20260405-创元期货-国债周度报告_通胀与避险间_长债进退两难_19页_1mb

国债周度报告总结

核心内容

本周债市呈现“先上后下”的走势，收益率整体窄幅震荡，长端利率维持在1.81%以上，短债表现相对韧性。市场在风险偏好走弱与通胀走强的对立逻辑中反复游走，长债面临进退两难的局面。当前40-50bp的期限利差处于高位，预计在新的宏观环境下难以快速压缩，曲线陡峭化格局或将延续。

主要观点

• 债市行情回顾：基金季末冲量带动收益率下行，但随着跨季效应消退，市场再度陷入风险偏好走弱与通胀走强的矛盾中。长端利率整体窄幅震荡，短债因资金面偏松而表现较强。
• 收益率变化：10年期国债活跃券收益率回到1.81%以上，30年期国债活跃券收益率回到2.33%以上，利差走高至区间上沿，曲线陡峭化趋势持续。
• 资金面与货币政策：央行逆回购操作规模降至低位，净回笼资金，表明市场资金面宽松，对央行投放需求不大。政策利率保持不变，央行强调已全额满足一级交易商需求，市场无需担忧货币政策转向。
• 基本面分析：2月CPI同比增速回升至1.3%，PPI同比跌幅收窄，显示通胀压力有所增强。地缘冲突推高大宗商品价格，可能对3月数据形成超预期影响，但2026年通胀回升仍是大概率事件。
• 经济结构分化：传统行业如地产和基建表现疲软，而高技术产业、制造业和服务业表现抢眼。经济数据分化与社融信贷数据下行，显示新旧动能转换期间，传统行业对融资需求的拖累尚未被新兴产业弥补，债市仍需低利率环境支撑。

关键信息

• 通胀与利率：2月CPI环比上涨1.0%，同比从0.2%回升至1.3%，核心CPI同比扩大至1.8%。PPI同比跌幅收窄至-0.9%，显示上游价格上涨向下游传导受阻。
• 货币政策：央行在一季度货政例会中强调“发挥增量政策和存量政策集成效应”，短期内以存量政策落实为主，增量政策尚未出台。货币政策基调保持稳定，未有明显转向信号。
• 信贷数据：1-2月新增社融累计同比+3123亿元，人民币贷款同比-5300亿元，居民户继续缩表，企业端有所修复。
• 后市展望：10年期国债预计维持1.8%-1.9%区间震荡，超长债将成为各类预期的“波动放大器”。长端利率在避险与通胀走强逻辑间反复震荡，曲线陡峭化趋势可能持续。

债市逻辑分析

• 供需结构：当前债券市场供需结构仍偏向宽松，但通胀预期增强，对长债收益率形成上行压力。
• 资金面宽松：银行间资金面宽松，央行操作量减少，显示市场对资金需求不高，政策宽松预期未明显升温。
• 通胀预期：地缘冲突带来的大宗商品价格上涨，可能推动通胀提前回升，但尚未改变国内货币政策宽松的基本基调。
• 风险偏好：市场风险偏好走弱，叠加通胀预期走强，导致长债利率波动受限，短债则受益于宽松资金面。

创元研究团队

• 宏观金融组：由金芸立、刘钇含、何焱等组成，专注于宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。
• 有色金属组：李玉芬、吴开来、余烁、贺崧泽等，致力于铝、锡、锂资源及新能源产业链研究。
• 黑色建材组：陶锐、韩涵、安帅澎等，专注钢材、纯碱、玻璃等产业链基本面分析。
• 能源化工组：高赵、白虎、常城、母贵煜等，从事原油、化工品、PX-PTA及甲醇、尿素产业链研究。
• 农副产品组：张琳静、陈仁涛、赵玉、张英鸿等，研究油脂、玉米、大豆、原木和纸浆等产业链。

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