20260228-广发期货-铝产业链周报_氧化铝_仓单加速累积_盘面震荡下行_电解铝_宏观不确定性溢价提升_基本面现实偏弱_盘面缺乏单边驱动_铝合金_盘面跟随铝价宽幅震荡_AD-AL价差缩窄_27页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铝产业链周报 氧化铝：仓单加速累积，盘面震荡下行 电解铝：宏观不确定性溢价提升，基本面 现实偏弱，盘面缺乏单边驱动 铝合金：盘面跟随铝价宽幅震荡，AD- AL价差缩窄 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 广发期货有限公司 研究所 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 2026年2月28日 周敏波 从业资格：F0284159 投资咨询资格：Z0010559 品种 主要观点 操作建议 氧化铝 本周氧化铝市场呈现偏弱震荡走势,现货贸易商报价小幅升水,主要受节后补库预期及供应端短期收缩的阶段性支撑。库存端结构性变化明显,电解铝和氧化铝厂原料库存因季节性消耗而呈现去库状态,周度小幅去库,但期货库存因前期盘面无风险套利窗口打开、交仓货源陆续到库,2月累计增加16.7万吨。总体来看,全国氧化铝库存或继续维持小幅去库态势,但远期供应收缩预期难以撼动当前高库存的现实,价格缺乏趋势性上涨驱动,预计将继续维持宽幅震荡,主力合约参考区间2700-2900元/吨。市场能否构筑并确认实质性底部,后续关键观测点在于行业利润压力能否触发更大范围的实质性减产,或是否有更明确的产能调控政策落地以扭转供需格局,同时需重点关注仓单变化及广西地区新增产能的运行情况。 主力运行区间2700-2900,空单止盈,逢区间低位卖出虚值看跌期权 电解铝 本周铝价震荡运行,市场核心交易逻辑仍围绕宏观预期展开,海外方面,美伊冲突骤然升级,以色列对伊朗发动先发制人打击,伊朗已关闭领空并誓言报复,中东紧张局势推升市场避险情绪与资源供应链风险溢价;美联储理事沃勒表态称3月利率决策将与2月非农数据绑定,若就业延续强势则倾向于暂停降息,降息预期不确定性持续制约风险偏好。国内方面,中美领导人通话释放温和信号,但美国最高法院裁定IEEPA关税违法后,特朗普随即援引《贸易法》第122条启动全球新关税,税率由10%上调至15%,贸易政策不确定性仍存。基本面呈现内外分化,海外LME铝库存延续去化态势,国内沪铝在季节性累库压力下承压运行,截至2月26日国内铝锭社会库存已攀升至115.7万吨,较去年同期大幅增加30余万吨,市场普遍预期节后库存高点或达135-140万吨,创近五年新高。展望短期行情,宏观局势为下周的关键变量,短期价格波动或放大。中长期来看,海内外供应增量弹性有限,全球紧平衡格局维持,铝价长期看多逻辑未改。预计短期沪铝主力合约运行区间为23000-24500元/吨,建议密切关注节后库存拐点及下游复工进度。 主力运行区间23000-24500,多单继续持有 铸造铝合金 本周铸造铝合金价格跟随铝价温和上涨。供应端今年工厂停炉周期较往年延长,节后企业复产节奏偏缓,实际产量尚未恢复至节前正常水平,供应阶段性收缩。随着元宵节后企业全面复产,市场流通量预计逐步增加。需求端则表现相对疲软,高企的原料成本严重挤压下游利润,价格传导不畅,导致压铸企业采购以刚需补库、优先消化节前库存为主;不过节后终端复工有序推进,市场询价氛围逐渐回暖,贸易环节活跃度有所提升。进入3月,随着终端企业全面复工,需求环比改善的确定性增强,消费端将延续回升态势。库存方面,节后社会库存维持小幅去化态势,更多反映供应收缩而非需求旺盛。综合来看,短期市场将在供需双弱中延续区间震荡,主力合约参考区间22000-23500元/吨。节后市场的关键转折点在于下游复工节奏与订单恢复情况能否匹配供应的回升速度,以及废铝流通的改善程度;若终端订单出现阶段性放量,叠加原铝受宏观驱动强势运行,ADC12价格仍存在进一步上行空间。 主力运行区间22000-23500,多单继续持有,套利多AD04空AL04 # 宏观 | 美国1月非农就业数据大超预期，为就业增长疲弱画上阶段性句号 美国失业率 (%) 美国：新增ADP就业人数（人） 美国：非农新增人数（千人） □ 美国劳工统计局2月11日发布的数据显示，美国1月非农就业人数增加13万，市场预估为增加5.5万，前值为增加4.8万，远超市场预期，一定程度缓解了外界对劳动力市场放缓的担忧，支持美联储维持利率不变的政策路径；1月失业率为 $4.3\%$ ，预估 $4.4\%$ ，前值为 $4.4\%$ ，小幅低于预期。 2月4日，最新公布的ADP就业数据显示，1月私营企业增加2.2万个工作岗位，低于市场预期的增加4.5万个岗位，反映出制造业面临的成本压力与需求疲软双重挑战。 # 宏观|美国1月CPI数据延续放缓，4月降息25个基点及以上的概率为 $17.9\%$ 美债长短端收益率 美国CPI (%) 美国:密歇根大学消费者信心指数 2月14日，美国劳工统计局公布数据显示，1月CPI同比增速录得 $2.4\%$ ，较上月回落 $0.3\%$ ；剔除食品和能源的核心CPI同比上涨 $2.5\%$ ，较上月回落 $0.1\%$ ，小幅低于市场预期。 2月27日，据CME“美联储观察”：美联储3月降息25个基点的概率为 $4\%$ ，维持利率不变的概率为 $96\%$ 。到4月累计降息25个基点的概率为 $17.3\%$ ，维持利率不变的概率为 $82.1\%$ ，累计降息50个基点的概率为 $0.6\%$ 。 □ 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场疲软，失业率呈现上升趋势；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成就业走弱、通胀顽固的政策困境。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 # 宏观|国内1月CPI同比增长回落至0.2%，主要系去年1月春节消费数据基数较高 中国CPI (%) 中国核心CPI (%) 中国社会消费品零售总额当月同比（%） □ 1月中国消费市场运行平稳，CPI环比提升 $0.2\%$ ，同比上升 $0.2\%$ ；核心CPI环比增长 $0.3\%$ ；同比上涨 $0.8\%$ ，涨幅较上月回落 $0.4\%$ 。 □ 1月CPI同比涨幅有所回落主要系25年1月份为春节月份，食品和部分服务价格上涨较多，导致同期基数较高，同时，国际油价波动带来能源价格降幅扩大。总体而言，1月数据印证了内需仍处平稳运行阶段，后续物价水平有望维持温和回升态势。 # 宏观|国内1月PMI为49.3%，环比回落0.8pct，产需和价格指数不同程度下降 中国PMI及分规模统计 (%) 中国PMI分项指标（%） 中国固定资产投资完成额累计同比（%） □ 1月我国制造业景气度小幅回落，制造业采购经理指数（PMI）为 $49.3\%$ ，比上月降低0.8百分点。 □从企业规模看，大型企业PMI为 $50.3\%$ ，比上月回落0.6个百分点，高于临界点；中型企业PMI为 $48.7\%$ ，比上月回落1.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为 $47.4\%$ ，比上月回落1.2个百分点，低于临界点。 □从分类指数看，产需指数和价格指数普遍回落。生产指数为 $50.6\%$ ，比上月下降1.1个百分点，制造业生产扩张减缓；新订单指数为 $49.2\%$ ，比上月下降1.6个百分点；原材料库存指数为 $47.4\%$ ，比上月下降0.4个百分点，制造业主要原材料库存量不变；从业人员指数为 $48.1\%$ ，比上月下降0.1个百分点。 # 宏观 | 房地产销售周度回暖，2025年房地产开发企业房屋竣工面积同比下降18.1% 房地产分项指标 (%) 100大中城市土地成交面积（万平米） 30大中城市土地成交面积（万平米） □ 周度房地产销售受长假影响环比回落。根据国家统计局数据，2月22日当周全国100大中城市成交面积44.36万平方米，环比减少1374.68万平方米，全国30大中城市成交面积8.57万平方米，环比减少103.69万平方米。 □ 根据国家统计局数据，2025年国家房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降 $10.0\%$ ；房屋新开工面积58770万平方米，下降 $20.4\%$ ；房屋竣工面积60348万平方米，下降 $18.1\%$ 。短期内稳预期仍是促进市场止跌回稳的关键。随着头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 # 宏观|中国1月汽车产销数据平稳运行，月同比减少0.0和3.2% 中国汽车产量 (辆) 中国汽车销量（辆） 汽车经销商库存预警指数 □1月，汽车产销分别完成245.0万辆和234.6万辆，同比分别下降 $0.0\%$ 和 $3.2\%$ 。汽车市场延续良好表现，生产供给依然保持较快节奏。其中，乘用车市场运行平稳，商用车市场持续向好，新能源汽车表现强劲。 □ 根据隆众资讯报道，2026年1月中国汽车经销商库存预警指数为 $59.4\%$ ，同比下降2.9个百分点，环比上升1.7个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所回升。 中国铝土矿进口量（单位：万吨） 中国铝土矿分国别进口量（单位：万吨） 中国铝土矿产量（单位：万吨） □据中国海关总署，2025年12月中国进口铝土矿1467万吨，环比减少 $2.9\%$ ，同比减少 $2.1\%$ 。2025年全年，中国累计进口铝土矿20118万吨，同比增加 $26.5\%$ □ 12月份，中国自几内亚进口1136万吨，环比增加 $6.1\%$ ，同比增加 $9.3\%$ 。几内亚雨季影响结束，铝土矿发运恢复，预计1月进口铝土矿供应量环比仍将有明显增长。 □ 12月份，中国自澳大利亚进口241万吨，环比减少 $29.3\%$ ，同比减少 $29.0\%$ 。25年我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 □ 1月国产铝土矿产量环比提升，预计短期内供应增量有限。据SMM，2026年1月中国铝土矿产量534万吨，环比增加 $8.1\%$ ，同比增加 $6.2\%$ 。 国内低品铝土矿价格（单位：元/吨） 铝土矿进口CIF（单位：美元/吨） 中国铝土矿进口依赖度 □ 本周国产铝土矿报价持平，市场整体供应宽松，考虑行业亏损压力增加，部分氧化铝厂持续下调采购意向价，预计短期内国产矿价格仍面临压价下行压力。 □ 本周进口铝土矿市场延续清淡格局，2月27日几内亚矿CIF价格下调至60.0美元/吨，周度-0.5美元/吨。港口库存高企叠加几内亚发运量提升，市场供应整体充裕，当前买卖双方心理价位集中在60-62美元/吨区间。在氧化铝厂补库意愿低迷、现货供应充足的背景下，预计进口矿价格将继续保持弱势震荡走势。 铝土矿我国到港量（单位：万吨） 铝土矿全球出港量（单位：万吨） 几内亚铝土矿出港量（单位：万吨） □据2月20日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为487.59万吨，较前一周减少115.32万吨，发运量维持高位；澳大利亚雨季影响延续，矿山开采及发运仍处低位，相关客户反馈部分长单出现压货现象，主要港口铝土矿周度出港总量为91.68万吨，较前一增加2.15万吨。 □ 截至2月20日，我国铝土矿到港量为286.27万吨，较前一周减少213.61万吨，主要原因系春节假日期间，员工放假，部分港口卸港能力减弱。 随着几内亚新矿山逐步投产，供应端仍有增长空间，预计后续发运和到港量将继续提升。 铝土矿周度港口库存（单位：万吨） 山东地区铝土矿周度港口库存（单位：万吨） 氧化铝厂铝土矿库存总计（单位：万吨） □库存方面，据SMM数据，2026年1月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存月度累库约164万吨，截至2月13日，SMM统计9港铝土矿库存总量2116.3万吨，较上周增加212.4万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 中国氧化铝产量（单位：万吨） 氧化铝价格及升贴水（单位：元/吨） 国内氧化铝周度开工（单位： $\%$ ） □ 根据SMM数据显示，2026年1月中国冶金级氧化铝产量环比下降 $1.78\%$ ，同比下降 $2.6\%$ 。全月产量环比回落主要系部分地区局部检修所致。截至1月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11032万吨，实际运行产能环比下降 $1.78\%$ ，同比下降 $3.56\%$ 。考虑到现货价格仍在回落，中小企业运营压力加剧，后续检修事件或有反复，预计2月产量小幅降低。 □ 本周全国氧化铝现货均价小幅回升，全国均价从上周2617元/吨回升至2622元/吨，主要系节后供应尚未完全恢复所致。整体而言，现货端仍处于过剩格局，短期现货价格以低位震荡为主。假期后部分企业尚未完全复产，行业周度开工率小幅回落至 $77.17\%$ ，相较节前下降1.21pct，预计3月开工或小幅回升。 # 氧化铝 | 1月全行业平均现金成本约为2533元/吨，成本下探空间有限 氧化铝理论利润测算（河南-国产矿） （单位：元/吨） 氧化铝期现无风险套利利润（单位：元/吨） 氧化铝进口利润（单位：元/吨） 1月全国氧化铝加权平均完全成本预计为2704元/吨，同比12月下跌135元/吨；加权平均现金成本约为2533元/吨，同比12月下跌136元/吨。随着几内亚矿价已经回落至当地矿企平均现金成本位，若价格继续下探，或引发当地政府主动政策调控以实现挺价，因此我们认为短期下行空间有限。预计2月氧化铝全国加权平均完全成本低位震荡为主，运行在2600-2700元/吨，现金成本在2450-2550元/吨区间。 截止2月27日，氧化铝进口利润约-87元/吨，周度上升11元/吨，近期进口窗口关闭，预计1-2月进口量将有所下滑。 氧化铝港口库存（单位：万吨） 电解铝及氧化铝企业库存（万吨） 氧化铝仓单库存（单位：吨） 氧化铝国内全市场口径库存 （单位：万吨） 中国电解铝产量（单位：万吨） 中国电解铝行业平均利润估算（单位：元/吨） 电解铝运行产能变化（单位：万吨） □ 据SMM统计，2026年1月份国内电解铝产量同比增长 $2.7\%$ ，环比增加 $0.5\%$ 。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例明显回落，环比下降4.4个百分点至 $72.1\%$ □ 截至1月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4499.6万吨，月环比增长39万吨。预计2月运行产能维持，铝水比例或继续下滑。 中国铝锭进口量（单位：吨） 铝锭进口利润（单位：元/吨） 中国铝锭出口量 (单位：吨) □ 据海关总署数据显示，2025年12月份国内原铝进口量约为18.92万吨，环比增加 $28.8\%$ ，同比增加 $17.2\%$ ；国内原铝出口量约为3.76万吨，环比减少 $29.3\%$ ，同比增加 $194.3\%$ 。 □ 目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本周进口亏损较上周扩大至2000-2400元/吨之间，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计1-2月电解铝净进口将小幅下滑。 铝型材开工率（单位： $\%$ ） 铝板带开工率（单位： $\%$ ） 铝材开工率 (单位： $\%$ ） □近期铝价高位运行，铝加工企业开工承压明显，但长假结束加工企业开工率短期有所回升。铝材开工率 $57.0\%$ ，周环比 $+4.2\%$ 。具体来看，铝型材开工率 $37\%$ ，周环比 $+11.5\%$ ，其中工业型材需求具备一定韧性，新能源车用型材需求稳定，光伏、建筑型材需求低迷；铝板带 $67.0\%$ ，周环比 $+4.0\%$ ；铝箔开工率 $72.1\%$ ，周环比 $+0.7\%$ ，部分前期产能转移的铝箔企业复产，双零箔供应小幅提升，空调箔需求与上月持平。 中国铝锭社会库存 （单位：万吨） LME库存（单位：万吨） 中国铝棒库存（单位：万吨） 中国主要消费地铝锭周度出库量（单位：万吨） 出口未锻轧的铝及铝材当月值（单位：万吨） 出口未锻轧的铝及铝材累计值（左：万吨 右：%） 铝半成品及铝制品月度出口耗铝测算（单位：万吨） □ 海关总署最新数据显示，2025年12月，中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比下降 $5.3\%$ ；全年累计出口613万吨，同比下降 $8.0\%$ 。12月中国进口未锻轧铝及铝材32万吨，同比增加 $33.3\%$ ；全年累计进口392万吨，同比增加 $4.8\%$ 。 □ 国内铝材主要出口流向为东南亚和中东等地区，其中型材出口市场整体运行平稳企业订单仍以维护老客户为主；铝板带受欧美需求疲软影响出口有所下滑，东南亚需求有所增长。展望1月，多数企业预计出口订单仍将延续现有规模，新增需求有限，铝材出口量大概率维持平稳运行态势。 废铝产量及同比（单位：万吨，%） 国产破碎生铝价格（单位：元/吨） 进口破碎铝切片价格（单位：元/吨） 国产型材铝价格（单位：元/吨） # 铝合金 | 1月再生铝产量环比-3.06万吨，中小企业面临原料采购困难 再生铝合金产量（单位：万吨） 再生铝合金开工率（单位： $\%$ ） 再生铝合金企业开工率：分规模（单位：%） 1月国内再生铝合金锭产量60.98万吨，环比减少3.06万吨，从驱动因素看，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对，1月小型企业开工率仅为 $12.2\%$ 。2月需求延续淡季，且废铝紧张环境难以缓解，预计再生铝合金行业开工率小幅回落。 □ 截至2月26日再生铝合金行业开工率为 $53.1\%$ ，周环比 $+6.2\%$ 。 未锻轧的铝合金锭进出口量（单位：万吨） 废铝进口量 （单位：万吨） ADC12进口利润（单位：元/吨） □据海关总署，2025年12月未锻轧铝合金进口量9.31万吨，同比减少 $11.8\%$ ，环比增加 $27.2\%$ 。未锻轧铝合金出口量2.55万吨，同比增加 $20.3\%$ ，环比减少 $16.7\%$ 。继7月进口数据创下2021年2月以来最低的数据，8-11月进口量如预期内处于低位，主要系海外铝合金价格在政策收紧以及原料不足带动下价格走高。12月起进口窗口逐步开启，短期进口数据有望明显回升。 □ 本周再生铝合金进口窗口正在逐步关闭，进口利润环比上周下降至-100-300元/吨，预计1-2月进口量或小幅回升。 ADC12价格 （单位：元/吨） 中国再生铝合金社会库存（单位：万吨） 国内再生铝合金工厂库存（单位：万吨） □ 截止2月26日，国内再生铝合金社会库存周环比-0.01万吨至4.43万吨，当前主流消费地绝对库存量较大，期现商出货意愿不足，加速去库仍待时日。 □ 月度成本支撑与高库存持续博弈，据SMM数据，截止2月27日各地ADC12价格23800元/吨，周度环比 $+150$ 元/吨，受前期淡季需求较差废铝新料产出显著减少叠加进口受阻，废铝市场紧缺程度加剧。短期来看，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，短期ADC12价格预计偏强震荡，需重点关注原料流通边际变化。 ADC12分地区理论成本（单位：元/吨） ADC12理论利润（单位：元/吨） ADC12-A00现货价差（单位：元/吨） 精废价差（单位：元/吨） 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、Bloomberg、阿拉丁、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ # THANKS! 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼 电话：020-88800000 网址：www.gfqh.com.cn