20260301-华福证券-医疗与消费周报——破局与重塑_2025医药制造与流通行业回顾及2026展望_7页_844kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医疗与消费周报——破局与重塑：2025医药制造与流通行业回顾及2026展望 # 投资要点： # 近期观点 1、医药指数本周关注的6个子行业有四个录得正收益。 2、2025年医药制造业业绩承压但结构分化：化学制药凭借创新与出海实现净利双增，而生物制品与中药因需求饱和及集采影响下滑。创新成为核心，2025年获批新药创新高，研发资源向前沿领域集中。流通行业转向存量调整，销售增速放缓，零售闭店率上升，DTP及线上渠道逆势增长。政策方面，商保创新药目录构建多元支付体系，集采规则优化强调质量竞争。展望2026年，老龄化支撑刚性需求，但海外监管壁垒与地缘政治倒逼企业从“产品出海”向“能力全球化”转型。 # 团队成员 分析师： 赵月(S0210524050016) zy30563@hfzq.com.cn # 相关报告 1、战略相持——周观点——2026.03 2、“十五五”蓝图绘就，宏观政策协同发力——2026年2月政治局会议精神学习点评——2026.02 3、3月日历效应：小微盘风格，农林、美容、医药行业或相对占优——2026.02 # 风险提示 集采深化；研发压力；出海受阻；合规风险 # 正文目录 1医疗新观察 3 2医药板块行情回顾（2.23-2.27） 4 3医疗产业热点跟踪 5 4风险提示 6 # 图表目录 图表 1: 2019-2024 全国七大类医药商品销售总额(单位：亿元)............3 图表2：2024年医药流通行业各终端市场份额占比（单位：%） 图表3：医药板块申万二级行业本周涨跌幅情况 4 图表 4：医药板块申万二级行业本周收盘时估值水平 (PE-TTM) 图表5：医药板块三级行业本周涨跌幅情况. 5 图表6：医药板块三级行业本周收盘时估值水平 5 # 1 医疗新观察 # 破局与重塑：2025医药制造与流通行业回顾及2026展望 根据《医药制造与流通行业2025年信用回顾与2026年展望》（以下简称《展望》）指出，2025年，医药制造业整体业绩虽受市场竞争加剧及控费政策影响而承压，但结构性亮点突出。化学制药子行业凭借创新药销售放量及出海成效，成为唯一营收与利润双增的板块，其净利润同比增长 $9.62\%$ 。相比之下，生物制品（疫苗）与中药子行业因疫苗需求饱和、流感疫情高基数及集采深化的影响，业绩出现明显下滑。 值得注意的是，创新已成为行业共识。2025年我国批准上市创新药达76个，创历史新高，且从获批到纳入医保的周期缩短至1年左右。研发端，“十四五”以来行业研发投入年均增速超 $20\%$ ，研发支持政策推动资源向ADC、双抗、细胞治疗等前沿领域高度集中。未来，缺乏核心创新能力的企业将面临更严峻的生存危机。 《展望》指出，医药流通行业正从“增量扩张”转向“存量调整与效率提升”。2024年全国药品流通销售总额增速放缓至 $0.6\%$ ，行业集中度持续提升。医药零售内部结构出现分化，2024年闭店率达 $5.7\%$ ，单纯依赖规模扩张的路径已逐步被打破；而DTP药房、SPD业务及线上渠道则逆势快速增长，为企业创造并获取新的价值链利润。 图表1：2019-2024全国七大类医药商品销售总额（单位：亿元） 图表2：2024年医药流通行业各终端市场份额占比（单位：%） 数据来源：发现报告《新世界评级_医药制造与流通行业2025年信用回顾与2026年展望》、《2024年药品流通行业运行统计分析报告》、华福证券研究所 数据来源：发现报告《新世界评级_医药制造与流通行业2025年信用回顾与2026年展望》、米内网、华福证券研究所 政策环境上，2025年以来医药行业政策密集出台。2025年首次提出建立商业健康保险创新药品目录以构建多元支付体系，打通创新药可及性堵点，从而为产业向高质量创新转型提供了坚实的支付保障基石。集采规则亦进一步优化，强调“稳临床、保质量、反内卷、防围标”，推动行业从价格竞争转向质量与价值竞争。 展望2026年，人口老龄化将支撑慢病用药、老年康复等刚性需求稳步释放。然而，海外市场监管壁垒与竞争压力同步升级，FDA与欧盟对临床数据完整性、生产 合规性的审查日趋严苛，美国等国家的技术遏制与供应链脱钩政策仍将构成阻碍，倒逼国内药企从“产品出海”向“能力全球化”转型。 # 2 医药板块行情回顾（2.23—2.27） 医药生物板块，我们重点关注申万一级行业医药生物下的6个二级行业，医疗服务、中药Ⅱ、医药商业、医疗器械、生物制品与化学制药。市场表现：涨跌幅排名最靠前的两位为生物制品（ $+2.56\%$ ）和医疗器械（ $+2.16\%$ ），涨跌幅排名后二的为化学制药（ $-0.64\%$ ）和医疗服务（ $-0.99\%$ ）。本周估值水平前两位为生物制品（85.77倍）、化学制药（75.71倍），后两位为中药Ⅱ（31.26倍）、医药商业（21.18倍）。 图表3：医药板块申万二级行业本周涨跌幅情况 数据来源：iFinD，华福证券研究所 图表4：医药板块申万二级行业本周收盘时估值水平（PE-TTM） 数据来源：iFinD，华福证券研究所 重点关注医药生物中的iFinD三级和申万三级相关指数，市场表现：涨跌幅排名最靠前的三位为医疗耗材（+3.99%）、其他生物制品（+3.14%）、医院（+2.50%）。估值水平排名前三为疫苗（1442.09倍）、体外诊断（85.97倍）、其他生物制品（81.74倍） 图表5：医药板块三级行业本周涨跌幅情况 数据来源：iFinD，华福证券研究所 图表6：医药板块三级行业本周收盘时估值水平 数据来源：iFinD，华福证券研究所 # 3 医疗产业热点跟踪 # 3.1 将积极探索公共卫生服务体系与基本医疗保险衔接 2025年全国政协会议上，刘思德等委员提交提案，建议将恶性肿瘤早诊筛查适宜技术纳入医保支付。提案指出，癌症防控关键在于早诊，但现行体系常将其归为公共卫生而缺乏医保支持。委员们建议：鼓励地方政府试点探索防控模式，筛选具卫生经济学优势的国产技术纳入医保；建立激励机制，将筛查节省的费用奖励基层机构，以提升其积极性与早诊率。 国家医保局答复表示，将深化医改，积极探索公卫服务与基本医保的衔接。目前，中央财政已持续支持农村及重点地区癌症早诊项目，并联合多部门印发实施方案，推动建立癌症筛查长效机制。下一步，医保局将配合卫健委推进工作向纵深发展。同时，卫健委将通过加强培训、纳入人才培训项目等措施，持续提升基层癌症筛查能力与人才队伍建设，助力“健康中国2030”目标实现，即总体癌症5年生存率提高 $15\%$ （资料来源：南方网） # 3.2 云南获国家5.15亿元资金支持医疗卫生服务体系建设 2月27日，来自云南省发展和改革委员会消息，国家发展改革委于日前下达了医疗卫生服务体系专项2026年第一批中央预算内投资计划5.15亿元，支持云南省6个县域医共体建设项目、2个三级医院病房改造项目、1个地市级疾控建设项目。 据悉，项目建成后，将逐步改善云南医疗卫生机构基础条件，提升公共卫生能力和基层医疗卫生服务能力，加快补齐病房环境和适老（儿）化设施短板，为优化完善分级诊疗体系、形成有序就医格局、满足人民群众持续增长的健康需求提供重要保障。 为加快推进云南省卫生健康事业高质量发展，省发展改革委会同省卫生健康委、省疾控局围绕卫生健康领域中央预算内投资支持方向，服务指导有关单位和州（市）谋划储备医疗卫生强基工程、医院病房改造等项目，加快推进项目前期工作，争取到上述资金支持。 （资料来源：国家药监局） # 3.3 国家药监局召开创新合作平台工作推进会 2月27日，国家药监局在北京召开人工智能医疗器械、生物材料、高端医疗装备三个创新合作平台工作推进会。会议听取平台秘书处工作汇报和成员单位意见建议，研究部署进一步鼓励医疗器械创新发展工作措施。国家药监局党组成员、副局长雷平出席会议并讲话。 会议指出，在器审中心牵头、各个成员单位积极参与下，三个平台建设取得积极成效。下一步要结合医疗器械临床创新成果转化“春雨行动”的开展，完善“政产学研医”深度协同合作机制和监管科学体系建设，推动医疗器械产业链上下游联动，加快科技成果转化落地，切实保障人民群众用械需求，促进医疗器械产业高质量发展。 （资料来源：国家药监局） # 4 风险提示 1、集采深化 2、研发压力 3、出海受阻 4、合规风险 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn