> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海天味业 (3288 HK) 总结 ## 核心内容概览 海天味业在2026年1H26业绩表现稳健，收入同比增长6.0%，毛利率提升至40.2%，归母净利润同比增长7.1%至41.9亿元，盈利能力持续改善。然而，2Q26收入和归母净利润增速放缓，分别增长2.9%和2.0%，低于市场预期。主要原因是餐饮需求偏软及春节旺季后需求回落，终端需求恢复温和。尽管公司通过成本优化和产品结构升级对冲了部分影响，但餐饮渠道恢复速度仍低于预期，下半年收入增长面临不确定性。 ## 主要观点 - **业绩表现**：1H26公司业绩稳健增长，但2Q26增速放缓，低于市场预期。 - **增长结构优化**：健康化、多品类战略持续推进，特色调味品及其他收入同比增长13.5%，成为多元化增长的重要驱动力。 - **产品结构升级**：薄盐、有机等营养健康系列产品收入同比增长27.1%，显示公司对健康市场的重视。 - **渠道表现**：线上渠道增长显著，同比增长15.5%，而线下渠道增长4.8%，线上表现更为突出。 - **盈利预测调整**：基于1H26业绩及餐饮渠道恢复趋势，交银国际下调2026-2028年收入和净利润预测，分别下调2%-6%和7%-10%。 - **目标价调整**：目标价下调至38.40港元，潜在涨幅为32.4%。 - **评级维持**：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，尤其在多品类和健康化战略方面。 - **股息回报**：公司承诺2025-2027年分红率不低于80%，当前预期股息率超过4%，股东回报较具吸引力。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 收入（百万人民币） | 同比增长（%） | 净利润（百万人民币） | 同比增长（%） | 每股盈利（人民币） | 同比增长（%） | |------|------------------|-------------|---------------------|-------------|------------------|-------------| | 2024 | 26,905 | 9.5 | 6,344 | 13.0 | 1.14 | - | | 2025 | 28,873 | 7.3 | 7,038 | 7.9 | 1.23 | - | | 2026E| 30,564 | 5.9 | 7,612 | 8.1 | 1.34 | -7.2 | | 2027E| 32,410 | 6.0 | 8,170 | 7.3 | 1.43 | -8.7 | | 2028E| 34,192 | 5.5 | 8,677 | 6.2 | 1.52 | -9.8 | ### 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 36.1 | 39.4 | 40.1 | 40.2 | 40.3 | | EBIT利润率（%） | 28.0 | 29.9 | 30.5 | 30.8 | 31.0 | | 净利率（%） | 23.6 | 24.4 | 24.9 | 25.2 | 25.4 | | ROA（%） | 15.5 | 13.5 | 14.3 | 14.8 | 15.2 | | ROE（%） | 20.5 | 17.0 | 17.9 | 18.7 | 19.2 | | ROIC（%） | 26.4 | 23.2 | 24.5 | 25.5 | 26.3 | | 流动比率 | 3.6 | 4.5 | 4.5 | 4.4 | 4.4 | | 存货周转天数 | 53.6 | 53.2 | 52.7 | 52.2 | 51.7 | | 应收账款周转天数 | 3.3 | 3.3 | 3.3 | 3.3 | 3.3 | | 应付账款周转天数 | 41.3 | 41.0 | 41.0 | 41.0 | 41.0 | | 派息比率（%） | 75.2 | 112.8 | 80.0 | 80.0 | 80.0 | ### 股价与市场表现 - **收盘价**：港元29.00 - **目标价**：港元38.40 - **潜在涨幅**：+32.4% - **52周高位**：港元38.14 - **52周低位**：港元29.00 - **市值**：8,445.38百万港元 - **日均成交量**：15.37百万 - **年初至今变化**：-10.49% - **200天平均价**：港元33.04 ### 盈利预测变化 | 项目 | 新预测（2026E） | 前预测 | 变动（%） | |------|----------------|--------|----------| | 营业收入 | 30,564 | 31,313 | -2.4% | | 酱油产品 | 15,751 | 16,092 | -2.1% | | 蚝油产品 | 5,062 | 5,235 | -3.3% | | 调味酱产品 | 3,101 | 3,166 | -2.0% | | 特色调味品及其他 | 5,132 | 5,301 | -3.2% | | 毛利润 | 12,243 | 12,542 | -2.4% | | 经营利润 | 9,314 | 9,739 | -4.4% | | 归母净利润 | 7,612 | 8,202 | -7.2% | ### 盈利预测 vs VA 一致预期 | 年份 | 项目 | 交银国际预测 | VA预期 | 差异（%） | |------|------|--------------|--------|----------| | 2026E| 营业收入 | 30,564 | 30,667 | -0.3% | | 2026E| 酱油产品 | 15,751 | 15,736 | 0.1% | | 2026E| 蚝油产品 | 5,062 | 5,037 | 0.5% | | 2026E| 调味酱产品 | 3,101 | 3,019 | 2.7% | | 2026E| 特色调味品及其他 | 5,132 | 5,312 | -3.4% | | 2026E| 毛利润 | 12,243 | 12,217 | 0.2% | | 2026E| 经营利润 | 9,314 | 8,392 | 11.0% | | 2026E| 归母净利润 | 7,612 | 7,682 | -0.9% | ## 结论 海天味业虽在2026年1H26实现稳健增长，但2Q26增速放缓，主要受餐饮需求偏弱影响。公司正持续推进健康化、多品类战略，线上渠道表现突出。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级，认为其具备长期竞争优势，未来增长潜力较大。公司承诺较高的分红率，股息率超过4%，股东回报较具吸引力。