> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美好医疗2025年报点评总结 ## 核心内容 美好医疗在2025年实现了营业收入16.3亿元，同比增长2.0%，但归母净利润2.8亿元，同比减少22.2%。2026年第一季度，公司营业收入增长36.3%，归母净利润增长9.3%，显示出业绩逐步修复的趋势。2025年业绩主要受到中美关税政策的影响，而2026年一季度已有所改善。 ## 主要观点 ### 业务发展与多元化 - 公司在保持呼吸机和人工耳蜗组件业务领先地位的同时，积极拓展多元业务。 - 在血糖管理领域，胰岛素注射笔和CGM产品已进入批量交付阶段。 - 在脑机接口领域，公司通过技术迁移，取得多项突破，并与头部客户达成深度合作。 ### 海外产能建设 - 马来西亚三期生产基地建成并逐步投入使用，海外营收占比达84.2%。 - 通过海外建厂，公司增强了供应链安全性，适配了大客户对多元化供应链的需求。 - 马来西亚基地具备研发、设计及制造的全流程能力，为公司承接更多CDMO订单提供了保障。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 - **盈利预测**：公司2026-2028年EPS分别为0.70、0.84、1.01元。 - **估值**：基于PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年41倍市盈率，对应目标价为28.70元，维持“买入”评级。 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 1,594 | 1,625 | 2,048 | 2,385 | 2,804 | | 营业利润（百万元） | 410 | 325 | 461 | 549 | 664 | | 归母净利润（百万元） | 364 | 283 | 401 | 477 | 577 | | 毛利率（%） | 42.1 | 40.1 | 39.9 | 39.6 | 39.4 | | 净利率（%） | 22.8 | 17.4 | 19.6 | 20.0 | 20.6 | | ROE（%） | 10.9 | 7.8 | 10.2 | 11.0 | 11.8 | | 市盈率 | 41.3 | 53.1 | 37.5 | 31.5 | 26.1 | | 市净率 | 4.3 | 4.0 | 3.7 | 3.3 | 2.9 | ### 风险提示 - **大客户依赖风险**：公司业务高度依赖大客户，存在客户集中度风险。 - **下游库存积压风险**：部分下游客户可能存在库存积压情况，影响公司现金流。 - **新业务拓展不及预期风险**：多元化业务虽增长较快，但体量尚小，存在增长不及预期的风险。 - **汇率波动风险**：汇率波动可能对公司的财务表现产生影响。 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持）。 - **目标价格**：28.70元。 - **股价表现**：截至2026年4月21日，股价为26.44元，52周最高价为43.3元，最低价为16.44元。 - **总股本/流通A股**：56,887万股/37,320万股。 - **A股市值**：15,041百万元。 ## 附表：财务报表预测与比率分析 ### 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 1,252 | 1,452 | 1,822 | 2,123 | 2,496 | | 应收票据、账款及款项融资 | 352 | 387 | 481 | 561 | 659 | | 流动资产合计 | 2,461 | 2,455 | 3,024 | 3,490 | 4,067 | | 非流动资产合计 | 1,461 | 1,779 | 1,714 | 1,709 | 1,749 | | 资产总计 | 3,922 | 4,234 | 4,738 | 5,199 | 5,816 | | 负债合计 | 442 | 500 | 618 | 602 | 642 | | 股东权益合计 | 3,480 | 3,733 | 4,120 | 4,597 | 5,174 | ### 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 448 | 352 | 280 | 492 | 561 | | 投资活动现金流 | -728 | -86 | -75 | -137 | -182 | | 筹资活动现金流 | -122 | 18 | 165 | -55 | -6 | | 现金净增加额 | -374 | 267 | 370 | 300 | 373 | ### 利润表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1,594 | 1,625 | 2,048 | 2,385 | 2,804 | | 营业成本 | 923 | 974 | 1,230 | 1,441 | 1,699 | | 营业利润 | 410 | 325 | 461 | 549 | 664 | | 归属于母公司净利润 | 364 | 283 | 401 | 477 | 577 | ### 主要财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率（%） | 19.2 | 2.0 | 26.0 | 16.5 | 17.6 | | 营业利润增长率（%） | 16.7 | -20.8 | 41.9 | 19.0 | 20.8 | | 归母净利润增长率（%） | 16.1 | -22.2 | 41.7 | 19.1 | 20.8 | | 毛利率（%） | 42.1 | 40.1 | 39.9 | 39.6 | 39.4 | | 净利率（%） | 22.8 | 17.4 | 19.6 | 20.0 | 20.6 | | ROE（%） | 10.9 | 7.8 | 10.2 | 11.0 | 11.8 | | 资产负债率（%） | 11.3 | 11.8 | 13.0 | 11.6 | 11.0 | | 流动比率 | 6.61 | 5.71 | 4.91 | 5.82 | 6.36 | | 速动比率 | 5.72 | 4.83 | 4.13 | 4.88 | 5.33 | | 每股收益（元） | 0.64 | 0.50 | 0.70 | 0.84 | 1.01 | | 市盈率 | 41.3 | 53.1 | 37.5 | 31.5 | 26.1 | | 市净率 | 4.3 | 4.0 | 3.7 | 3.3 | 2.9 | ## 可比公司估值表 | 公司 | 代码 | 最新价格（元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 市盈率 | 市净率 | EV/EBITDA | EV/EBIT | |------|------|----------------|-------|-------|-------|-------|-------|--------|--------|-----------|----------| | 三诺生物 | 300298 | 16.05 | 0.58 | 0.55 | 0.86 | 1.05 | 1.05 | 27.56 | 29.32 | 81.59 | 81.59 | | 瑞迈特 | 301367 | 70.40 | 1.73 | 2.77 | 3.51 | 4.36 | 4.36 | 40.60 | 25.41 | 49.25 | 49.25 | | 迈普医学 | 301033 | 57.80 | 1.18 | 1.65 | 2.26 | 3.12 | 3.12 | 49.15 | 35.09 | 52.33 | 52.33 | | 海泰新光 | 688677 | 92.12 | 1.13 | 1.44 | 1.87 | 2.30 | 2.30 | 81.59 | 63.97 | 40.18 | 40.18 | | 锦好医疗 | 920925 | 17.40 | 0.06 | 0.16 | 0.24 | 0.28 | 0.28 | 287.13 | 111.75 | 34.08 | 34.08 | | 微电生理 | 688351 | 24.21 | 0.11 | 0.11 | 0.19 | 0.27 | 0.27 | 218.90 | 129.26 | 89.53 | 89.53 | ## 投资评级与定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅限客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。报告内容不得被复制、转发或公开传播，未经许可不得用于其他用途。