> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 棉花：种植季易涨难跌 棉花周报 2026.3.2 作者：王琪瑶 审核：李文涛 从业资格证号：F03113363 交易咨询证号：Z0015640 交易咨询证号：Z0018762 研究联系方式：wangqiyao@zjtfqh.com 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 # 观点小结 <table><tr><td>棉花</td><td>定性</td><td>解析</td></tr><tr><td>核心观点</td><td>偏多</td><td>节后内外盘上涨情绪高涨，内盘增仓靠前，继续拉扩内外价差。下游开工、种植季即将到来，波动率放大，盘面易涨难跌，更好的安全边际下更关注外盘未来向上空间。</td></tr><tr><td>月差</td><td>中性</td><td>关注多外盘、内外正套机会。</td></tr><tr><td>现货</td><td>中性</td><td>由于盘面价格快速上涨，现货交投清冷，现货基差整体多稳，个别高基差仍有调降。</td></tr><tr><td>进口棉</td><td>中性</td><td>预计25/26年度上半年进口进度加快。</td></tr><tr><td>进口棉纱</td><td>中性偏空</td><td>随着美金盘价格下跌，进口成本下降，存在即期进口利润。</td></tr><tr><td>库存</td><td>中性</td><td>1）纺企原料库存去库、棉纱成品小幅累库；2）织厂原料补库、坯布持平。</td></tr><tr><td>新年度种植预期</td><td>中性偏多</td><td>2月报告，2025/26年度全球棉花供需平衡表显示，全球棉花产量小幅调增、消费调减，期末库存则有所增加，影响中性偏空。美棉产量小幅调整，影响中性。但是美棉新季种植意向可能下调。</td></tr><tr><td>全球终端消费</td><td>中性</td><td>美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，但零售商去库为主（中性），我国棉纺出口东南亚及欧美日韩份额维持，关税影响较小（偏多）。出口市场拓展非洲、俄罗斯、拉丁美洲等（偏多）。</td></tr><tr><td>宏观</td><td>偏空</td><td>美以伊战争爆发，对市场影响波动加剧。3月底特朗普预期访华，备受关注。</td></tr></table> # 新季种植引热议 # 主题 # 全球新年度植棉面积预期下滑 ■ USDA预期2026/27市场年度全球棉花产量下滑3.2%至2526万吨，主要减产国包括中国、巴西、美国等，印度和巴基斯坦持稳。棉花消费预期增长1.2%，至2615万吨，期末库存同比下降5.2%。 ■ USDA预计美国棉花2026年种植面积预计为940万英亩，略高于2025年的928万英亩，弃耕率参考了过去十年的平均水平，因此最终收获面积同比反而下滑 $2.2\%$ 。最终总产量296万吨，同比下滑 $2.3\%$ 。（根据当前的棉豆比、棉玉米比，可以找到USDA的调整根据） NCC预期美国植棉面积900万英亩，同比减少3.2%。 低价及相对低价刺激种植意愿减少在越市场化的环境下，体现会越明显。 <table><tr><td>指标</td><td>2025/26 年度(预估)</td><td>2026/27 年度(预测)</td><td>同比变化</td><td>变化幅度</td></tr><tr><td>总产量</td><td>2610 万吨(约 1.22 亿包)</td><td>2526 万吨(约 1.18 亿包)</td><td>-84 万吨</td><td>-3.2%</td></tr><tr><td>总消费量</td><td>2584 万吨(约 1.21 亿包)</td><td>2615 万吨(约 1.22 亿包)</td><td>+31 万吨</td><td>+1.2%</td></tr><tr><td>总出口量</td><td>951 万吨</td><td>958 万吨</td><td>+7 万吨</td><td>+0.7%</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>1635 万吨</td><td>1550 万吨</td><td>-85 万吨</td><td>-5.2%</td></tr><tr><td>库存消费比</td><td>63%</td><td>59%</td><td>-4 个百分点</td><td>下降</td></tr></table> 棉豆外盘比价 棉玉米外盘比价 <table><tr><td>种植面积</td><td>单位</td><td>2025/26 年度</td><td>2026/27 年度</td><td>变化率(%)</td></tr><tr><td>棉花</td><td>百万英亩</td><td>9.28</td><td>9.40</td><td>1.3</td></tr><tr><td>玉米</td><td>百万英亩</td><td>98.8</td><td>94</td><td>-4.9</td></tr><tr><td>大豆</td><td>百万英亩</td><td>81.2</td><td>85</td><td>4.7</td></tr><tr><td>小麦</td><td>百万英亩</td><td>45.3</td><td>45</td><td>-0.7</td></tr><tr><td>合计</td><td>百万英亩</td><td>234.6</td><td>233.4</td><td>-0.5</td></tr></table> # 巴西棉新年度产量预期小幅调减 ■CONAB预测，2025/26年度巴西棉花总产预期为380.3万吨，环比下调1.5万吨，种植面积下调至201.81万公顷（主要是马托格罗索州面积预期下调），单产稳定在125.6公斤/亩。期初库存小幅调增，因2024/25年度国内消费小幅下调，2025/26年度国内消费和出口小幅下调。 1月份原棉出口量为31.685万吨，出口至中国在11.5万吨。 <table><tr><td></td><td>2017/18</td><td>2018/19</td><td>2019/20</td><td>2020/21</td><td>2021/22</td><td>2022/23</td><td>2023/24</td><td>2024/25</td><td>2025/26(1月)</td><td>2025/26(2月)</td><td>变化</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>62.9</td><td>98.1</td><td>142.7</td><td>161.6</td><td>124.3</td><td>132</td><td>216.7</td><td>240</td><td>272.6</td><td>273.1</td><td>0.50</td></tr><tr><td>产量</td><td>200.6</td><td>277.9</td><td>300.2</td><td>235.9</td><td>255.4</td><td>317</td><td>367.3</td><td>407.6</td><td>381.8</td><td>380.3</td><td>-1.50</td></tr><tr><td>进口量</td><td>2</td><td>0.2</td><td>0.2</td><td>0.5</td><td>0.2</td><td>0.4</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>0.00</td></tr><tr><td>总供应</td><td>265.5</td><td>376.1</td><td>443.1</td><td>397.9</td><td>379.9</td><td>449.4</td><td>584.1</td><td>647.7</td><td>654.5</td><td>653.5</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>消费量</td><td>70</td><td>72</td><td>69</td><td>72</td><td>69</td><td>立足69</td><td>69.5</td><td>驱动72</td><td>73</td><td>72</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>出口量</td><td>97.4</td><td>161.4</td><td>212.5</td><td>201.7</td><td>180.4</td><td>168.5</td><td>285.2</td><td>302.6</td><td>306</td><td>304.5</td><td>-1.50</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>98.1</td><td>142.7</td><td>161.6</td><td>124.3</td><td>130.5</td><td>211.9</td><td>229.4</td><td>273.1</td><td>275.5</td><td>277</td><td>1.50</td></tr><tr><td>库存消费比</td><td>58.60%</td><td>61.14%</td><td>57.41%</td><td>45.41%</td><td>52.33%</td><td>89.22%</td><td>64.67%</td><td>72.90%</td><td>72.69%</td><td>73.57%</td><td></td></tr></table> 巴西棉花出口 巴西棉花出口中国 # 东南亚开始逐步发力签约、装运 截止2月19日当周，2025/26美陆地棉周度签约5.74万吨，环比下滑 $46\%$ ，较四周平均水平增 $7\%$ ，同比下滑 $19\%$ ，其中孟加拉1.6万吨，印度1.35万吨； 2026/27年度美陆地棉周度签约0.67万吨；2025/26美陆地棉周度装运4.38万吨，环比增 $12\%$ ，较四周平均水平降 $10\%$ ，同比下滑 $35\%$ ，其中越南装运1.68万吨，巴基斯坦0.48万吨。 周度签约环比回落，越南签约下滑，但孟加拉、印度、巴基斯坦持续增长，根据贸易协定，孟加拉、印度将增加美棉采购。装运速度持稳。 【CF】美棉出口_当年度累计出口签约（单位：万吨） 【CF】美棉出口_当年度累计装船量（单位：万吨） 【CF】美棉出口_新年度累计出口签约（单位：万吨） 【CF】美棉出口_当年度累计出口签约_至中国（单位：万吨） 【CF】美棉出口_当年度累计装船量_至中国（单位：万吨） 【CF】美棉出口_新年度累计出口签约_至中国（单位：万吨） # 国内棉花价格年后快速上涨 ■ 根据当前公检进度预计产量在760万吨左右。消费方面不悲观。但是年后国内价格的快速上涨，叠加下游尚未开工，传导不畅。反而在当下把内外价差继续拉大到 $40\%$ 关税平水的水平，积累了进口增加的潜在风险。 ■ 进入种植季，对于种植面积、种植天气的讨论会增加。 <table><tr><td></td><td>期初流通库存</td><td>产量</td><td>棉花进口</td><td>抛储</td><td>收储国内</td><td>总供应</td><td>表观消费</td><td>期末流通库存</td></tr><tr><td>19/20年度</td><td>439</td><td>568</td><td>138</td><td>61</td><td>39</td><td>1166.57</td><td>696</td><td>471</td></tr><tr><td>20/21年度</td><td>471</td><td>590.66</td><td>274.00</td><td>51.71</td><td>0.00</td><td>1387.81</td><td>934.46</td><td>453</td></tr><tr><td>21/22年度</td><td>453.35</td><td>591.85</td><td>174.00</td><td>80.56</td><td>5.85</td><td>1293.91</td><td>753.62</td><td>540</td></tr><tr><td>22/23年度</td><td>540.29</td><td>630.40</td><td>143.00</td><td>25.60</td><td>0.70</td><td>1338.58</td><td>868.75</td><td>470</td></tr><tr><td>23/24年度</td><td>470</td><td>582.37</td><td>326.00</td><td>62.81</td><td>0.00</td><td>1441.02</td><td>919.17</td><td>522</td></tr><tr><td>24/25年度</td><td>521.85</td><td>694.76</td><td>106</td><td>0</td><td>0</td><td>1322.61</td><td>853.54</td><td>469</td></tr><tr><td>25/26年度E(乐观)</td><td>469.07</td><td>765</td><td>110</td><td>0</td><td>0</td><td>1344.07</td><td>850.00</td><td>494</td></tr><tr><td>25/26年度E(中性)</td><td>469.07</td><td>765</td><td>130</td><td>0</td><td>0</td><td>1364.07</td><td>850.00</td><td>514</td></tr><tr><td>25/26年度E(悲观)</td><td>469.07</td><td>765</td><td>130</td><td>0</td><td>0</td><td>1364.07</td><td>820.00</td><td>544</td></tr></table> 棉花检验量_中国 棉花销售进度_中国 ■ 当前预计2026年的进口政策为89.4万吨配额内+加贸20-40万吨。但是配额可能在上半年同比消耗加快。 ■ 盘面内外价差已经明显高于历史均值水平，40%关税折算已经来到平水范围。配额在年后继续上涨至3800元/吨。 在国内没有超额消费的背景下，配额消耗与进口纱是未来下游开工后，平衡内外的关键。 【CF】郑棉主力-ICE主力（元/吨） 棉花港口库存（万吨） 【CF】棉花内外价差cotlook1%（元/吨） 【CF】中国棉纱进口量季节性（吨） 【CF】棉花内外价差cotlook滑准税（元/吨） # 美棉更具性价比优势 ■尽管短期美棉价格因为我国增收关税等原因，相对仍显弱势，但是无法掩盖外棉的未来驱动：1、巴西、美国种植面积减少，带来产量减少的预期；2、巴西棉出口窗口期过后，东南亚需求转向美棉；3、天气炒作。 当下给出的内外窗口期越长，对未来国内远月合约的羁绊就会越深。 【CF】郑棉主力-ICE主力（元/吨） 【CF】郑棉05-ICE03（元/吨） 【CF】郑棉07-ICE05（元/吨） 【CF】郑棉09-ICE07（元/吨） 【CF】郑棉05-ICE05（元/吨） 【CF】郑棉01-ICE12（元/吨） # 下游消费恢复快于预期 # 主题 2025.9-2026.1月平均表需消费在72万吨，表现尚可。 开机回升。 【CF】商业库存_上海钢联（万吨） 【CF】商业库存_新疆_上海钢联（万吨） 【CF】商业库存_中国内地_上海钢联（万吨） 【CF】棉花商业库存季节性（万吨） 【CF】棉花工业库存季节性（万吨） ■ 截至2月27日，棉纱厂开机负荷为 $45\%$ ，新疆维持较高开机，内地纺企也逐渐复工，开机逐渐回升。织厂整体开机率在 $40\%$ ，开机在逐步恢复。 【CF】纯棉纱负荷 【CF】全棉坏布负荷 江浙印染开机率 兰溪织厂开机 张槎织厂开机 # 纺织产业链库存：下游恢复节奏好于预期 ■ 截至2月27日，纺纱厂原料库存为34.8天，成品库存23.9天，随着开机复工，原料价格上涨，整体以消耗节前库存为主。织布厂棉纱库存为10.2天，原料补库，织布厂全棉坯布成品库存36.5天，库存维持。 【CF】纺企棉花库存 【CF】织厂棉纱库存 【CF】纺企棉纱库存 【CF】全棉坏布库存 轻纺城成交尚可，有待继续恢复。 ■节后纯棉坯布市场以复工为主，成交未完全展开。当前织厂以生产和发送节前订单为主，预计市场交投将于正月十五之后增加。报价方面有所调涨，幅度在0.2-0.3元/米上，但下游询价不足，成单稀少，具体依照成交恢复情况而定。 轻纺城日成交量 轻纺城化纤布日成交量 轻纺城棉布日成交量 # 棉纱：花纱继续走缩 受郑棉影响，纯棉纱价格大幅上涨，成交重心上移200-500左右。品种方面，低支纱和气流纺相对成交偏淡；40支及以上支数，交投恢复相对较快，高支纱例如60支，涨价幅度和棉花基本持平，且交投较好。新接订单逐渐增多，且年前预售较多，预期后续会有去库出现。 ■ 纺企即期现金流承压走弱，新疆纺企理论现金流盈利在800元/吨，内地纺企理论现金流亏损放大至850元/吨左右。 花纱走缩明显，高价棉能否顺利向下游传导，是检验金三银四旺季的关键。 棉纱主力（元/吨） 【CF】即期纺纱利润（元/吨） CYC32-纯棉纱普梳32S 【CY】花纱09 # 东南亚纱线情况 ■ 开机方面，越南、巴基斯坦表现较好、印度开机低于同期，整体稳定。 ■ 受印棉和国际棉价上涨影响，越南纱和印纱报价明显上调，其中越南纱外盘报价涨幅较高，约10-15美分。由于2月份国际棉价上涨，越南纱利润有所下降，其余品种基本持稳。 印度——纱厂开机率 ① 【CF】进口棉纱：印度：C32S（提货价）（元/吨） 巴基斯坦——纱厂开机率 ③ 【CF】进口棉纱：越南：C32S（提货价） （元/吨） 越南——纱厂开机率 ① 【CF】进口棉纱价格指数 # 进口棉纱：相对国产纱仍有小幅优势 随着下游小幅恢复，部分较春节前200左右涨幅的棉纱厂有少量成交，多数纺企仍在交付春节前订单；进口纱方面同步跟涨，贸易商报价普遍上涨100-200元/吨。 由于当前国产纱报价上涨幅度普遍高于进口纱。进口纱仍有小幅优势。 短期内，在内外价差收敛之前，进口纱的价格优势窗口将持续。 【CF】国内C32S棉纱价格-进口纱C32S 【CF】国内C32S棉纱价格-越南C32S 【CF】国内C32S棉纱价格-印度C32 进口纱港口库存（万吨） 本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。 # 感谢！ THANKS FOR YOUR ATTENTION