20260706-东吴证券-卧安机器人-06600.HK-全球家庭机器人领航者_自研OneModel打造_一脑多形_25页_2mb

卧安机器人（06600.HK）总结

核心内容概述

卧安机器人是一家全球领先的AI具身家庭机器人系统提供商，自2015年成立以来，深耕家庭机器人领域，2024年全球市占率第一，2025年12月于港交所主板上市。公司主营业务包括增强型执行机器人和感知与决策系统，产品矩阵覆盖家庭场景，业务主要面向海外市场，其中日本市场占比约60%。公司具备自研OneModel模型，构建了“模型+本体+数据”三位一体的技术壁垒，推动家庭机器人商业化进程。

主要观点

1. 公司发展现状

• 公司2023-2025年营业收入分别为4.57/6.10/9.01亿元，同比增长分别为67%、33%、48%，2025年毛利率保持在50%以上。
• 公司产品布局全面，包括手指、窗帘、门锁等灵活型技巧机器人，以及扫地机器人等增强型移动机器人。
• 2025年起陆续推出AI网球机器人Acemate、陪伴型具身机器人Kata Friends、人形保姆机器人Onero H1等新产品。
• 公司销售网络覆盖全球90多个国家和地区，渠道成熟，2025年SwitchBot App已连接超1000万台设备，注册用户超360万。

2. 家庭机器人市场前景

• 家庭场景高度非结构化，对机器人的泛化决策能力提出更高要求。
• 具身大模型是家庭机器人大规模应用的关键，决定能力上限。
• 2035年全球家庭机器人市场空间预计将达到2859亿元，CAGR达109%，行业潜力巨大。
• 轮式人形机器人因技术成熟和成本优势，有望率先放量，而双足人形机器人将逐步成为主流。

3. OneModel技术优势

• OneModel 1.7采用RL-LWAM隐式传导架构，连接世界模型与动作模型，解决VLA泛化能力不足和世界模型落地困难问题。
• 在LIBERO标准评测中取得99.0%平均成功率，显著领先行业。
• 通过三层数据采集（自有产线、大湾区数据训练工厂、真实项目场景）支持模型迭代，同时依托自研伺服关节模组、RGB摄像头等核心零部件，构建成本护城河。
• 公司在2026年中标深圳市AI生态创新社区项目，为模型训练提供真实场景数据，推动商业化落地。

关键信息

1. 盈利预测与估值

• 2026-2028年预计营业收入分别为14.64/22.47/32.55亿元，同比增长分别为63%、53%、45%，对应PS分别为9x、6x、4x。
• 可比公司优必选、越疆、极智嘉的PS平均值分别为12x、8x、6x，考虑到公司核心产品仍处于高速渗透期，给予2027年10x PS，目标价114.9港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

2. 公司财务数据

• 2025年收盘价为66.85港元，一年最低/最高价为53.00/201.60港元。
• 市净率（P/B）为7.76倍，港股流通市值为13,073.45百万港元。
• 每股净资产为7.47元，资产负债率为23.45%，总股本为225.36百万股，流通股本为225.36百万股。

3. 技术与研发

• 研发团队278人，占员工数的43.4%，研发投入持续增长，2022-2024年CAGR为34.7%，2025年研发支出1.36亿元，研发费用率15.1%。
• 公司已实现超31个研发项目产品化落地，平均研发周期为1年。
• 自研技术包括机器人定位与环境构建、AI机器视觉控制技术（VLA模型）、分布式神经控制网络技术等，显著降低硬件依赖与成本。

风险提示

• 研发落地不及预期：公司持续投入研发，技术迭代快，存在不确定性。
• 海外市场经营风险：收入主要来自日本、欧洲和北美市场，受地缘政治和贸易政策影响。
• 市场竞争加剧：面临科技巨头、智能硬件厂商等多方竞争，可能影响市场份额和盈利水平。
• 市场需求不及预期：家庭机器人仍处于发展初期，需求存在不确定性，可能影响增长速度。

总结

卧安机器人凭借自研OneModel模型、成熟的销售网络和产品矩阵，成为全球家庭机器人领域的重要参与者。公司通过技术优势与成本控制，构建起强大的壁垒，推动家庭机器人商业化落地。随着具身大模型的持续优化和本体成本的下降，家庭机器人市场空间广阔，未来增长潜力大。公司当前估值合理，给予“买入”评级。