> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本文档主要分析了2026年5月可转债市场的运行情况，包括市场预期、风险事件、转债策略、市场行情、估值表现、条款及供给信息，并提出了相应的投资建议和风险提示。 ## 主要观点 1. **市场预期相对充分，风险冲击有限** - 节前2025年报及2026年一季报陆续披露，部分转债因审计问题被实施退市风险警示，如三房、闻泰、宏图、龙大转债，导致价格快速破面。 - 相比2024年信用风险集中爆发，2025年市场预期更为充分，局部风险事件未形成大面积传导，冲击有限。 - 权益市场情绪向好、平价结构健康、转债市场资金面支撑等因素增强了市场抗扰动能力。 2. **低价组合或不同以往** - 2020-2024年，低价转债在评级披露前通常表现较弱，但2025年开始，低价转债表现出更强的弹性。 - 低价组合在T+20和T+40时点涨幅分别为3%和8%，与高价组合差异缩小。 - 展望至T+60，即7月底前后，低价组合涨幅达17%，表现优于高价组合。 3. **转债策略：高估值的系统风险下，小仓位高弹性** - 随着权益市场情绪高涨，转债市场整体上涨，但估值已接近前高，存在系统性风险。 - 建议采用小仓位策略，关注高弹性品种，尤其是具备独立高景气和强宏观叙事的科技成长方向。 4. **市场复盘：转债周度上涨，估值压缩** - 上周转债市场上涨，但部分转债因评级调整出现价格波动。 - 偏股型转债收盘价为215.44元，较上周五压缩4.24%，而偏债型转债压缩幅度较小。 - 多数评级及规模转债溢价率均值小幅抬升，但平价结构健康，支撑转债价格。 5. **条款及供给信息** - 上周瑞丰转债公告强赎，龙大转债提议下修。 - 无转债发行，斯达、金杨、珂玛转债上市，总新增推进规模约79.5亿。 - 12家公司尚在证监会同意注册阶段，合计拟发行规模146.21亿元。 ## 关键信息 - **风险事件**：三房、闻泰、宏图、龙大转债因审计问题被实施退市风险警示，导致价格快速破面。 - **市场表现**：2026年5月，低价组合表现优于高价组合，T+60涨幅达17%。 - **转债策略**：建议采用小仓位高弹性策略，关注科技成长方向，避免高估值风险。 - **条款博弈**：低价转债若考虑下修条款，可提升组合收益，如瑞丰转债、龙大转债等。 - **一级市场**：上周无转债发行，但斯达、金杨、珂玛转债上市，总新增推进规模约79.5亿。 - **估值变化**：偏股型转债溢价率上升，但价格压缩，需关注估值风险。 ## 附录：增强策略 1. **低价组合增强策略** - 选择即将再次进入下修计数期的转债，以捕捉条款博弈机会。 - 2025年5-8月，该策略实现超额收益约3.3pct，较转债指数增强2.9pct。 2. **低价偏股增强策略** - 在低价券组合中进一步挖掘偏股品种，提升弹性。 - 2025年5-8月，该策略实现超额收益9.6pct，较双低组合超额7.4pct，区间收益达20.7%。 ## 风险提示 - 正股波动较大 - 转债估值压缩 - 正股业绩增长不及预期 - 外围市场波动 ## 图表说明 - 图表1：2026年风险事件尚未导致显著破底潮 - 图表2：转债平价结构形成支撑 - 图表3：低价转债组合历史表现 - 图表4：高价转债组合历史表现 - 图表5：低价剔除不下修策略及低价偏股策略组合样本 - 图表6：主要指数周度涨跌幅 - 图表7：Wind热门板块周度涨跌幅 - 图表8：转债收盘价格分布 - 图表9：不同价格分位数走势 - 图表10：各类型转债余额加权平均收盘价 - 图表11：各类型转债余额加权平均转股溢价率 - 图表12：按规模划分转债的转股溢价率走势 - 图表13：按评级划分转债的转股溢价率走势 - 图表14：按平价划分转债的转股溢价率 - 图表15：各平价区间占比分布 - 图表16：赎回转债安排及条款触发进度 - 图表17：新增董事会预案公告数量 - 图表18：发审委通过存续规模 - 图表19：证监会核准存续规模 - 图表20：各环节发布数量 - 图表21：12家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准 - 图表22：转债发行上市情况 - 图表23：新增董事会预案公告数量 - 图表24：发审委通过存续规模 - 图表25：证监会核准存续规模 - 图表26：各环节发布数量 - 图表27：转债发行上市情况 ## 投资建议 - 关注低价增强组合，尤其是考虑下修条款的样本。 - 偏股型转债表现优于偏债型，可作为重点配置方向。 - 在高估值环境下，建议采用小仓位策略，避免系统性风险。 - 关注科技成长方向，挖掘具备独立高景气和强宏观叙事的品种。 ## 联系信息 - 研究所联席所长、固收首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 - 研究员：张文星，SAC：S0360523110001 - 研究员：李宗阳，SAC：S0360123070019