> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** <table><tr><td>文字早评 2026/01/19 星期一</td></tr><tr><td>宏观金融类</td></tr><tr><td>股指</td></tr><tr><td>【行情资讯】</td></tr><tr><td>1、央广财评：坚持稳字当头，A股要的不是“疯牛”而是长牛；</td></tr><tr><td>2、商业航天：中科宇航完成上市辅导，长征十二号乙运载火箭静态点火试验圆满成功；</td></tr><tr><td>3、2026年春晚完成首次彩排 机器人将再度登上春晚舞台；</td></tr><tr><td>4、国常会：听取提振消费专项行动进展情况汇报并研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措。</td></tr><tr><td>期指基差比例：</td></tr><tr><td>IF当月/下月/当季/隔季：0.11%/-0.13%/-0.18%/-1.10%；</td></tr><tr><td>IC当月/下月/当季/隔季：0.08%/-0.07%/-0.27%/-1.99%；</td></tr><tr><td>IM当月/下月/当季/隔季：0.11%/-0.09%/-0.65%/-3.08%；</td></tr><tr><td>IH当月/下月/当季/隔季：0.05%0.04%0.15%/-0.03%。</td></tr><tr><td>【策略观点】</td></tr><tr><td>年初增量资金入场，融资规模大幅走高，市场成交量快速放大。中长期看政策支持资本市场的态度未变，短期关注市场的节奏，策略上以逢低做多的思路为主。</td></tr><tr><td>国债</td></tr><tr><td>【行情资讯】</td></tr><tr><td>行情方面：周五，TL主力合约收于111.160，环比变化-0.03%；T主力合约收于108.065，环比变化0.03%；TF主力合约收于105.805，环比变化0.04%；TS主力合约收于102.396，环比变化0.02%。</td></tr><tr><td>消息方面：1、中国证监会召开2026年系统工作会议，总结2025年工作，分析当前形势，研究部署2026年工作。会议强调，坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。继续深化公募基金改革，持续拓宽中长期资金来源渠道和方式，推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具，积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造“长钱长投”的市场生态。2、特朗普称希望哈塞特继续担任白宫顾问。特朗普的这番表态后，分析人士立即猜测，沃什成为下任美联储主席这一职位的领跑者。</td></tr><tr><td>流动性：央行周五进行867亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有340亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放527亿元。</td></tr></table> # 【策略观点】 基本面看，12月金融数据显示社融总量较为平稳，结构上政府债和企业端是主要拉动；企业信贷同比明显回升，主要系基数偏低，企业生产经营动能回暖以及新型政策性金融工具的支撑；居民信贷延续偏弱，地产拖累和居民消费信心不足依然存在。经济恢复动能持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。资金情况看，近期央行资金呵护态度维持，资金面预计有望平稳。央行表示进行结构性降息0.25个百分点，并表明今年还会有降准降息的空间，降准降息预期短期利好短端，但结构性降息落地则总量宽松节点可能延后。一季度需主要关注股市春躁行情、政府债供给压力和通胀预期的影响，可能会对债市形成压制，预计行情延续震荡。 # 贵金属 # 【行情资讯】 沪金跌 $0.13\%$ ，报1031.66元/克，沪银跌2.53%，报21998.00元/千克；COMEX金报4601.10美元/盎司，COMEX银报89.95美元/盎司；美国10年期国债收益率报 $4.24\%$ ，美元指数报99.47；美联储主席新任候选人预期产生较大边际变化，年内联储大幅降息的预期有所弱化：联储新主席的竞争格局由“双凯文”转向“沃什领跑”，此前，下任美联储主席的角逐主要聚焦在哈塞特与前美联储理事凯文·沃什之间。哈塞特曾被视为头号热门人选，因为他与特朗普关系极度亲近且政策立场更为鸽派，即最不具备独立性。但特朗普昨晚直言“哈塞特在媒体中表现不错，可能会让他继续留任”。特朗普的表态令市场迅速调高了沃什接任联储主席的概率。沃什被认为在维护美联储独立性与执行总统意志之间具备更好的平衡感，且更容易获得参议院的批准。目前，沃什已成为预测市场眼中绝对的领跑者。哈塞特一直被视为支持大幅降息的代表，而沃什在历史上（曾经的理事任期）立场偏向鹰派，由于市场预期沃什接掌后的美联储在降息节奏上会比哈塞特更为谨慎，金银价格在特朗普讲话后短线回调。当前Kalshi平台数据显示，凯文沃什被选拔为新任美联储主席的概率上升至 $59\%$ ，哈塞特和沃什仅为 $16\%$ 。 # 【策略观点】 金银价格从宏观层面的宽松货币政策预期来看驱动减弱，而特朗普政府对于关税的暂缓征收则令海外白银现货的短缺预期有所放缓。这都对于金银价格短期形成利空因素，而在盘面上也能观察到国际金价及银价涨势的放缓。但从中期来看，美联储后续降息的幅度，尤其是新联储主席在五月份上任以后的宽松幅度将较目前而言大幅提升，特朗普政府对于鲍威尔的刑事调查以及基于宽松货币政策的联储主席任命均会对联储独立性形成不可逆的影响，且印度白银在一季度仍具备较大的进口空间。策略上建议等待金银价格回调后进行逢低买入操作，沪金主力合约参考运行区间985-1100元/克，沪银主力合约参考运行区间19050-23688元/千克。 # 有色金属类 # 铜 # 【行情资讯】 周五国内权益市场调整，贵金属价格回调，铜价回落，伦铜3M收跌 $2.48\%$ 至12822美元/吨，沪铜主力合约收至100280元/吨。LME铜库存增加2450至143575吨，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例下滑，Cash/3M升水走强。国内上期所周度库存增加3.3至21.4万吨，日度仓单减少0.2至16.0万吨，上海地区现货贴水期货125元/吨，换月后现货重新回归贴水期货，广东地区现货贴水期货115元/吨，换月后基差转贴水。沪铜现货进口亏损缩窄至1200元/吨左右。精废铜价差3390元/吨，环比小幅扩大。 # 【策略观点】 特朗普对关键矿产加征关税预期减弱和美国计划对欧洲8国加征关税令市场情绪降温，不过美国金融市场流动性宽松预期仍在，情绪面仍不悲观。产业上看铜矿供应维持紧张格局，LME市场现货维持偏强，但精炼铜供应相对过剩，短期铜价预计转为震荡以平衡供需。今日沪铜主力合约参考：98000-102000元/吨；伦铜3M运行区间参考：12500-13000美元/吨。 # 铝 # 【行情资讯】 市场情绪面降温，周五铝价继续回落，伦铝收盘跌 $1.29\%$ 至3130美元/吨，沪铝主力合约收至23945元/吨。周五沪铝加权合约持仓量减少4.3至69.8万手，期货仓单增加0.3至14.1万吨。国内铝锭三地库存环比下滑，铝棒库存小幅增加，周五铝棒加工费震荡回落，市场氛围平淡。华东电解铝现货贴水期货扩大至180元/吨，市场成交存地区分化。LME铝锭库存减少0.2至48.8万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持升水。 # 【策略观点】 国内铝锭库存持续累积和贵金属、铜行情降温造成铝价冲高回落。当前看美国铝现货升水仍高，LME全球铝库存仍处于多年同期低位，限制铝价回调空间。虽然高价对于国内下游需求的影响仍在，国内铝水比例延续下滑，铝棒加工费维持低迷，但随着价格回调，下游备货量有望增加，铝锭库存预计转降，短期铝价或相对坚挺。今日沪铝主力合约运行区间参考：23800-24200元/吨；伦铝3M运行区间参考：3090-3160美元/吨。 # 锌 # 【行情资讯】 上周五沪锌指数收跌 $1.38\%$ 至24746元/吨，单边交易总持仓25.3万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌41至3264美元/吨，总持仓23.14万手。SMMO#锌锭均价24800元/吨，上海基差30元/吨，天津基差-30元/吨，广东基差-5元/吨，沪粤价差35元/吨。上期所锌锭期货库存录得3.36万吨， 内盘上海地区基差30元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。LME锌锭库存录得10.67万吨，LME锌锭注销仓单录得0.86万吨。外盘cash-3S合约基差-27.62美元/吨，3-15价差26.99美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.092，锌锭进口盈亏为-2197.64元/吨。据钢联数据，全国主要市场锌锭社会库存为10.65万吨，较1月12日去库0.5万吨。据LME公告：自2026年4月14日起不再接受由YoungPoong公司生产的特殊高纯度锌品牌YP-SHG、韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ-SHG99.995和KZ-LEAD品牌铅进一步交付。 # 【策略观点】 锌矿港口库存小幅下滑，锌精矿进口TC小幅下滑，但锌价的上涨仍小幅抬升了锌冶利润，产业状况未有明显起色。锌锭社会库存小幅去库，沪伦比值滞涨回落。自2025年12月24日以来，国内锌铜比值创2007年沪锌上市以来新低，自2026年1月9日以来，国内锌铝比值创2013年以来新低，锌价对比铜铝仍有较大补涨空间。锌价当前仍在跟随板块补涨宏观属性的过程中，周五伴随白银及铜铝的回落锌价回吐部分涨幅，但双宽周期中有色板块仍然偏多看待，后续仍需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况。 # 铅 # 【行情资讯】 上周五沪铅指数收跌 $0.37\%$ 至17473元/吨，单边交易总持仓12.25万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌8至2075美元/吨，总持仓17.48万手。SMM1#铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17100元/吨，精废价差200元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.73万吨，内盘原生基差-175元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。LME铅锭库存录得21.14万吨，LME铅锭注销仓单录得4.87万吨。外盘cash-3S合约基差-43.58美元/吨，3-15价差-107.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为192.55元/吨。据钢联数据，全国主要市场铅锭社会库存为2.74万吨，较1月12日增加0.26万吨。据LME公告：自2026年4月14日起不再接受由YoungPoong公司生产的特殊高纯度锌品牌YP-SHG、韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ-SHG99.995和KZ-LEAD品牌铅进一步交付。 # 【策略观点】 铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并进一步小幅上调。再生端原料库存抬升，再生铅开工率边际上调。当前铅价仍靠近长期震荡区间上沿，较好的冶炼利润推动冶炼厂较高的开工率，铅锭供应边际增加。下游蓄企开工率边际回暖。铅锭社会库存边际累库。当前铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大。周五伴随白银及铜铝的回落铅价回吐部分涨幅，但双宽周期中有色板块仍然偏多看待，后续仍需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况。 # 镍 # 【行情资讯】 1月16日，镍价大幅回调，沪镍主力合约收报139890元/吨，较前日下跌 $1.03\%$ 。现货市场，各品牌升贴水逐步回落，俄镍现货均价对近月合约升贴水为600元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报6750元/吨，较前日下跌700元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行， $1.6\%$ 品位印尼内贸红土镍矿到厂价报54.54 美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平。 镍铁方面，价格大幅上涨，10-12%高镍生铁均价报1012元/镍点，较前日持平。 # 【策略观点】 目前镍过剩压力依旧较大，盘面库存持续增加对镍价上涨空间存在约束，但宏观上国内流动性宽松及印尼政府拟缩减RKAB配额对价格形成支撑，预计沪镍短期仍将宽幅震荡运行。操作方面，短期建议观望。短期沪镍价格运行区间参考13.0-16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6-1.9万美元/吨。 # 锡 周五锡价大幅回调，沪锡主力合约下午3时报收405240元/吨，较前日下跌 $6.38\%$ 。供给方面，缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复，云南地区冶炼厂开工率维持在高位，上周开工率为 $87.09\%$ ，与前周基本持平，但由于锡矿加工费持续处于低位，企业进一步开工意愿不足；江西地区冶炼厂则面临再生原料供应不足的困境，精锡产量延续偏低水平，上周部分企业进一步小幅减产。需求方面，近期锡价持续下行，刺激了电子、焊料等终端行业进行刚需补库，但高价也抑制了部分下游采购，导致市场成交以刚性需求为主。库存方面，上周锡锭社会库存报10636吨，较前周大幅增加2560吨。 # 【策略观点】 虽然当前锡市需求疲软，且供给有好转预期，但下游库存低位情形下，议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：360000-430000元/吨，海外伦锡参考运行区间：45000-53000美元/吨。 # 碳酸锂 # 【行情资讯】 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报148681元，较上一工作日 $-5.67\%$ ，周内 $+6.86\%$ 。MMLC电池级碳酸锂报价144800-153200元，均价较上一工作日-9050元（ $-5.73\%$ ），工业级碳酸锂报价143500-150500元，均价较前日 $-5.34\%$ 。LC2605合约收盘价146200元，较前日收盘价 $-10.43\%$ ，周内 $+1.94\%$ ，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-1600元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价2070-2100美元/吨，均价较前日 $-3.25\%$ ，周内 $+6.92\%$ 。 # 【策略观点】 上周市场情绪大幅波动，碳酸锂冲高回落。受电池出口退税政策调整影响，周初锂价突破17万关口。但商品市场情绪周中开始走弱，碳酸锂多头止盈盘增多，周五以跌停收盘，周内合约总持仓减 $17.5\%$ 基本面修复预期已充分交易，锂价上涨若向终端传导，电池成本抬升将抑制部分储能需求，当前价格仍有一定的情绪溢价。近期碳酸锂价格波动较大，产业面和宏观面扰动较多，建议观望或轻仓尝试。关注市场氛围、需求政策、下游接货意愿和盘面持仓变化。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间139500-149000元/吨。 # 氧化铝 # 【行情资讯】 2026年01月16日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌 $1.26\%$ 至2745元/吨，单边交易总持仓70.3万手，较前一交易日减少2万手。基差方面，山东现货价格下跌5元/吨至2565元/吨，贴水主力合约186元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持305美元/吨，进口盈亏报-83元/吨。期货库存方面，周五期货仓单报17.68万吨，较前一交易日增加0.6万吨。矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至63美元/吨，澳大利亚CIF价格下跌2美元/吨至60美元/吨。 # 【策略观点】 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力。短期建议观望为主，追多性价比不高，可以等待机会逢高布局近月空单。国内主力合约A02605参考运行区间：2650-2800元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。 # 不锈钢 # 【行情资讯】 周五下午15：00不锈钢主力合约收14275元/吨，当日 $-0.97\% (-140)$ ，单边持仓26.14万手，较上一交易日-2082手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14150元/吨，较前日-50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14350元/吨，较前日-50；佛山基差 $-325(+90)$ ，无锡基差 $-125(+90)$ ；佛山宏旺201报9200元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报1015元/镍，较前日 $+15$ 。保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8400元/50基吨，较前日持平。期货库存录得46118吨，较前日-1417。据钢联数据，社会库存下降至88.35万吨，环比减少 $2.13\%$ ，其中300系库存60.24万吨，环比减少 $1.00\%$ 。 # 【策略观点】 1月14日，印尼能源与矿产资源部矿产和煤炭总局局长表示，预计全年镍矿石产量目标约为2.5亿至2.6亿吨，矿山供应延续趋紧预期，市场乐观情绪随之上升，不锈钢呈现量价齐升态势。原料方面，镍铁工厂及贸易商报价普遍上调，部分工厂对外报价至1050-1080元/镍（舱底含税）。然而钢厂询盘相对冷清，多数持观望态度。供应方面，受原料供应限制，多家主流钢厂排产节奏放缓，交付周期延长，导致市场到货偏紧。需求方面，价格上涨刺激部分贸易商囤货，但终端对高价接受度有限，多数企业仍选择观望，等待价格回调至合理区间。短期来看，在供应紧张、库存持续下降、成本支撑显著的背景下，市场预计维持偏强走势，价格或呈高位震荡格局，主力合约参考区间13900-14650元/吨。 # 铸造铝合金 # 【行情资讯】 周五铸造铝合金价格继续回落，主力AD2603合约收盘跌 $1.81\%$ 至22735元/吨（截至下午3点），加权合约持仓下滑至2.53万手，成交量2.04万手，维持偏高水平，仓单减少0.06至7.0万吨。AL2603合约与AD2603合约价差1190元/吨，环比小幅缩窄。国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12价格下 跌，成交活跃度仍一般。库存方面，上期所周度库存增加0.09至7.42万吨，三地铝合金锭库存环比下滑0.01至4.35万吨。 # 【策略观点】 铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计震荡盘整。 # 黑色建材类 # 钢材 # 【行情资讯】 螺纹钢主力合约下午收盘价为3163元/吨，较上一交易日涨3元/吨（0.094%）。当日注册仓单61680吨，环比增加1510吨。主力合约持仓量为175.53万手，环比增加70217手。现货市场方面，螺纹钢天津汇总价格为3210元/吨，环比增加10/吨；上海汇总价格为3300元/吨，环比增加10元/吨。热轧板卷主力合约收盘价为3315元/吨，较上一交易日涨8元/吨（0.241%）。当日注册仓单194362吨，环比减少0吨。主力合约持仓量为151.47万手，环比增加66309手。现货方面，热轧板卷乐从汇总价格为3300元/吨，环比增加20元/吨；上海汇总价格为3310元/吨，环比增加30元/吨。 # 【策略观点】 上周五商品市场整体情绪降温，成材价格延续底部区间震荡运行。基本面方面，热轧卷板产量小幅回升，表观需求持续改善，但库存仍处高位，去化节奏相对偏慢；螺纹钢表观需求回升幅度较为明显，产量维持中性水平，库存基本持平，整体表现偏中性。总体来看，尽管前期商品市场情绪较好，但黑色系仍处于底部震荡格局，对边际消息变化较为敏感。后续需警惕市场传闻对情绪的扰动，并加强对信息的甄别与验证。当前钢材终端实际需求仍显偏弱，短期宏观层面处于政策空窗期，后续重点关注热轧卷板去库进展、“双碳”相关政策是否再度强化，以及其对钢铁行业供需格局可能带来的边际影响。 # 铁矿石 # 【行情资讯】 上周五铁矿石主力合约（I2605）收至812.00元/吨，涨跌幅 $-0.12\%$ （-1.00），持仓变化-3540手，变化至64.89万手。铁矿石加权持仓量99.52万手。现货青岛港PB粉819元/湿吨，折盘面基差58.72元/吨，基差率 $6.74\%$ # 【策略观点】 供给方面，年末矿山发运冲量结束，最新一期海外铁矿石发运量环比延续下滑趋势。发运端，巴西发运 量降幅较多，主流矿山中力拓及BHP发运环比减少。非主流国家发运有所回升。近端到港量延续增势。需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量228.01万吨，环比下滑。高炉检修及复产均有，检修以年检为主，部分高炉复产推迟。钢厂盈利率回升至近四成。库存端，到港量维持高位情况下港口库存延续累库趋势，库存高于往年同期。钢厂进口矿库存继续回升。基本面端，海外发运逐步进入淡季，供应压力或有边际减轻。铁水有限复产，库存结构性问题暂未解决，节前钢厂补库陆续开启。叠加商品市场在之前一段时间内的偏暖氛围，为黑色系商品创造了相对补涨的想象空间，各方面因素对于当前铁矿石价格更多体现为有支撑，边际而言新驱动稍显不足。综合来看，随着商品市场情绪出现波动，矿价在高位或有一定震荡调整，后续主要关注钢厂补库及铁水生产节奏。 # 焦煤焦炭 # 【行情资讯】 1月16日，焦煤主力（JM2605合约）日内收跌 $1.39\%$ ，收盘报1171.0元/吨。现货端，山西低硫主焦报价1578.7元/吨，折盘面仓单价为1389元/吨，升水盘面（主力合约，下同）218元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，折盘面仓单价为1253元/吨，升水盘面82元/吨。金泉蒙5#精煤报价1234元/吨，折盘面仓单价为1209元/吨，升水盘面38元/吨。焦炭主力（J2605合约）日内收跌 $1.60\%$ ，收盘报1717.0元/吨。现货端，日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，折盘面仓单价为1626.5元/吨，贴水盘面（主力合约，下同）90.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1495元/吨，折盘面仓单价为1710.5元/吨，贴水盘面6.5元/吨。 上周，焦煤盘面价格在周初冲高触及上方压力后震荡回落，周度跌幅22元/吨或 $-1.84\%$ （针对加权指数，下同）。技术形态角度，焦煤盘面仍处于日线级别的反弹周期中，下方关注1130-1150元/吨附近支撑及当前位置的横移整理情况，上方继续关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）。焦炭方面，盘面价格同样呈现小幅震荡回落走势，周度跌幅30.5元/吨或 $-1.74\%$ （针对加权指数，下同）。技术形态角度，焦炭价格向右临界2021年10月以来长期下跌趋势线，后续继续关注价格在该位置的表现情况，若继续向上突破，则关注上方1850元/吨附近左侧前期高点压力，下方关注1650-1700元/吨附近支撑情况，短期同样延续日线级别反弹趋势。 # 【策略观点】 上周双焦价格震荡回落，主要的驱动，我们认为主要在于商品市场情绪以及股市在下半周出现较明显的退坡，挤出前期情绪给到的盘面估值增量部分，带动价格向下回调。 展望后市，在大的市场情绪方面，我们依旧认为后续商品的多头情绪将延续，但主线依旧围绕贵金属及有色金属板块，其他板块更多是受市场情绪外溢影响。同时，需要注意短期如碳酸锂、白银等前期龙头品种高位大幅波动对于市场情绪的显著影响以及由此带来的盘面价格短期的高波动风险。品种自身角度，周度静态供求结构上，焦煤随着元旦后供给的陆续恢复以及铁水修复幅度稍不及预期影响，边际呈现宽松化，焦炭同样存在边际宽松化的情况。但考虑当前临近春节假期，下游在假期前主动补库的情况（我们看到上游矿山焦煤库存正向下游独立焦化、钢铁企业转移，焦炭库存也从焦化厂向钢铁企业转移， 这一进程仍在持续中），因此评估整体焦煤、焦炭与下游铁水之间仍呈现相对平衡的状态。但需要看到的是，钢铁企业当前对于后市的预期并不高，因此整体补库的意愿暂时不强烈，仍维持低库存的经营思路，这从钢铁企业焦煤库存的累库斜率可以看出。因此，短期补库的催化暂时难以形成较有力的价格驱动。在这样的背景下，考虑商品整体向上但短期或面临情绪波动，我们仍预期焦煤、焦炭价格或呈现震荡偏强的价格走势，同时提示市场情绪的短期冲击以及当前的高波动风险。 # 玻璃纯碱 玻璃： 【行情资讯】 周五下午15：00玻璃主力合约收1103元/吨，当日 $+1.57\%$ (+17)，华北大板报价1020元，较前日持平；华中报价1060元，较前日持平。浮法玻璃样本企业周度库存5301.3万箱，环比-250.50万箱 $(-4.51\%)$ 持仓方面，持买单前20家今日增仓3943手多单，持卖单前20家今日增仓15606手空单。 【策略观点】 上周玻璃市场情绪由强转弱，盘面震荡回调。供应方面，日熔量持续低位运行，短期未见明显复产计划；需求方面，下游加工厂逐步进入假期模式，虽有部分地区存在赶工现象，但整体补库意愿不强，贸易投机需求亦不活跃，消费端表现仍偏清淡。库存方面，尽管低产量带动厂库延续去化，但当前库存水平仍明显高于往年同期，下游普遍维持低库存运行策略，采购多以刚需为主。现货方面，周初部分厂家试探性提价，但受期货回落及实际订单支撑不足影响，涨价未能全面落实。由于前期市场情绪积极，部分厂库资源已转移至中游，当前厂家销售压力不大，短期或存一定挺价意愿。总体来看，玻璃市场供需格局维持宽松平衡，暂无明显边际驱动，预计短期盘面将延续宽幅震荡走势，主力合约参考区间1015-1200元/吨。 纯碱: 【行情资讯】 周五下午15：00纯碱主力合约收1192元/吨，当日 $-0.08\% (-1)$ ，沙河重碱报价1142元，较前日-1。纯碱样本企业周度库存157.5万吨，环比 $+0.23$ 万吨（ $-4.51\%$ ），其中重质纯碱库存73.8万吨，环比 $+0.18$ 万吨，轻质纯碱库存83.7万吨，环比 $+0.05$ 万吨。持仓方面，持买单前20家今日减仓4633手多单，持卖单前20家今日减仓9047手空单。 【策略观点】 上周纯碱市场继续呈现偏弱震荡格局。从基本面来看，供应端行业开工率持续处于高位，市场供应整体保持充裕。需求端延续疲软态势，下游企业采购谨慎，多以低价刚需为主，市场交投气氛整体清淡。受此影响，厂家新签订单表现一般，企业库存虽有小幅去化，但总体压力仍存。整体而言，当前纯碱市场供需博弈持续，行情暂未出现明显的驱动因素，预计短期将继续维持弱势整理态势，主力合约参考价格区间：1123-1310元/吨。 # 锰硅硅铁 【行情资讯】 1月16日，锰硅主力（SM603合约）日内收跌 $0.72\%$ ，收盘报5828元/吨。现货端，天津6517锰硅现货市场报价5720元/吨，折盘面5910吨，环比上日持稳，升水盘面82元/吨。硅铁主力（SF603合约）日内收跌 $0.71\%$ ，收盘报5570元/吨。现货端，天津72#硅铁现货市场报价5800元/吨，环比上日持稳，升水盘面230元/吨。 上周，锰硅盘面价格震荡走弱，周度环比下跌66元/吨或 $-1.12\%$ （针对加权指数，下同）。技术形态角度，锰硅盘面价格暂无明显的趋势，仍处于震荡整理阶段。后续建议关注盘面上方6000元/吨以及/6250元/吨处的压力情况，下方关注5800元/吨及5700元/吨附近支撑情况。硅铁方面，盘面价格同样呈现震荡回落，周度环比下跌56元/吨或 $-1.00\%$ （针对加权指数，下同）。技术形态角度，硅铁盘面价格假上破后大阴线反包，短期走势偏弱，同样缺乏趋势。后续继续关注上方5850元/吨及6000元/吨附近的压力位表现情况，下方关注5500元/吨及5450元/吨附近支撑。 # 【策略观点】 上周，商品情绪及股市（主动降温）在下半周出现较明显的退坡，诸多前期补涨品种出现明显的回调情况，本质是在市场情绪退坡背景下资金向外挤出前期情绪给到的估值增量部分价格。尤其在铁合金、玻璃、纯碱、氧化铝等这类自身基本面相对一般的品种上，这一现象更加明显（并非由现实基本面驱动的上涨）。后续来看，我们依旧认为商品的多头情绪将延续（本质是双宽背景下的再通胀以及各国现阶段对于战略资源的储备与管控倾向），但主线依旧围绕贵金属及有色金属板块，其他板块更多是受市场情绪外溢影响，且情绪辐射范围短期或存在明显的缩圈情况。需要注意短期如碳酸锂（周五出现跌停）、白银（高位开始不稳定）等前期龙头品种高位大幅波动对于市场情绪的显著影响以及由此带来的盘面价格短期的高波动风险。 回到品种自身基本面角度，供需格局上锰硅依旧不理想：维持宽松的结构（且存在新产能投放预期）、高企的库存以及下游持续萎靡的建材行业需求。但我们认为这些因素大多已经计入价格中，并不是未来主导行情的主要矛盾。硅铁方面，其供求结构仍旧基本维持平衡，未有太大矛盾，边际随着部分工厂的检修以及转产存在改善。我们认为未来一段时间主导锰硅以及硅铁行情的矛盾：一方面，在黑色大板块的方向引领或者说是市场整体情绪的方向影响；另一方面，在于锰硅端的锰矿所带来的成本推升问题以及硅铁端因亏损或者“双碳”带来的供给收缩（或收缩预期）问题。其中，我们仍继续建议在商品情绪有望继续向多头方向偏移、港口锰矿库存低位、高品锰矿库存低且货权集中的背景土壤下，尤其高度关注锰矿端是否出现突发情况（如南非及加蓬可能对于锰矿出口的限制性措施）及其可能对于行情的强驱动。除此之外，建议关注“双碳”政策的进展（今年中央经济工作会议上再度提到“双碳”问题）以及其可能对铁合金供给造成的扰动。以下方成本为支撑，等待驱动并向上展望。 # 工业硅&多晶硅 # 【行情资讯】 工业硅：上周五工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8605元/吨，涨跌幅 $-1.43\%$ （-125）。加权合约持仓变化 $+6473$ 手，变化至371875手。现货端，华东不通氧553#市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差595元/吨；421#市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差245元/吨。 # 【策略观点】 上周五工业硅震荡收跌。站在盘面走势角度，短期市场情绪波动加剧，价格震荡调整。供给侧，上周一 体化企业四川、内蒙工厂停炉，新疆地区开炉数有所增加，工业硅周产量整体下降。需求侧，多晶硅个别头部企业西南、内蒙基地均已开始降负荷生产，据硅业分会统计，1月将逐步全面停产。预计硅料产量有较大幅度收缩，工业硅需求支撑进一步弱化。有机硅对工业硅需求短期边际相对平稳，区间内波动。供需情况而言，当前工业硅价格难以覆盖西南产区高成本，伴随一体化企业进一步减少生产，开工率已降至较低水平。西北地区企业生产积极性不强，工业硅供应预计缩减。需求端主要受硅料头部企业停产计划影响，整体供需双降，边际走弱。综合来看，工业硅仍面临累库压力。商品市场在前期持续偏暖氛围后，近期有所调整，预计工业硅价格震荡偏弱运行，同时关注下游企业的生产调整节奏。 # 【行情资讯】 多晶硅：上周五多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报50200元/吨，涨跌幅 $+3.14\%$ （ $+1530$ ）。加权合约持仓变化-2173手，变化至84296手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价54.35元/千克，环比 $+0.1$ 元/千克；N型致密料平均价54.35元/千克，环比 $+0.1$ 元/千克；N型复投料平均价54.85元/千克，环比 $+0.1$ 元/千克，主力合约基差4650元/吨。 # 【策略观点】 当前行业“反内卷”预期暂不明朗，市场多观望为主。现货价格方面，硅料头部企业仍维持前期较高报价，下游硅片厂普遍延缓观望，实际成交稀少。受4月1日出口退税取消影响，组件价格在“抢出口”刺激下显著上调，电池环节报价同样提涨，但暂未有效传导至硅片环节。当前产业链呈现上游博弈观望，下游受政策影响预期驱动的格局。供需方面，个别头部企业西南、内蒙基地均已开始降负荷生产，据硅业分会统计，1月将逐步全面停产。多晶硅供应压力预计缓解，推动供需进一步向平衡方向转变，目前的高库存压力或有所减轻。回到盘面，多晶硅期货持仓量、流动性均已回落至上市以来的偏低水平，预计短期波动运行。同时关注后续现货成交情况以及交易所风控措施是否有新变化。 # 能源化工类 # 橡胶 # 【行情资讯】 胶价震荡走弱，技术性看跌。 多空讲述不同的故事。涨因季节性预期、需求预期看多，跌因需求偏弱。 天然橡胶RU多头认为东南亚橡胶林现状可能橡胶增产有限；橡胶的季节性通常在下半年转涨；中国的需求预期转好等。 天然橡胶空头认为宏观预期不确定。供应增加，需求处于季节性淡季。 行业如何？ 轮胎厂开工率环比抬升。截至2026年1月15日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 $62.84\%$ ，较上周走高2.30个百分点，较去年同期走高2.78个百分点。全钢轮胎库存有压力，目前处于春节前备货生产阶段。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 $74.35\%$ ，较上周走高6.35个百分点，较去年同期走低4.09个百分点。截至2026年1月11日，中国天然橡胶社会总库存为125.6万吨，环比增加2.4万吨，增幅为 $1.9\%$ 。其中，深色胶库存增加 $2.5\%$ 至83.5万吨，浅色胶库存增加 $0.8\%$ 至42.1万吨，青岛天然橡胶库存56.39（+1.96）万吨。 现货方面： 泰标混合胶15000（-100）元。STR20报1880（-20）美元。STR20混合1885（-20）美元。江浙丁二烯9500（-50）元。华北顺丁11300（-200）元。 【策略观点】 橡胶的季节性偏弱。目前偏空思路，如果RU2605跌破16000则转短空思路。买NR主力空RU2609建议部分建仓。 # 原油 【行情资讯】 INE主力原油期货收跌13.60元/桶，跌幅 $3.01\%$ ，报438.80元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收跌98.00元/吨，跌幅 $3.74\%$ ，报2522.00元/吨；低硫燃料油收跌87.00元/吨，跌幅 $2.78\%$ ，报3047.00元/吨。 新加坡ESG油品周度数据出炉，汽油库存累库0.11百万桶至15.52百万桶，环比累库 $0.73\%$ ；柴油库存累库0.27百万桶至8.32百万桶，环比累库 $3.38\%$ ；燃料油库存累库0.06百万桶至25.47百万桶，环比累库 $0.26\%$ ；总成品油累库0.45百万桶至49.32百万桶，环比累库 $0.92\%$ 。 【策略观点】 我们认为尽管地缘溢价已经全部消散，OPEC虽做增产但量级极低，与此同时我们观测到OPEC供给仍未放量，因而油价短期仍然不宜过于看空。基于此我们维持对油价低多高抛的区间策略，但当前油价仍需测试OPEC的出口挺价意愿，建议短期观望为主，等待油价下跌时OPEC出口下滑做出验证。 # 甲醇 【行情资讯】 区域现货涨跌：江苏变动-20元/吨，鲁南变动0元/吨，河南变动0元/吨，河北变动0元/吨，内蒙变动-2.5元/吨。 主力期货涨跌：主力合约变动(45.00)元/吨，报2239元/吨，MTO利润变动53元。 【策略观点】 我们认为当前估值较低，且甲醇来年格局边际转好，向下空间已然有限。虽然短期利空压力仍在，但我们认为伊朗近期的地缘不稳定性已带来一定地缘预期，因而具备逢低做多可行性。 # 尿素 # 【行情资讯】 区域现货涨跌：山东变动20元/吨，河南变动10元/吨，河北变动20元/吨，湖北变动10元/吨，江苏变动10元/吨，山西变动0元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报-41元/吨。 主力期货涨跌：主力合约变动-10元/吨，报1791元/吨。 # 【策略观点】 我们认为当前内外价差的情况已经打开进口窗口，叠加1月末开工回暖的预期，尿素的基本面利空预期即将来临，因而逢高止盈。 # 纯苯&苯乙烯 # 【行情资讯】 基本面方面，成本端华东纯苯5515元/吨，下跌5元/吨；纯苯活跃合约收盘价5656元/吨，下跌5元/吨；纯苯基差-141元/吨，缩小13元/吨；期现端苯乙烯现货7250元/吨，无变动0元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7178元/吨，上涨75元/吨；基差72元/吨，走弱75元/吨；BZN价差144.75元/吨，下降2元/吨；EB非一体化装置利润-38.85元/吨，上涨3.95元/吨；EB连1-连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率 $70.86\%$ ，下降0.06 $\%$ ；江苏港口库存10.06万吨，去库3.17万吨；需求端三S加权开工率 $41.91\%$ ，上涨1.02 $\%$ ；PS开工率 $57.40\%$ ，下降1.50 $\%$ ，EPS开工率 $54.05\%$ ，上涨 $7.34\%$ ，ABS开工率 $69.80\%$ ，无变动 $0.00\%$ 。 # 【策略观点】 纯苯现货价格下跌，期货价格下跌，基差缩小。苯乙烯现货价格无变动，期货价格上涨，基差走弱。分析如下：目前苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间较大。成本端纯苯开工中性震荡，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行。苯乙烯港口库存持续大幅去库；季节性淡季，需求端三S整体开工率震荡上涨。纯苯港口库存持续累库，苯乙烯港口库存持续去化，截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润。 # PVC # 【行情资讯】 PVC05合约下跌10元，报4868元，常州SG-5现货价4580（-70）元/吨，基差-223（-5）元/吨，5-9价差-120（+4）元/吨。成本端电石乌海报价2400（0）元/吨，兰炭中料价格820（0）元/吨，乙烯730（0）美元/吨，烧碱现货658（0）元/吨；PVC整体开工率 $79.6\%$ ，环比持平；其中电石法 $80\%$ ，环比上升 $0.3\%$ ；乙烯法 $78.8\%$ ，环比下降 $0.8\%$ 。需求端整体下游开工 $43.9\%$ ，环比下降 $0.1\%$ 。厂内库存31.1 万吨（-1.7），社会库存114.4万吨 $(+3)$ 。 # 【策略观点】 基本面上企业综合利润位于中性偏低位水平，但供给端减量偏少，产量位于历史高位，下游方面内需逐渐步入淡季，需求端承压，出口方面短期处于出口淡季，但4月1日起出口退税取消将催化短期抢出口。成本端电石持稳，烧碱偏弱。整体而言，国内供强需弱的现实下，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差，短期电价预期和抢出口支撑PVC，中期在行业实质性大幅减产前仍然以逢高空配的思路为主。 # 乙二醇 # 【行情资讯】 EG05合约下跌50元，报3817元，华东现货下跌31元，报3665元，基差-132元（+8），5-9价差-104元（+7）。供给端，乙二醇负荷 $74.4\%$ ，环比上升 $0.3\%$ ，其中合成气制 $80.2\%$ ，环比上升 $0.9\%$ ；乙烯制负荷 $71.2\%$ ，环比下降 $0.1\%$ 。合成气制装置方面，天业降负；油化工方面，本周变化不大；海外方面，科威特装置停车，美国Sasol降负荷。下游负荷 $88.1\%$ ，环比下降 $2.7\%$ ，装置方面，恒逸25万吨长丝、华润120万吨瓶片、盛虹25万吨长丝、汉江30万吨瓶片、泉迪25万吨长丝检修，万凯20万吨瓶片降负，某大厂35万吨瓶片重启。终端加弹负荷下降 $2\%$ 至 $70\%$ ，织机负荷下降 $1\%$ 至 $55\%$ 。进口到港预报14.8万吨，华东出港1月15日1万吨。港口库存80.2万吨，环比累库7.7万吨。估值和成本上，石脑油制利润为-922元，国内乙烯制利润-836元，煤制利润283元。成本端乙烯持平至730美元，榆林坑口烟煤末价格回落至520元。 # 【策略观点】 产业基本面上，国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口1月预期回落但幅度有限，港口累库周期将延续，中期在新装置投产压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善。估值目前同比中性，短期伊朗局势紧张，谨防反弹风险，中期国内没有进一步减产的情况下，预期仍然需要压缩估值。 # PTA # 【行情资讯】 PTA05合约下跌68元，报5048元，华东现货下跌90元，报4960元，基差-67元（-3），5-9价差44元 $(+6)$ 。PTA负荷 $76.9\%$ ，环比下降 $1.3\%$ ，装置方面，独山能源装置提负，逸盛新材料装置停车。下游负荷 $88.1\%$ ，环比下降 $2.7\%$ ，装置方面，恒逸25万吨长丝、华润120万吨瓶片、盛虹25万吨长丝、汉江30万吨瓶片、泉迪25万吨长丝检修，万凯20万吨瓶片降负，某大厂35万吨瓶片重启。终端加弹负荷下降 $2\%$ 至 $70\%$ ，织机负荷下降 $1\%$ 至 $55\%$ 。库存方面，1月9日社会库存（除信用仓单）200.5万吨，环比去库2.5万吨。估值和成本方面，PTA现货加工费下跌80元，至303元，盘面加工费下跌1元，至370元。 # 【策略观点】 后续来看，供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力较大，且受制于淡季负荷将逐渐下降，预期PTA进入春节累库阶段。估值方面，PTA加工费在意外降负和较强预期下修复至正常水平，PXN中枢同样上升，短期受淡季影响维持震荡，春节后仍然有估值上升的空间，中期关注逢低做多机会，把握节奏。 # 对二甲苯 # 【行情资讯】 PX03合约下跌132元，报7130元，PX CFR下跌2美元，报879美元，按人民币中间价折算基差14元 $(+29)$ ，3-5价差-46元（+12）。PX负荷上看，中国负荷 $89.4\%$ ，环比下降 $1.5\%$ ；亚洲负荷 $80.6\%$ 环比下降 $0.6\%$ 。装置方面，国内浙石化降负荷，海外泰国PTTG、以色列Gadiv装置重启。PTA负荷 $76.9\%$ 环比下降 $1.3\%$ ，装置方面，独山能源装置提负，逸盛新材料装置停车。进口方面，1月上旬韩国PX出口中国14.6万吨，同比上升0.7万吨。库存方面，11月底库存446万吨，月环比累库6万吨。估值成本方面，PXN为325美元（-12），韩国PX-MX为142美元（-3），石脑油裂差88美元（+7）。 # 【策略观点】 目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持累库格局。目前估值中枢抬升，缺乏进一步的驱动，淡季压制上升节奏，但整体上春节后与下游PTA供需都偏强，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，中期关注跟随原油逢低做多的机会。 # 聚乙烯PE # 【行情资讯】 基本面看主力合约收盘价6695元/吨，下跌90元/吨，现货6775元/吨，下跌65元/吨，基差80元/吨，走强25元/吨。上游开工 $81.56\%$ ，环比上涨 $1.23\%$ 。周度库存方面，生产企业库存35.03万吨，环比去库4.51万吨，贸易商库存2.92万吨，环比去库0.00万吨。下游平均开工率 $41.1\%$ ，环比下降 $0.11\%$ 。LL5-9价差-28元/吨，环比扩大1元/吨。 # 【策略观点】 期货价格下跌，分析如下：OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底。聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年无产能投放计划，整体库存或将高位去化，对价格支撑回归；季节性淡季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行。长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多LL5-9价差。 # 聚丙烯PP # 【行情资讯】 基本面看主力合约收盘价6496元/吨，下跌96元/吨，现货6505元/吨，下跌70元/吨，基差9元/吨，走强26元/吨。上游开工 $76.61\%$ ，环比下降 $0.01\%$ 。周度库存方面，生产企业库存43.1万吨，环比去库3.67万吨，贸易商库存19.39万吨，环比去库1.08万吨，港口库存7.06万吨，环比去库0.05万吨。下游平均开工率 $52.58\%$ ，环比下降 $0.02\%$ 。LL-PP价差199元/吨，环比扩大6元/吨。 # 【策略观点】 期货价格下跌，分析如下：成本端，EIA月报预测全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端，下游开工率季节性震荡。供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底。 # 农产品类 # 生猪 # 【行情资讯】 周末国内猪价普遍收涨，河南均价涨0.31元至13.57元/公斤，四川均价涨0.24元至12.91元/公斤，受降雪天气影响，下游备货需求提升，屠宰企业低价采购不畅，同时生猪供应相对有限，支撑周末猪价走势偏强，不过受终端需求跟进不足影响，今日猪价或止涨回稳。 # 【策略观点】 低价和节日效应刺激消费走好，同时肥标差偏大导致惜售和压栏情绪，冬至后现货明显走高，带动盘面理性反弹；短期看结构性矛盾仍未解决，现货向下的驱动不足，或继续支撑盘面近月偏强震荡；中期看供应基数仍偏大，且活体库存有向后堆积的风险，远端价格面临集中兑现，或依旧承压。 # 鸡蛋 # 【行情资讯】 周末国内蛋价涨后趋稳，局部小落，黑山大码涨0.1元至3.4元/斤，馆陶维持3.4元/斤不变，东莞落0.06元至3.51元/斤，气温偏低，小蛋略紧，大蛋供应充足，下游仍积极备货，采购意向高，但随着蛋价涨至阶段高位，短期走货速度或放缓，蛋价存涨后小跌风险。 # 【策略观点】 前期悲观情绪下市场累库不充分，节前备货期现货涨幅超过预期，带动近月合约偏强震荡，但整体供应依旧充裕，且现货兑现季节性涨价在即，偏近合约有节后属性，或震荡运行为主，上下空间有限；远端受产能见顶影响，有长期有向好的预期，但实现路径仍有不确定性，留意估值偏高后的压力。 # 豆菜粕 # 【行情资讯】 周五蛋白粕期货价格下跌，豆粕5月合约收盘价报2727元/吨，较上个交易日下跌13元/吨，或 $0.47\%$ 。菜粕5月合约收盘价报2255元/吨，较上个交易日下跌28元/吨，或 $1.23\%$ 。现货方面，东莞豆粕现货价报3100元/吨，较上个交易日持平；黄埔菜粕现货价报2450元/吨，较上个交易日上涨10元/吨。 据外媒消息报道，中加两国政府达成初步贸易协议，中方承诺把加拿大菜籽的进口合计税率一次性降至约 $15\%$ 。据USDA出口销售数据显示，截至1月8日当周美国出口大豆206万吨，当前年度累计出口大豆3064万吨；其中当周对中国出口大豆122万吨，当前年度对中国累计出口812万吨。据USDA数据显示，1月预测2025/26年度全球大豆产量为425.67百万吨，环比12月预测增加3.13百万吨，较上年度减少1.48百万吨。库存消费比为 $29.4\%$ ，环比12月增加0.39个百分点，较上年度减少0.44个百分点。其中，1月预测美国大豆产量为115.99百万吨，环比12月预测增加0.238百万吨，较上年度减少3.05百万吨；1月预测巴西产量为178百万吨，环比12月预测增加3百万吨，较上年度增加6.5百万吨；1月预测阿根廷产量为48.5百万吨，环比12月预测持平，较上年度减少2.6百万吨。另外1月预测中，美国出口量环比12月预测小幅下调1.63百万吨至42.86百万吨。据MYSTEEL数据显示，截至1月9日当周，国内样本大豆到港152万吨，环比前一周减少73万吨；样本大豆港口库存803万吨，环比前一周减少21万吨，同比增加31万吨。样本大豆油厂开机率 $49.5\%$ ，同比减少8.12个百分点；样本油厂豆粕库存93万吨，环比前一周减少13.5万吨，同比增加37万吨。 1月USDA报告数据小幅利空，因美国和巴西产量预估环比小幅上调，并且美国出口量小幅下调，但总体平衡表情况仍好于2024/25年度。本周美豆出口销售报告中看到中国加大采购美豆的力度，对CBOT美豆价格有一定支撑，但利空国内粕类价格。另一方面中国可能将加拿大菜籽的进口合计税率一次性大幅降至约 $15\%$ ，对国内菜系价格也属于较大利空。目前蛋白粕价格已跌至前低，叠加利空消息较多，短线波动幅度会增大。 # 油脂 # 【行情资讯】 周五油脂期货价格反弹，豆油5月合约收盘价报8016元/吨，较上个交易日上涨78元/吨，或 $0.98\%$ 。棕榈油5月合约收盘价报8674元/吨，较上个交易日上涨96元/吨，或 $1.12\%$ 。菜油5月合约收盘价报9063元/吨，较上个交易日上涨235元/吨，或 $2.66\%$ 。现货方面，张家港一级豆油现货价报8550元/吨，较上个交易日上涨50元/吨；广东24度棕榈油现货价报8700元/吨，较上个交易日上涨50元/吨。江苏菜油现货价报9850元/吨，较上个交易日上涨250元/吨。 美国总统特朗普政府计划在3月初敲定2026年生物燃料掺混配额，大致保持在当前提案水平，并且可能放弃对可再生燃料和可再生燃料原料进口实施惩罚的计划。印尼能源部副部长表示印尼已取消今年将生物柴油强制掺混比例提升至 $50\%$ 的计划（即B50计划），维持现行B40计划。据USDA数据显示，1月 预估美国豆油消费13.2百万吨，环比12月预估减少0.249百万吨，较上年度增加1百万吨。据印度溶剂萃取商协会数据显示，印度12月总的植物油进口为138万吨，环比11月增加20万吨。据MPOB公布的数据显示，马来西亚12月底棕榈油库存环比前一月增加 $7.56\%$ 至305万吨，高于预期的297万吨；产量环比前一月下降 $5.46\%$ 至183万吨，高于预估的176万吨；出口量环比前一月增加 $8.52\%$ 至132万吨，好于预期的125万吨。MPOB预估马来西亚2026年棕榈油产量为1950-1980万吨，低于2025年的2028万吨。据SPPOMA发布的数据显示，2026年1月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下滑 $20.49\%$ ，鲜果串单产下滑 $20.49\%$ ，出油率持平。据MMYSTEEL公布的样本数据显示，截止1月9日当周，国内三大油脂库存208万吨，同比增加15.86万吨，环比前一周减少7.02万吨。 当前棕榈油主产区高产量，且出口萎靡，导致库存高企，国内三大油脂库存也处于偏高水平，现实基本面偏弱。但从远期来看，马来西亚产量预估下调，印尼没收非法种植园，以及预期2026年美国生柴豆油消费增加，预期偏乐观，短线观望。 # 白糖 周五郑州白糖期货价格震荡，郑糖5月合约收盘价报5258元/吨，较上个交易日下跌22元/吨，或 $0.42\%$ 现货方面，广西制糖集团新糖报价5320-5390元/吨，较上个交易日持平；云南制糖集团新糖报价5190-5230元/吨，较上个交易日持平；加工糖厂主流报价区间5800-5810元/吨，较上个交易日持平。 据UNICA数据显示，12月上半月巴西中南部地区产糖量25.4万吨，同比减少 $28.8\%$ ；累计产糖量4016万吨，同比增加 $0.86\%$ 。12月上半月甘蔗压榨量592万吨，同比减少 $32.8\%$ ；累计压榨量为5.98亿吨，同比减少 $2.36\%$ 。印度糖及生物能源制造商协会(ISMA)公布的数据显示，截至2026年1月15日，印度全国糖产量已达1590.9万吨，较去年同期的1304.4万吨增长近 $22\%$ 。目前仍在压榨的糖厂数量从去年同期的500家增至518家。据巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西12月出口食糖291.3万吨，较去年同期增加8万吨，环比前一个月减少39万吨。其中，12月对中国出口食糖38.53万吨，同比增加33万吨，环比前一个月减少5.6万吨。巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至1月15日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为48艘，此前一周为44艘。港口等待装运的食糖数量为166.29万吨，此前一周为158.23万吨。 # 【策略观点】 目前原糖价格已经跌破巴西乙醇折算价的支撑，在今年4月后巴西新榨季生产存在着下调甘蔗制糖比例的可能性。等待2月北半球开始收榨，增产利空基本兑现以后，国际糖价可能会迎来一波反弹。国内当前进口糖源供应逐步减少，随着糖价跌至低位水平，短线往下空间有限，暂时观望。 # 棉花 # 【行情资讯】 周五郑州棉花期货价格震荡，郑棉5月合约收盘价报14590元/吨，较前一个交易日下跌85元/吨，或 $0.58\%$ 。现货方面，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15931元/吨，较上个交易日下跌41元/吨。 据USDA数据显示，1月预测2025/26年度全球产量为2600万吨，环比12月预测下调8万吨，较上年度增加20万吨；库存消费比 $62.63\%$ ，环比12月预测减少1.42个百分点，较上年度增加0.62个百分点。其中1月预测美国产量303万吨，环比12月预测减少7.6万吨，出口预估维持不变，库存消费比 $30.43\%$ 环比减少2.17个百分点。巴西产量预估持平为408万吨；印度产量下调11万吨至512万吨；中国产量上调22万吨至751万吨。据USDA数据显示，截至1月8日当周，美国当前年度棉花出口销售8.06万吨，累计出口销售162.31万吨，同比减少19.1万吨；其中当周对中国出口1.36万吨，累计出口8.53万吨，同比减少7.12万吨。据Mysteel数据显示，截至1月16日当周，纺纱厂开机率为 $64.6\%$ ，环比前一周下调0.1个百分点，较去年同期增加8.6个百分点；全国棉花商业库存569万吨，同比增加38万吨。 # 【策略观点】 1月USDA报告偏中性，郑棉近期走势主要还是看国内。受新疆棉花种植面积调减预期，以及近期淡季不淡，下游开机率同比增加的影响，12月郑棉价格大幅上涨。但在价格到达高位后，短线波动幅度放大，等待回调择机做多。 # 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 研究中心团队 <table><tr><td colspan="4">【五矿期货分析师团队】</td></tr><tr><td>姓名</td><td>职务</td><td>组别</td><td>研究方向</td></tr><tr><td>孟远</td><td>总经理</td><td colspan="2">主持研究中心工作</td></tr><tr><td>吴坤金</td><td>总经理助理、组长</td><td rowspan="7">有色金属组7人</td><td>铜、铝、铸造铝合金</td></tr><tr><td>曾宇轲</td><td>分析师</td><td>碳酸锂</td></tr><tr><td>张世骄</td><td>分析师</td><td>铅、锌</td></tr><tr><td>王梓铧</td><td>分析师</td><td>氧化铝、烧碱</td></tr><tr><td>刘显杰</td><td>分析师</td><td>镍、锡</td></tr><tr><td>陈逸</td><td>分析师</td><td>不锈钢、玻璃、纯碱</td></tr><tr><td>陈仪方</td><td>有色研究助理</td><td>有色研究支持</td></tr><tr><td>蒋文斌</td><td>高级投资经理、组长</td><td rowspan="3">宏观金融组3人</td><td>宏观、股指</td></tr><tr><td>钟俊轩</td><td>分析师</td><td>贵金属、海外宏观</td></tr><tr><td>程靖茹</td><td>分析师</td><td>国债、国内宏观</td></tr><tr><td>陈张滢</td><td>分析师、组长</td><td rowspan="4">黑色建材组4人</td><td>煤炭、铁合金</td></tr><tr><td>朗志杰</td><td>分析师</td><td>玻璃、纯碱</td></tr><tr><td>万林新</td><td>分析师</td><td>铁矿、多晶硅、工业硅</td></tr><tr><td>赵航</td><td>分析师</td><td>钢材</td></tr><tr><td>张正华</td><td>分析师</td><td rowspan="4">能源化工组4人</td><td>橡胶、20号胶、BR橡胶</td></tr><tr><td>徐绍祖</td><td>分析师</td><td>塑料、PP、纯苯、苯乙烯</td></tr><tr><td>马桂炎</td><td>分析师</td><td>PX、PTA、MEG、PVC</td></tr><tr><td>严梓桑</td><td>分析师</td><td>油品类、甲醇、尿素</td></tr><tr><td>王俊</td><td>分析师、组长</td><td rowspan="2">农产品组2人</td><td>生猪、鸡蛋</td></tr><tr><td>杨泽元</td><td>分析师</td><td>白糖、棉花、豆菜粕、油脂</td></tr></table>