> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 市场处于中性博弈阶段—4月衍生品月报（2026/4）总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年3月主要股指期货、国债期货、期权市场及宏观资金面信号的运行情况，指出当前市场处于**中性博弈阶段**，投资者情绪呈现谨慎与改善并存的特征。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 股指期货市场 - **成交额趋势**：主要股指期货成交额在2025年9月高点后持续回落，12月止跌企稳，2026年1月反弹，但2-3月再次小幅回落，整体活跃度处于震荡偏弱但相对稳定的区间。 - **贴水情况**：IF和IH贴水幅度较小，IC和IM仍存在贴水，且近期贴水幅度扩大，表明市场情绪由中性略转偏谨慎，风险偏好降温。 - **升贴水结构**：远月合约贴水大于近月，结构与过去一年相似，但整体贴水比例扩大，反映市场情绪偏谨慎。 ### 2. 国债期货市场 - **价格表现**：3月份国债期货整体震荡，10年期合约基本持平，30年期略有回落，波动较小。 - **隐含收益率**：10年期国债期货隐含收益率约 $1.67\%$，低于现货收益率约 $1.81\%$，显示市场对债市情绪偏乐观。 - **升贴水结构**：近远月价差在0附近波动，市场对未来利率走势判断整体中性。 ### 3. 期权市场 - **波动率预期**：3月份VIX指数明显上行，显示市场对未来波动率预期上升，风险不确定性增加。 - **PCR指标**：50ETF与300ETF期权PCR自去年11月持续下行，近期处于阶段性低位，表明市场情绪偏谨慎但接近底部，历史经验显示可能迎来反弹。 ### 4. 宏观资金面信号 - **利率信号**：10年期美债收益率回升至 $4.34\%$，高于18个月均值 $4.25\%$，长期宏观信号转为偏空，全球利率压力阶段性上升，对权益资产估值形成压制。 - **汇率信号**：人民币阶段性走强，USDCNY维持震荡下行趋势，短期资金信号偏多，显示外部资金情绪边际改善。 - **综合判断**：利率偏空与汇率偏多相互对冲，宏观信号整体为**中性**。 --- ## 风险提示 - 报告基于公开信息，不构成投资建议。 - 若市场环境或政策发生不利变化，可能导致行业发展不及预期。 - 样本数据有限，可能无法代表整体市场。 - 数据处理方式可能存在误差，历史规律仅供参考，未必完全重演。 --- ## 报告撰写团队 - **分析师**：李杨 (S0210524100005) 邮箱：ly30676@hfzq.com.cn - **分析师**：熊晓湛 (S0210524100006) 邮箱：xxz30674@hfzq.com.cn --- ## 相关报告与图表 - **图表1**：近一年主要指数成交额（20日均值）走势 - **图表2**：主要指数成交额（20日均值）最近情形 - **图表3**：基差比例情况（次月合约） - **图表4**：次月合约基差比例（期货/对应指数-1） - **图表5**：沪深300基差比例 - **图表6**：中证1000基差比例 - **图表7**：国债期货最近一年表现 - **图表8**：10年期国债期货表现 - **图表9**：10年期国债收益率 vs 国债期货隐含收益率 - **图表10**：10年期国债期货合约差价 - **图表11**：30年期国债期货合约差价 - **图表12**：主要期权VIX指数情况 - **图表13**：主要期权VIX指数情况 - **图表14**：50ETF期权持仓量PCR情况 - **图表15**：300ETF期权持仓量PCR情况 - **图表16**：宏观资金面信号策略逻辑 - **图表17**：美债收益率 vs 18个月中位数 - **图表18**：近期汇率变化 - **图表19**：宏观资金面择时策略净值 - **图表20**：宏观资金面择时策略绩效 --- ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内个股涨幅在20%以上 - 持有：未来6个月内个股涨幅介于10%与20%之间 - 中性：未来6个月内个股涨幅介于-10%与10%之间 - 回避：未来6个月内个股涨幅介于-20%与-10%之间 - 卖出：未来6个月内个股涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：行业整体回报高于市场基准指数5%以上 - 跟随大市：行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 - 弱于大市：行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 --- ## 联系方式 - **华福证券研究所** 地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn