> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长短端割裂的潜在破局点总结 ## 核心内容 当前债券市场利率曲线进一步陡峭化，10Y-1Y国债利差达到57BP，30Y-10Y利差达到56BP。这一现象反映出央行对降息预期的淡化对长端利率趋势形成制约，而短端利率则在资金宽松与同业自律预期下出现抢跑。 ## 主要观点 - **长端利率缺乏趋势性行情**：央行淡化降息预期，使得长端利率难以形成趋势性下行。尽管存在一定的利差空间，但缺乏明确的政策信号，导致长端利率维持震荡格局。 - **短端利率回落空间有限**：尽管资金面保持宽松，但短端利率已定价了跨季后资金宽松的预期，进一步下行空间有限。若跨季后资金价格波动，可能对短端利率造成扰动。 - **市场存在潜在破局点**： - 基本面持续改善，可能促使央行系统性收紧流动性，推动曲线熊平。 - 供给冲击可能对经济修复造成压力，但受季节性因素影响，变化最早在4月显现。 - 若降准提前落地，将缓释市场对通胀扰动货币政策的担忧，为长端利率带来机会。 ## 关键信息 - **资金面宽松**：3月超储率有望达到1.4%，尽管存在外生扰动，但DR001维持在1.32%左右，显示央行维稳态度。 - **短端利率表现**：1Y存单利率降至1.52%以下，1Y政金债收益率降至1.47%附近，短端利率已部分反映资金宽松预期。 - **长端利率表现**：5Y国开债收益率创下半年新低，4-5Y二永债短期可能受益，但需关注交易节奏。 - **市场情绪**：投资者在短端空间逼仄的情况下，可能转向曲线中段，尤其关注5Y至7Y利率债。 - **央行态度**：强调维护金融市场平稳运行，未提及降息，但提及降准提前落地的可能性，以应对A股调整和通胀不确定性。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 ## 市场表现与预期 - 本周债市利率曲线进一步陡峭化，中短端偏强，长端偏弱。 - 1-2月经济数据好于预期，但受季节性因素影响，难以判断需求全面好转。 - 通胀预期有所上升，但央行未明确释放政策信号，市场仍需观察后续数据变化。 ## 债券投资策略 - **短期策略**：关注4月上旬债市是否有最后一跌的可能，同时注意短端利率的波动风险。 - **中期策略**：关注基本面改善和降准落地对长端利率的潜在影响，把握曲线中段的机会。 - **交易机会**：若外生扰动不足，非银机构可能在长端或超长端尝试做多，带来交易性机会。 ## 图表目录 - 图表1：10Y-1Y、30Y-10Y国债利差均已在近年来的高位 - 图表2：大行仍是主要的净买入方（7-10年国债净买入20DMA，亿元） - 图表3：悲观假设下，2026年CPI同比高点或接近2.5% - 图表4：悲观假设下，2026年PPI同比高点或超3% - 图表5：大行周度净买入各期限国债的情况（亿元） - 图表6：1-2月固定投资增速达到1.8% - 图表7：1-2月社零增速升至2.8% - 图表8：1-2月工业增加值升至6.3% - 图表9：1-2月服务业生产指数 - 图表10：资金实际价格可能仍会对短端利率带来约束 - 图表11：3月超储率或上升至1.4% - 图表12：资金利率表现（单位：%、BP） - 图表13：2025年Q2降准释放的1万亿资金已基本被消耗完毕 - 图表14：1-2月央行对其他金融性公司债权下降约5000亿 - 图表15：加权平均存款准备金率 - 图表16：政金债各期限利差有所抬升（2026年以来分位数） - 图表17：政金债与国债利差有所回落（2026年以来分位数） ## 结论 当前债券市场呈现长短端割裂状态，短端利率因资金宽松而回落，但缺乏趋势；长端利率因央行政策不确定性而震荡。投资者需关注基本面变化、降准落地及通胀路径的不确定性，把握市场可能的破局点，合理配置资产。