20260118-国金证券-有色金属行业小金属双周报_关键金

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 金属材料组 分析师：吴晋恺 (执业S1130526010001) wujinkai@gjzq.com.cn 分析师：王钦扬 (执业S1130523120001) wangqinyang@gjzq.com.cn 分析师：金云涛 (执业S1130525030002) jinyuntao@gjzq.com.cn 联系人：黄泽浩 huangzehao@gjzq.com.cn 联系人：覃雨阳 qinyuyang@gjzq.com.cn # 小金属双周报：关键金属风起，强推钨钼稀土 # 行情综述&投资建议 本期（1.5-1.16，下同）申万小金属指数收35396.26点，环比上涨 $16.48\%$ ，跑赢申万有色指数4.63pcts，跑赢沪深300指数pcts。 稀土：氧化镨钕本期价格为67.44万元/吨，环比上涨 $11.14\%$ 。氧化镝本期价格149.0万元/吨，环比上涨 $7.97\%$ ；氧化铽本期价格642.0万元/吨，环比上涨 $8.08\%$ 。近期我国宣布加强对日本两用物项出口管制；日本作为海外重要的稀土磁材生产国，海外其他经济体或进一步提升战略备库需求。11月我国稀土永磁出口量环比/同比分别 $+12\% / +28\%$ ，单月出口量创历史同期新高。中钇富铕矿加工费进一步上涨至3.55万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续推进中。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。其余相关标的正海磁材、宁波韵升。 锡：锡锭本期价格为41.46万元/吨，环比上涨 $27.16\%$ 。近期库存有所累积、但绝对水平仍处可接受范围，我们认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改；据SMM25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏，锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的锡业股份、兴业银锡和新金路。 钨：钨精矿本期价格50.37万元/吨，环比上涨 $11.15\%$ ；仲钨酸铵本期价格74.53万元/吨，环比上涨 $11.31\%$ 。近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。 锑：本期锑锭价格为16.20万元/吨，环比上涨 $0.09\%$ ；锑精矿价格为13.79万元/吨，环比持平。海外锑价为3.1万美元/吨，环比下跌 $10.79\%$ 。11月我国氧化锑出口环比/同比分别 $+68\% / -61\%$ ，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。 钼：钼精矿本期价格为4010元/吨，环比上涨 $8.38\%$ ；钼铁本期价格25.40万元/吨，环比上涨 $3.67\%$ 。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升；钢招量景气持续，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 # 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 # 内容目录 # 一、股票行情及商品价格表现. 4 1.1股票行情走势 4 1.2商品价格变化 4 # 二、主力品种基本面与观点 4 2.1稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行 4 2.2锡：新质生产力遇上海外资源民族主义，价格继续看多 6 2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行 7 2.4 锋：静待第二波内外同涨 9 2.5钼：价格重回合理区间，低库存易涨难跌 10 # 三、风险提示 12 # 图表目录 图表1：申万小金属指数表现 4 图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化 4 图表3：氧化镨钕价格走势（万元/吨） 5 图表4：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨） 5 图表5：稀土月度进口量折镨钕（吨） 5 图表6：钕铁硼月度出口量（吨） 5 图表7：中钇富铕矿加工费进一步上涨（元/吨） 6 图表8：锡锭价格（万元/吨） 6 图表9：锡锭库存量（吨） 7 图表10：LME锡库存（吨） 7 图表11：我国进口缅甸锡矿砂量（吨） 7 图表12：印尼锡锭出口量（吨） 7 图表13：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 8 图表14：APT测算盈利水平（万元/吨） 8 图表15：钨精矿库存（吨） 8 图表16： 仲钨酸铵库存（吨） 8 图表17：钨月度净出口量（金属吨） 9 图表18： 锑锭与锑精矿价格（万元/吨） 9 图表19： 锑内外价格 9 图表20：锑月度进口量（金属吨） 10 图表21：锑月度出口量（金属吨） 10 图表22：钼精矿与钼铁价格走势（元/吨） 10 图表23：钼精矿库存（吨） 11 图表24：钼铁库存（吨） 11 图表25：钼月度净进口量（金属吨） 11 # 一、股票行情及商品价格表现 # 1.1 股票行情走势 本期申万小金属指数收35396.26点，环比上涨 $16.48\%$ ，跑赢申万有色指数4.63pcts，跑赢沪深300指数14.28pcts。 图表1：申万小金属指数表现 来源：Wind，国金证券研究所 # 1.2商品价格变化 本期氧化镨钕/氧化镝/氧化铽分别环比 $+11.14\% / +7.97\% / +8.08\%$ ；钨精矿/仲钨酸铵分别环比 $+11.15\% / 11.31\%$ ；钼精矿/钼铁分别环比 $+8.38\% / +3.67\%$ ，锑锭/锑精矿分别环比 $+0.09\% / 0.00\%$ ；锡锭环比 $+27.16\%$ 。 图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化 品种 名称 单位 2026/1/16 涨跌幅 7天 14天 30天 90天 360天 稀土 氧化镨钕 万元/吨 67.44 8.01% 11.14% 16.52% 33.20% 64.37% 氧化镝 万元/吨 149.00 4.93% 7.97% 10.37% -4.49% -11.31% 氧化铽 万元/吨 642.00 4.05% 8.08% 3.05% -6.69% 7.36% 钨 黑钨精矿 万元/吨 50.37 4.53% 11.15% 32.28% 83.43% 247.93% 仲钨酸铵 万元/吨 74.53 5.64% 11.31% 26.24% 85.50% 251.32% 钼 钼精矿 元/吨度 4010 2.82% 8.38% 7.80% -9.89% 10.77% 钼铁 万元/吨 25.40 -2.68% 3.67% 9.48% -9.61% 10.43% 锑 锑锭 万元/吨 16.20 1.31% 0.09% -1.77% -13.37% 14.86% 锑精矿 万元/吨 13.79 0.00% 0.00% -3.84% -14.32% 14.00% 锡 锡锭 万元/吨 41.46 18.23% 27.16% 22.75% 51.67% 63.59% 来源：Wind，国金证券研究所 # 二、主力品种基本面与观点 # 2.1稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行 行业观点：近期我国宣布加强对日本两用物项出口管制；日本作为海外重要的稀土磁材生产国，海外其他经济体或进一步提升战略备库需求。11月我国稀土永磁出口量环比/同比分别 $+12\% / + 28\%$ ，单月出口量创历史同期新高。中钇富铕矿加工费进一步上涨至3.55万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续推进中。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源 端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 氧化镨钕本期价格为67.44万元/吨，环比上涨 $11.14\%$ 。氧化镝本期价格149.0万元/吨，环比上涨 $7.97\%$ ；氧化铽本期价格642.0万元/吨，环比上涨 $8.08\%$ 图表3：氧化镨钕价格走势 (万元/吨) 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨） 来源：Wind，国金证券研究所 2025年11月稀土进口量折镨钕1531吨，同比下降 $4.43\%$ ；2025年11月钕铁硼出口量6150吨，同比增加 $28.22\%$ 。 图表5：稀土矿月度进口量折镨钕（吨） 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：钕铁硼月度出口量（吨） 来源：Wind，国金证券研究所 稀土冶炼加工费方面，中钇富铕矿加工费均价环比上涨至3.55万元/吨，或表明冶炼环节出清推进、格局逐步优化。 图表7：中钇富铕矿加工费进一步上涨（元/吨） 来源：百川盈孚，国金证券研究所 # 2.2锡：新质生产力遇上海外资源民族主义，价格继续看多 行业观点：近期库存有所累积、但绝对水平仍处可接受范围，我们认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改；据SMM25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 锡锭本期价格为41.46万元/吨，环比上涨 $27.16\%$ 图表8：锡锭价格（万元/吨） 来源：Wind，国金证券研究所 锡锭本期库存为9549吨，环比上涨 $20.33\%$ ；LME锡库存5935吨，环比上涨 $9.60\%$ 。 图表9：锡锭库存量（吨） 来源：SMM，国金证券研究所 图表10：LME锡库存（吨） 来源：iFind，国金证券研究所 2025年11月，我国进口缅甸锡矿砂及其精矿7190吨，同比增长 $133.38\%$ 。印尼锡锭出口量7458吨，同比增长 $26.18\%$ 图表11：我国进口缅甸锡矿砂量（吨） 来源：Wind，国金证券研究所 图表12：印尼锡锭出口量（吨） 来源：Wind，国金证券研究所 # 2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行 行业观点：近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。 钨精矿本期价格50.37万元/吨，环比上涨 $11.15\%$ ；仲钨酸铵本期价格74.53万元/吨，环比上涨 $11.31\%$ 。 图表13：钨精矿与仲钨酸铵价格情况 (万元/吨) 来源：Wind，国金证券研究所 本期APT理论盈利水平走扩至4.7万元/吨；表明中游加工环节盈利水平进一步走阔。 图表14：APT测算盈利水平 (万元/吨) 来源：国金证券研究所 钨精矿本期库存305吨，环比持平；仲钨酸铵本期库存210吨，环比持平。钨品库存目前仍处于历史低位。 图表15：钨精矿库存（吨） 来源：百川盈孚，国金证券研究所 图表16：仲钨酸铵库存（吨） 来源：百川盈孚，国金证券研究所 2025年11月钨净出口量-294.5金属吨，同比转负。 图表17：钨月度净出口量（金属吨） 来源：iFind，国金证券研究所 # 2.4 锋：静待第二波内外同涨 行业观点：11月我国氧化锑出口环比/同比分别 $+68\% / -61\%$ ，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。 本期锑锭价格为16.20万元/吨，环比上涨 $0.09\%$ ；锑精矿价格为13.79万元/吨，环比持平。海外锑价为3.1万美元/吨，环比下跌 $10.79\%$ 。 图表18：锑锭与锑精矿价格（万元/吨） 来源：Wind，国金证券研究所 图表19：锑内外价格 来源：百川盈孚，国金证券研究所 2025年11月锑进口量1603金属吨，同比减少 $8.22\%$ ；锑出口量363金属吨，同比减少 $43.95\%$ 。目前看来，进口量尚未受到内外价差影响而维持高位；出口量较出口管制前仍有较大差距。 图表20：锑月度进口量（金属吨） 来源：Wind，国金证券研究所 图表21：锑月度出口量（金属吨） 来源：Wind，国金证券研究所 # 2.5钼：价格重回合理区间，低库存易涨难跌 行业观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 钼精矿本期价格为4010元/吨，环比上涨 $8.38\%$ ；钼铁本期价格25.40万元/吨，环比上涨 $3.67\%$ 。 图表22：钼精矿与钼铁价格走势 (元/吨) 来源：Wind，国金证券研究所 钼精矿本期库存为6300吨，环比上涨 $5.00\%$ ；钼铁本期库存为4240吨，环比下降 $0.70\%$ 。 图表23：钼精矿库存（吨） 来源：百川盈孚，国金证券研究所 图表24：铜铁库存（吨） 来源：百川盈孚，国金证券研究所 2025年全年钢招量15.5万吨，同比 $+9.1\%$ 。截至1月17日累计钢招量约8200吨，景气度仍较高。 图表25：钢招量持续景气（单位：吨） 来源：铁合金在线，国金证券研究所 2025年11月钼净进口量2571金属吨，同比增长 $32.25\%$ ；由于进口量大增，10-11月国内价格有所回调。但产业反馈近期进口矿逐步去化，因而价格回涨。 图表26：钼月度净进口量（金属吨） 来源：Wind，国金证券研究所 # 三、风险提示 供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。 新能源产业景气度不及预期。新能源车作为稀土、钨等品种的重要下游，光伏作为锑、锡、钨等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。 宏观经济波动。钼、锡等领域需求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。 # 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$ 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $-5\% - 5\%$ 减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 $5\%$ 以上。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 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