巴黎银行-欧洲-外汇策略-欧元掉期：重新载入多头仓位-20190718-8页_915kb

文档总结：G10 利率分析 - 欧元掉期与市场预期

核心内容

本报告主要围绕欧元利率市场，特别是欧元掉期（EUR swaps）的走势进行分析，重点讨论欧洲央行（ECB）政策预期、市场波动性变化以及相关的交易策略。报告还包含法律披露和市场参与者的合规信息。

主要观点

1. ECB 政策预期

• 欧洲央行预计将在 2019 年 7 月 25 日会议上确认进一步降息的预期，并可能暗示重启资产购买计划。
• Mario Draghi 在 Sintra 演讲中标志着市场对利率预期的“范式转变”，即从长期维持现状转向进一步降息和量化宽松（QE）。
• 多数 ECB 成员支持这一方向，仅有少数持不同意见。

2. 欧元收益率曲线走势

• 欧元收益率曲线预计将进一步“牛平”（bull flatten），即长端收益率下降幅度大于短端。
• 这一趋势受到银行资产负债管理（ALM）活动的推动，尤其是对零售存款粘性预期的变化。
• 市场波动性上升，使得曲线后端的陡峭化交易变得不具吸引力。

3. 交易建议

• Re-enter：接收 5y5y 欧元掉期
  • 入场点：0.55%
  • 目标：0.35%
  • 止损：0.65%
  • 携带收益（Carry）：+1.5bp/月
• New：接收 5y10y EUR/USD 跨货币掉期
  • 入场点：-21bp
  • 目标：-35bp
  • 止损：-15bp
  • 携带收益：平
• Keep：卖出 30y 掉期利差 vs 买入 10y 掉期利差
  • 入场点：41bp（2018 年 10 月 1 日）
  • 修正目标：20bp
  • 修正止损：41bp
  • 携带收益：平
  • 当前点位：33bp
  • 盈亏：+8bp

4. 市场波动性

• 近期掉期互换期权（Swaption）波动率上升，反映市场参与者对风险的对冲需求增加。
• 波动率上升可能进一步推动收益率曲线的“牛平”趋势。

5. 跨货币利差（XCCY Basis）

• 随着 ECB 可能重启资产购买计划，EUR/USD 跨货币利差预计将再次走阔（更负）。
• 历史经验表明，当 ECB 实施资产购买计划时，欧元信用利差与美元信用利差的差异扩大，吸引外资发行欧元债券。

关键信息

• ECB 的政策预期将对欧元掉期市场产生重大影响，尤其是对收益率曲线的形态和波动性。
• 银行 ALM 活动是近期欧元掉期接收流动的主要来源，预计在 ECB 政策宽松后进一步增加。
• 市场波动性上升，使得曲线后端的陡峭化交易风险增加，因此建议关注曲线的“牛平”机会。
• 跨货币利差的走势与 ECB 的资产购买计划密切相关，预期将再次走阔。
• 报告中提供的交易建议为假设性，不构成正式交易报价，且可能受 BNPP 内部模型和市场条件影响。

法律与合规披露

• 本报告由 BNP Paribas 的策略师和经济学家团队撰写，不构成独立研究，属于营销通讯。
• 报告内容可能包含研究信息，仅供特定合格投资者参考。
• BNPP 可能涉及利益冲突，如其在某些交易中担任顾问、经理或承销商等角色。
• 报告内容不得复制、传播或用于非指定接收者，除非获得 BNPP 的书面许可。
• 所有交易建议基于 BNPP 的内部模型，不保证其准确性或完整性。

图表说明

• 图1：波动率上升，收益率曲线走平
• 图2：EUR/USD 跨货币利差的修正目标
• 图3：EONIA 曲线的“牛平”趋势
• 图4：零售存款期限延长
• 图5：掉期利差的进一步压缩预期
• 图6：EUR/USD 跨货币利差与资金成本关系

总结

本报告分析了 ECB 政策预期对欧元掉期市场的影响，指出收益率曲线可能进一步走平，波动性上升。建议投资者关注接收 5y5y 欧元掉期、5y10y EUR/USD 跨货币掉期以及掉期利差的压缩机会。同时，报告强调了法律合规性和潜在利益冲突，提醒投资者在使用建议前需谨慎评估自身风险承受能力。