20181106-法国巴黎银行-Colombia__COP_is_oversold_and_local_rates_have_room_to_decline_10页_428kb

总结：哥伦比亚市场分析（2018年11月6日）

核心内容

本报告由BNP Paribas集团策略与经济学家团队撰写，主要分析哥伦比亚市场近期表现，包括货币（COP）和利率（IBR）走势，并基于主成分分析（PCA）探讨其背后的市场驱动因素。报告指出哥伦比亚比索（COP）和本地利率曲线的变动主要由第一市场因子驱动，而第二市场因子对短期利率曲线的影响较小。同时，报告认为当前COP被过度抛售，且本地利率处于非正常高位，支持当前的做空COP和买入2年期IBR的策略。

主要观点

• COP被低估：哥伦比亚比索在过去几周内显著贬值，根据短期公平价值模型（BEER），COP的当前汇率与公平价值之间存在最大偏离，表明其当前处于EM（新兴市场）中最便宜的货币之一。
• IBR曲线非正常高企：2年期至5年期的IBR收益率高于模型的公平价值水平约30个基点，显示出市场与模型之间的显著差异。
• 市场因子主导：第一市场因子解释了哥伦比亚主要风险资产超过80%的每日波动，而第二市场因子则对短期利率曲线有部分解释力。
• 原油影响有限：近期原油价格对哥伦比亚本地资产的影响较小，金融传导渠道（如全球金融状况、美国高收益债、全球风险溢价）仍然是主要驱动因素。
• 不对称反应：哥伦比亚风险资产对原油价格的反应是不对称的，能源价格下跌时资产表现恶化，价格上涨时则几乎不变。
• 策略建议：基于上述分析，报告建议短期做空COP和买入2年期IBR。

关键信息

1. 市场因子分析

• 第一市场因子：主导哥伦比亚主要资产（如IBR掉期、COP汇率、CDS）的变动，解释力高达94.8%（USD-COP）至89.2%（10年IBR掉期）。
• 第二市场因子：对短期IBR曲线有部分解释力，但整体影响有限，仅解释约25%的短期波动。
• 第三市场因子：解释力较弱，对主要资产的变动影响较小。

2. COP与模型公平价值的对比

• COP汇率：当前COP被过度抛售，模型显示其公平价值应为2,800，表明其具有升值潜力。
• 汇率模型：基于假设无结构性断裂，COP当前汇率低于模型预测，存在调整空间。

3. IBR曲线分析

• 2y-5y IBR：当前收益率高于模型公平价值约30个基点，显示其处于非正常高位。
• 模型与市场差异：该差异表明当前接收到的利率具有较高的风险回报比，可能吸引投资者。

4. 原油与金融因素的传导

• 原油影响有限：过去几周原油价格对哥伦比亚本地资产的影响较小，金融因素仍是主导。
• 不对称反应：哥伦比亚风险资产对原油价格的反应是不对称的，价格下跌导致资产表现恶化，价格上涨则影响有限。

5. 策略建议

• 短期策略：建议做空USDCOP和买入2年期IBR。
• 市场因子变化：报告认为当前第一市场因子与传统解释变量之间的无相关性是暂时的，未来可能会恢复。

数据支持

• PCA分析：揭示了哥伦比亚资产与市场因子之间的相关性，第一市场因子对主要资产的解释力最强。
• 图表：图1展示了IBR曲线与BNP Paribas因子模型的对比；图2-4展示了COP与模型的对比；图5-6展示了收益、滚动收益和隐含货币政策。

法律声明

• 本文件不构成独立研究，仅为市场沟通，不适用于投资决策。
• 本文件可能包含“研究”内容，仅适用于符合MiFID II范围的机构或已订阅BNPP研究服务的客户。
• 本文件可能涉及未注册证券，仅限合格机构投资者（QIBs）或非美国人士购买。
• 本文件可能包含期权、ETF等复杂金融工具的相关信息，需注意其高风险性。
• BNPP及其关联公司可能涉及与相关资产的交易、市场做市、投资建议等，可能产生利益冲突。

结论

综合分析显示，哥伦比亚市场当前存在估值偏差，COP被低估，而IBR收益率处于非正常高位。市场变动主要由金融因素驱动，原油影响有限。基于此，BNP Paribas建议采取做空COP和买入2年期IBR的策略。