20260707-招银国际-策略观点_政策留力_经济放缓_33页_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了2026年6月全球及中国宏观经济、金融市场、互联网、软件及IT服务、半导体、消费、汽车、医药、房地产和物管、保险及资本品等板块的市场表现与未来展望。整体来看，全球和中国经济均呈现分化态势，出口和制造业保持景气，但消费和投资疲软。政策层面，宏观政策留力，财政和货币政策转向结构性支持，美联储加息预期下降但维持鹰派信号。市场方面，港股和美股均呈现结构性机会，AI相关板块成为主要受益方，但估值分化和流动性扰动带来波动。

主要观点与关键信息

宏观经济

中国经济：延续“外热内冷”格局，出口和制造业受益于全球AI投资，但居民消费和固定资产投资明显放缓，房地产销量探底。
美国经济：全年增速可能先升后降，下半年可能因油价高企和非AI制造业疲软而承压，但服务需求和AI投资仍提供支撑。
通胀与利率：中国CPI和PPI增速回升，但通缩压力仍存；美国CPI已见顶，核心通胀温和，美联储加息可能较低但维持鹰派信号。
政策动向：中国政策留力，下半年可能迎来宽松窗口；美国政策重心转向国内经济，财政扩张力度加大。

金融市场

港股：估值仍具吸引力，恒生指数和恒生科技指数有望上涨，AI、工业、原材料板块相对看好。
美股：波动上升，AI硬件板块因交易集中和获利了结波动加剧，但整体盈利强劲，建议增配周期性和价值风格板块。

互联网板块

整体表现：6月基本面弱化，AI硬件主题交易集中，板块流动性承压，但在线游戏相对韧性。
推荐标的：腾讯（700 HK）、网易（NTES US）、阿里巴巴（BABA US）、美团（3690 HK）。
关键因素：恒生科技指数估值处于历史低位，具备修复空间；新产品如《遗忘之海》、《失控进化》和《三国志：王道天下》有望推动收入增长。

软件及IT服务

美股表现：交易仍集中于AI受益标的，网络安全及基础设施软件龙头表现强劲。
推荐标的：微软（MSFT US）。
未来展望：板块估值分化，建议关注具备长期不可替代性的公司，如基础设施和网络安全软件厂商。

半导体板块

全球市场：基本面继续扩张，交易层面降温，AI基础设施需求支撑资本开支。
中国市场：A股半导体持续跑赢宽基指数，行情从科创板beta修复转向AI基础设施和国产替代。
推荐标的：北方华创（002371 CH）、中芯国际（981 HK）、英诺赛科（2577 HK）、中际旭创（300308 CH）、深南电路（002916 CH）、生益科技（600183 CH）、天数智芯（9903 HK）。

消费板块

整体表现：消费降级持续，必需消费和红利品种更受青睐，可选消费需等待高频数据企稳。
推荐主线：消费降级深化、需求优先级固化、持续推进业务出海。
推荐标的：江南布衣（3306 HK）、波司登（3998 HK）、李宁（2331 HK）、农夫山泉（9633 HK）、华润饮料（2460 HK）、锅圈（2517 HK）、瑞幸（LKNCY US）。

汽车板块

新能源汽车：延续修复态势，头部车企出口维持高景气，但市场情绪偏弱。
推荐标的：吉利汽车（175 HK）、正力新能（3677 HK）、地平线机器人（9660 HK）。
建议策略：采取“确定性打底、弹性进攻”策略，关注出口和高端化进展。

医药板块

整体表现：受资金面、政策面和地缘政治影响回调，但产业资本积极回购和增持释放底部信号。
推荐标的：瀚森制药（3692 HK）、信达生物（1801 HK）、三生制药（1530 HK）、加科思（1167 HK）、药明康德（603259 CH）、药明合联（2268 HK）。
政策支持：创新药仍受积极政策支持，生物医药定位为支柱产业。

房地产和物管

市场表现：房地产销售持续走弱，但一线房价企稳，小阳春后动能边际转弱。
政策动向：政策积极信号增多，包括放宽限购、减税降费、加大城中村改造。
推荐标的：龙湖集团（960 HK）、贝壳（BEKE.US）、华润万象生活（1209 HK）、绿城服务（2869 HK）、滨江服务（3316 HK）。

保险板块

市场表现：估值承压，但权益反弹驱动盈利回升。
推荐标的：中国平安（2318 HK）、中国人寿（2628 HK）、友邦保险（1299 HK）、保诚（2378 HK）。
资产配置：险资增配债券和权益资产，未来有望受益于资负共振。

资本品

重点推荐：潍柴动力（2338 HK/000338 CH）、恒立液压（601100 CH）、三一国际（631 HK）、中联重科（1157 HK/000157 CH）、三一重工（6031 HK/600031 CH）、中国重汽（3808 HK）。
行业动向：重卡、AIDC、人形机器人等细分领域需求强劲，具备估值修复潜力。

重点推荐标的汇总

公司名称	股票代码	行业	评级	目标价	估值与盈利预期
腾讯	700 HK	互联网	买入	750.00港元	13xFY26 Non-IFRS PE
网易	NTES US	互联网	买入	155.00美元	16xFY26 Non-IFRS PE
阿里巴巴	BABA US	互联网	买入	220.10美元	129% FY26 PE
美团	3690 HK	互联网	买入	138.00港元	93% FY26 PE
微软	MSFT US	软件 & IT服务	买入	616.40美元	25.1倍 FY27 PE
北方华创	002371 CH	半导体	买入	540.00元	75.0倍 FY25 PE
中芯国际	981 HK	半导体	买入	110.00港元	70.6倍 FY25 PE
英诺赛科	2577 HK	半导体	买入	75.00港元	24% FY25 PE
中际旭创	300308 CH	半导体	买入	1080.00元	43.5倍 FY25 PE
深南电路	002916 CH	半导体	买入	288.00元	58.2倍 FY25 PE
生益科技	600183 CH	半导体	买入	90.00元	59.8倍 FY25 PE
江南布衣	3306 HK	消费	买入	23.30港元	26% FY25 PE
波司登	3998 HK	消费	买入	5.55港元	24% FY25 PE
李宁	2331 HK	消费	买入	23.02港元	51% FY25 PE
农夫山泉	9633 HK	消费	买入	60.88港元	46% FY25 PE
华润饮料	2460 HK	消费	买入	11.09港元	43% FY25 PE
锅圈	2517 HK	消费	买入	4.80港元	153% FY25 PE
瑞幸	LKNCY US	消费	买入	54.68美元	75% FY25 PE
吉利汽车	175 HK	汽车	买入	27.00港元	48% FY25 PE
正力新能	3677 HK	汽车	买入	18.00港元	207% FY25 PE
地平线机器人	9660 HK	汽车	买入	10.00港元	114% FY25 PE
瀚森制药	3692 HK	医药	买入	46.41港元	38% FY25 PE
信达生物	1801 HK	医药	买入	113.86港元	30% FY25 PE
三生制药	1530 HK	医药	买入	34.87港元	78% FY25 PE
加科思	1167 HK	医药	买入	10.34港元	99% FY25 PE
药明康德	603259 CH	医药	买入	143.00元	16% FY25 PE
药明合联	2268 HK	医药	买入	82.00港元	33% FY25 PE
贝壳	BEKE US	房地产	买入	24.00美元	59% FY25 PE
华润万象生活	1209 HK	房地产	买入	53.58港元	39% FY25 PE
绿城服务	2869 HK	房地产	买入	6.55港元	63% FY25 PE
滨江服务	3316 HK	房地产	买入	32.06港元	41% FY25 PE
中国平安	2318 HK	保险	买入	86.00港元	65% FY25 PE
中国人寿	2628 HK	保险	买入	34.00港元	20% FY25 PE
友邦保险	1299 HK	保险	买入	112.00港元	53% FY25 PE
潍柴动力	2338 HK	资本品	买入	53.38港元	50% FY25 PE
潍柴动力	000338 CH	资本品	买入	40.20元	36% FY25 PE
恒立液压	601100 CH	资本品	买入	125.00元	6% FY25 PE
三一国际	631 HK	资本品	买入	18.90港元	161% FY25 PE
中联重科	1157 HK	资本品	买入	9.10港元	29% FY25 PE
中联重科	000157 CH	资本品	买入	11.80元	62% FY25 PE
三一重工	6031 HK	资本品	买入	29.50港元	50% FY25 PE
三一重工	600031 CH	资本品	买入	27.00元	43% FY25 PE
中国重汽	3808 HK	资本品	买入	46.00港元	11% FY25 PE