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2026债市中期策略总结

核心内容概览

2026年上半年，中国债市走出“二段式”牛市行情，10年期国债收益率从年初的 $1.85%$ 下降至6月初的 $1.70%$，随后回升至 $1.75%$ 附近。这一过程可以分为四个阶段，分别受到配置需求、美伊冲突、资金面宽松及央行引导纠偏等因素影响。下半年债市将面临财政发力、货币政策审慎及人民币升值等多重因素，需关注利率债与信用债的结构性机会。

主要观点

1. 2026上半年债市回顾

• 阶段一（1-2月）：配置需求推动债市“开门红”，银行抢配、监管政策松绑、央行流动性投放是主要驱动因素。
• 阶段二（3月）：美伊冲突引发油价上涨，通胀担忧增强，债市提前止盈，但3月短端利率表现强势。
• 阶段三（4-5月）：资金面进入“超宽松”状态，长端利率再度下行，央行适度回笼流动性，但整体仍维持宽松基调。
• 阶段四（6月）：央行引导债市回归中性，资金与利率同步上行，市场情绪转弱。

2. 2026下半年债市关注点

（一）财政发力的确定性与节奏

• 财政空间：全年广义赤字规模约13.89万亿元，较上年减少约4700亿元，广义赤字率回落至 $9.4%$。
• 财政节奏：新增专项债和政策性金融工具可能在三季度集中发力，若同步落地，将对经济形成有效托底。
• 财政效果：财政对投资增长的拉动效果受限，因资金端和项目端存在约束，需关注支持效果的持续性。

（二）货币政策：多目标动态平衡

• 货币政策基调：维持“适度宽松”主基调，通过逆回购、买断式回购等常规工具控制资金利率。
• 降准降息：降准可能性较大，但时点相机抉择；降息或更加审慎，除非全球经济衰退。
• 利率走廊调整：临时隔夜正/逆回购利率与7天OMO利率的加减点幅度收窄，增强资金利率稳定性。

（三）人民币升值与外资买债

• 升值趋势：人民币兑美元汇率由6.99升至6.76，升值幅度达3.24%。
• 升值驱动：出口表现强劲、美元走弱及人民币供需关系改善。
• 外资影响：人民币升值可能推动外资回流债市，偏好中短久期利率债及同业存单，若重启买债，可关注1-5年及7-10年期品种。

关键信息

1. 利率债策略

• 期限利差：20-30年期国债、地方债或在下半年表现突出，但需关注供给节奏。
• 品种利差：国债与国开债利差压缩，投资国开债可能获得超额收益。
• 波段机会：机构负债变化与债券供需错位是主要驱动因素，需关注政府债供给节奏和机构资负变化。

2. 信用债策略

• 配置思路：以票息打底、久期中性为主，挖掘结构性机会。
• 需求变化：理财规模增幅减弱，信用债需求由强转弱，需关注流动性与票息性价比。
• 重点品种：城投债、产业债、非银金融债等，关注AA及AA+评级、2-3年期品种。

3. 二永债策略

• 波段交易：关注利率波动带来的估值回调和流动性抛售窗口。
• 性价比机会：二永债调整幅度通常大于信用债，调整后可分批建仓。
• 品种利差：二永债与中票利差压缩，具有配置价值。

风险提示

• 货币政策超预期调整：可能影响资金面和利率走势。
• 流动性超预期变化：资金面波动可能对债市产生冲击。
• 财政政策超预期调整：可能改变市场预期与债市表现。

市场展望与建议

• 利率波动收窄：央行引导资金利率稳定，债市整体波动可能下降。
• 关注结构性机会：在财政与货币政策的配合下，寻找利率债与信用债的结构性机会。
• 外资买债重启：若人民币进一步升值，外资可能重新配置国内债券，关注中短久期品种。

图表与数据

• 图1：2026上半年债市复盘
• 图2：1-2月配置需求撬动债市“开门红”
• 图3：3月美伊冲突激化，原油价格暴涨激发国内通胀担忧
• 图4：4-5月资金面进入“超宽松”状态，长端利率二度下行
• 图5：6月央行引导债市纠偏，资金与利率回归中性
• 图6：2026年以来财政发力的增量空间有所收窄
• 图7：土地出让金降低对政府性基金收入形成严重拖累
• 图8：2026年三季度政府债净融资规模或显著抬升
• 图9：政金债和PSL是政策性金融工具的主要资金来源
• 图10：各期限活跃利率品种收益率及变化情况
• 图11：2025年9月起人民币换汇需求大幅提升
• 图12：出口走强期间，人民币往往会相应升值
• 图13：2026年海外大厂资本开支力度进一步增长
• 图14：2020-2021年人民币升值与央行操作
• 图15：2017年至今汇率年度变化幅度相对可控
• 图16：2026年外资买债情况
• 图17：2026年人民币升值与外资流出关系
• 图18：二级资本债AAA-5Y与10年国债收益率高度相关
• 图19：信用各品种利差性价比

结论

2026年下半年，债市整体将面临财政发力、货币政策审慎及人民币升值的多重影响。利率债与信用债的结构性机会值得关注，特别是中短久期品种及隐含评级较高的个券。二永债在利率波动期间具备波段交易机会，而外资买债的重启可能为市场带来新的资金流入。整体而言，债市策略需注重配置纪律与结构化机会挖掘，关注政策节奏与市场供需变化。