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Sands China Ltd. 2Q16 Performance and Investment Summary

核心内容概览

Sands China Ltd. (SCHYF) reported its 2Q16 results, which showed mixed performance across different segments. The company's adjusted property EBITDA was US$488 million, exceeding expectations by 3%. However, adjusted EBITDA after corporate expenses of US$432 million fell short by 3% due to non-recurring legal costs. Net revenue of US$1,480 million also missed estimates by 1% due to poor VIP performance and a low win rate.

主要观点

• 2Q16 财务表现:

  • 调整后物业EBITDA为4.88亿美元，高于预期3%。
  • 调整后EBITDA扣除公司费用为4.32亿美元，低于预期3%。
  • 净收入为14.8亿美元，低于预期1%。

• 经营表现:

  • 总体GGR同比下降13%季度环比，但VIP对EBITDA的贡献低于10%。
  • 通过有效的成本控制，调整后物业EBITDA仅下降2%季度环比，毛利率提升160 bps年同比至33.3%。
  • 非VIP收入（Mass）下降4%季度环比，但仍然略高于4季度，尽管面临新竞争。
  • 酒店业务面临压力，RevPAR在Venetian和Sands Cotai Central分别下降12%和7%年同比。
  • 零售租金同比增长8%年同比，增长2%季度环比，达到4.6亿美元，超出市场预期。

• 项目进展:

  • Parisian项目预计于9月13日正式开业，将提供3000间客房和400张餐桌。
  • 项目预算增加至29亿美元，公司计划将3500名现有员工转移至该新项目。
  • 预计通过员工转移可实现年化1.4亿美元成本节约，2Q16已实现1400万美元。

• 投资建议:

  • 投资者应考虑公司的财务状况和战略调整。
  • 公司的估值为14.2倍2017年EV/EBITDA，股息收益率为7%。
  • 公司已获得贷款方同意将贷款期限延长至2022年5月31日，增强了其维持当前股息的能力。

关键信息

• 估值与财务指标:

  • 调整后EV/EBITDA为13.77倍。
  • 股息收益率为7%。
  • 2017年价格目标为33.50港元，较之前的32.10港元上调4%。

• 财务预测:

  • 2016年预计总收入为64.63亿美元，2017年预计为73.95亿美元。
  • 2016年预计每股收益为0.14美元，2017年预计为0.18美元。

• 公司概况:

  • Sands China是澳门六大博彩经营商之一，其赌场Venetian Macao和Sands Macao是澳门前三大的博彩场所。
  • 公司的非博彩设施，如10,000间客房，使其在吸引大众市场方面具有优势。

重要数据对比

投资理由

• Sands China在VIP方面的敞口较小，因此更具防御性。
• 其现金流与资本支出比率在同行业中最高。
• 在市场逐渐向大众市场倾斜的趋势下，公司凭借其非博彩设施（如10,000间客房）占据有利位置，吸引大众消费者。

财务健康度

• 资产负债表:

  • 总资产：100.3亿美元。
  • 总负债：56.63亿美元。
  • 总权益：43.67亿美元。
  • 净负债：38.94亿美元。

• 关键比率:

  • 净负债/权益：89.2%。
  • 利息保障倍数：11.0倍。
  • 资本回报率：32.0%。

总结

Sands China在2Q16中表现出一定的财务韧性，尽管净收入和调整后EBITDA扣除公司费用未能达到预期，但整体经营表现仍显示出积极的一面。公司通过有效的成本控制，实现了EBITDA的稳定，同时在大众市场表现上有所改善。Parisian项目的启动为公司提供了新的增长点，而其战略调整和财务状况的改善使得投资者对其未来表现保持乐观。