.SZ | CNY | 15.17 | 2026/05/31 | 买入 | 20.54 | 1.03 | 1.20 | 14.73 | 12.64 | 8.20 | 7.67 | 20.60 | 21.20 | | 百龙创园 | 605016.SH | CNY | 21.20 | 2026/04/08 | 买入 | 30.49 | 1.17 | 1.57 | 18.12 | 13.50 | 12.10 | 8.86 | 21.40 | 23.80 | | 盐津铺子 | 002847.SZ | CNY | 45.05 | 2026/08/20 | 买入 | 57.03 | 3.17 | 3.71 | 14.21 | 12.14 | 9.76 | 8.48 | 33.40 | 32.80 | | 万辰集团 | 300972.SZ | CNY | 179.02 | 2026/08/31 | 买入 | 265.18 | 13.26 | 18.31 | 13.50 | 9.78 | 6.16 | 4.54 | 78.90 | 61.80 | ## 图表索引 - 图1：万辰集团单季度单店表现 - 图2：盐津、有友和西麦均在山姆有上新 - 图3：乳制品上市公司合计收入及增速 - 图4：乳制品上市公司合计归母净利润及增速 ## 行业趋势与展望 - **零食量贩**：仍是高景气方向，依靠门店密度提升和供应链优化实现收入和利润双增长。 - **乳制品**：低温和奶酪赛道增长较好，头部企业有望引领行业复苏。 - **保健品**：短期受政策影响，但合规化有助于提升头部企业市占率。 - **未来关注点**：渠道扩张、产品迭代、利润率稳定、食品安全等。