> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026债市中期策略总结 ## 核心内容概览 2026年上半年，中国债市走出“二段式”牛市行情，10年期国债收益率从年初的 $1.85\%$ 下降至6月初的 $1.70\%$，随后回升至 $1.75\%$ 附近。这一过程可以分为四个阶段，分别受到配置需求、美伊冲突、资金面宽松及央行引导纠偏等因素影响。下半年债市将面临财政发力、货币政策审慎及人民币升值等多重因素，需关注利率债与信用债的结构性机会。 ## 主要观点 ### 1. **2026上半年债市回顾** - **阶段一（1-2月）**：配置需求推动债市“开门红”，银行抢配、监管政策松绑、央行流动性投放是主要驱动因素。 - **阶段二（3月）**：美伊冲突引发油价上涨，通胀担忧增强，债市提前止盈，但3月短端利率表现强势。 - **阶段三（4-5月）**：资金面进入“超宽松”状态，长端利率再度下行，央行适度回笼流动性，但整体仍维持宽松基调。 - **阶段四（6月）**：央行引导债市回归中性，资金与利率同步上行，市场情绪转弱。 ### 2. **2026下半年债市关注点** #### （一）财政发力的确定性与节奏 - **财政空间**：全年广义赤字规模约13.89万亿元，较上年减少约4700亿元，广义赤字率回落至 $9.4\%$。 - **财政节奏**：新增专项债和政策性金融工具可能在三季度集中发力，若同步落地，将对经济形成有效托底。 - **财政效果**：财政对投资增长的拉动效果受限，因资金端和项目端存在约束，需关注支持效果的持续性。 #### （二）货币政策：多目标动态平衡 - **货币政策基调**：维持“适度宽松”主基调，通过逆回购、买断式回购等常规工具控制资金利率。 - **降准降息**：降准可能性较大，但时点相机抉择；降息或更加审慎，除非全球经济衰退。 - **利率走廊调整**：临时隔夜正/逆回购利率与7天OMO利率的加减点幅度收窄，增强资金利率稳定性。 #### （三）人民币升值与外资买债 - **升值趋势**：人民币兑美元汇率由6.99升至6.76，升值幅度达3.24%。 - **升值驱动**：出口表现强劲、美元走弱及人民币供需关系改善。 - **外资影响**：人民币升值可能推动外资回流债市，偏好中短久期利率债及同业存单，若重启买债，可关注1-5年及7-10年期品种。 ## 关键信息 ### 1. **利率债策略** - **期限利差**：20-30年期国债、地方债或在下半年表现突出，但需关注供给节奏。 - **品种利差**：国债与国开债利差压缩，投资国开债可能获得超额收益。 - **波段机会**：机构负债变化与债券供需错位是主要驱动因素，需关注政府债供给节奏和机构资负变化。 ### 2. **信用债策略** - **配置思路**：以票息打底、久期中性为主，挖掘结构性机会。 - **需求变化**：理财规模增幅减弱，信用债需求由强转弱，需关注流动性与票息性价比。 - **重点品种**：城投债、产业债、非银金融债等，关注AA及AA+评级、2-3年期品种。 ### 3. **二永债策略** - **波段交易**：关注利率波动带来的估值回调和流动性抛售窗口。 - **性价比机会**：二永债调整幅度通常大于信用债，调整后可分批建仓。 - **品种利差**：二永债与中票利差压缩，具有配置价值。 ## 风险提示 - **货币政策超预期调整**：可能影响资金面和利率走势。 - **流动性超预期变化**：资金面波动可能对债市产生冲击。 - **财政政策超预期调整**：可能改变市场预期与债市表现。 ## 市场展望与建议 - **利率波动收窄**：央行引导资金利率稳定，债市整体波动可能下降。 - **关注结构性机会**：在财政与货币政策的配合下，寻找利率债与信用债的结构性机会。 - **外资买债重启**：若人民币进一步升值，外资可能重新配置国内债券，关注中短久期品种。 ## 图表与数据 - **图1**：2026上半年债市复盘 - **图2**：1-2月配置需求撬动债市“开门红” - **图3**：3月美伊冲突激化，原油价格暴涨激发国内通胀担忧 - **图4**：4-5月资金面进入“超宽松”状态，长端利率二度下行 - **图5**：6月央行引导债市纠偏，资金与利率回归中性 - **图6**：2026年以来财政发力的增量空间有所收窄 - **图7**：土地出让金降低对政府性基金收入形成严重拖累 - **图8**：2026年三季度政府债净融资规模或显著抬升 - **图9**：政金债和PSL是政策性金融工具的主要资金来源 - **图10**：各期限活跃利率品种收益率及变化情况 - **图11**：2025年9月起人民币换汇需求大幅提升 - **图12**：出口走强期间，人民币往往会相应升值 - **图13**：2026年海外大厂资本开支力度进一步增长 - **图14**：2020-2021年人民币升值与央行操作 - **图15**：2017年至今汇率年度变化幅度相对可控 - **图16**：2026年外资买债情况 - **图17**：2026年人民币升值与外资流出关系 - **图18**：二级资本债AAA-5Y与10年国债收益率高度相关 - **图19**：信用各品种利差性价比 ## 结论 2026年下半年，债市整体将面临财政发力、货币政策审慎及人民币升值的多重影响。利率债与信用债的结构性机会值得关注，特别是中短久期品种及隐含评级较高的个券。二永债在利率波动期间具备波段交易机会，而外资买债的重启可能为市场带来新的资金流入。整体而言，债市策略需注重配置纪律与结构化机会挖掘，关注政策节奏与市场供需变化。