一带一路_的生产性融资_重新审视中国的债务可持续性框架_26页_3mb

报告摘要

中国“一带一路”债务可持续性评估框架分析总结

核心内容

本文探讨了中国在“一带一路”倡议（BRI）背景下所建立的债务可持续性评估（DSA）框架，并分析了其存在的不足之处。文章指出，尽管中国已开始关注债务可持续性问题，但其评估框架仍存在关键缺陷，影响了其在风险评估和债务管理方面的有效性。

主要观点

中国海外发展融资（ODF）规模庞大：
- 自2000年以来，中国累计承诺的ODF超过1.3万亿美元。
- “一带一路”倡议自2013年启动以来，成为ODF的主要组成部分。
- 2008年至2024年间，中国的DFI通过1304笔规模超过2500万美元的贷款和信贷额度，承诺了4720亿美元的公共及公共担保（PPG）融资。
“一带一路”融资的特征：
- 融资主要用于基础设施、能源、交通运输等生产性领域。
- 中国贷款具有相对优惠的条件，包括较长的期限、较低的利率和较长的宽限期。
- 融资对受援国的经济增长具有显著促进作用，尤其在非洲等地区。
债务可持续性评估（DSA）的不足：
- 中国DSF主要基于IMF和世界银行的方法论，仅关注负债端，忽视了公共资产的积累及其对偿债能力的影响。
- 未能充分考虑“一带一路”融资的生产性特质及其对经济增长的乘数效应。
- 未区分本币计价债务与外币计价债务，未能准确评估不同债务的偿债能力。
改进建议：
- 应纳入公共净值与GDP之比作为关键指标。
- 应动态校准财政乘数，以反映“一带一路”融资对经济增长的推动作用。
- 应明确区分本币与外币债务，并分别构建评估指标。
- 应考虑“一带一路”融资在可持续发展和气候融资方面的贡献。

关键信息

债务可持续性框架（DSF）：
- 中国DSF是基于IMF和世界银行框架，但未充分考虑“一带一路”融资的独特性。
- DSA框架包括近期、中期和长期风险分析，但未能有效评估公共资产对偿债能力的贡献。
债务与GDP比：
- 中国对低收入和中等收入国家的贷款中，55%已进入本金偿还期，预计到2030年将升至75%。
- 中国贷款主要流向生产性项目，如基础设施和产业转型。
公共资产的重要性：
- 公共资产通过直接收入和间接增长效应提升偿债能力。
- 忽视公共资产评估可能导致对偿债能力的低估。
外币债务的风险：
- 外币债务可能因汇率波动和资本流动而增加偿债风险。
- 中国正在推动人民币计价贷款，以减少外币依赖。
财政乘数的动态性：
- “一带一路”融资对经济增长具有显著的乘数效应。
- 当前评估方法未能充分捕捉这一效应，导致反投资偏误。

文章结构

引言：
- 介绍中国在“一带一路”倡议中的角色及其面临的债务可持续性挑战。
中国对“一带一路”国家开展DSA的动因：
- 回应“债务陷阱”指责。
- 提升贷款决策透明度和规范性。
- 增强与参与国的合作和信任。
中国“一带一路”国家DSA的结构与方法论：
- 采用IMF的SRDSF框架，包括近期、中期和长期分析。
- 使用多元逻辑回归模型、债务扇形图指数和总融资需求指数。
现行DSA的局限性与缺陷：
- 忽视公共资产对偿债能力的影响。
- 忽略财政乘数的动态变化。
- 混淆本币与外币债务，未能区分其对偿债能力的影响。
改进建议：
- 引入公共净值与GDP之比。
- 动态校准财政乘数。
- 区分本币与外币债务，分别构建评估指标。
- 考虑可持续发展和气候融资的需求。
结论：
- 中国DSF虽是积极举措，但需进行实质性修订以适应“一带一路”融资的特殊性。
- 建议借鉴其他框架，如联合国的可持续发展融资评估方法。

数据与案例

图1：中国ODF承诺金额（2014-2021年）。
图2：部分国家的公共部门资产负债表。
图3：部分国家的公共资产、负债与净值。
图4：EMDE政府证券的外国投资者持有情况与币种构成。
图5：主权债券利差与借贷成本。
图6：外币债务占外债总额比重。
图7：中国官方贷款的币种构成（2000-2021年）。

总结

中国在“一带一路”倡议中扮演着重要角色，其债务可持续性评估框架虽有改进，但仍存在三大关键缺陷：忽视公共资产、未考虑财政乘数的动态变化以及未区分本币与外币债务。为提升评估的有效性，建议引入新的指标，如公共净值与GDP之比、外币净外债与GDP之比及外币偿债支出与出口收入之比，并动态评估财政乘数。这些改进将有助于更准确地评估“一带一路”融资对债务可持续性的影响，并促进受援国的长期发展和债务管理能力。

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