20151019-广发证券-汽车及零部件行业研究实务之三_汽车行业存货_存货周转率实证研究及对当下的指导_25页_994kb

汽车及零部件行业研究实务之三总结

核心内容

本报告围绕汽车及零部件行业的存货与存货周转率进行深入分析，探讨其在企业财务分析中的重要作用，并结合实证研究提出投资建议。报告强调了存货周转率在评估企业营运能力、盈利能力及经营拐点方面的价值，指出其作为财务分析工具在投资决策中的实战意义。

主要观点

1. 财务分析的重要性
   财务分析是企业价值评估的重要工具，基于公开信息，比草根调研更具可获取性和客观性。在证券研究中，存货周转率作为关键指标，对判断企业盈利能力和经营效率具有重要意义。

2. 存货周转率的理论传导机制
   存货周转率通过影响总资产周转率和净利率，进而影响企业的ROE水平。具体表现为：

   • 存货周转率与总资产周转率正相关，影响企业整体资产使用效率；
   • 存货周转率影响净利率，主要通过影响销售费用和财务费用，进而影响企业盈利能力。

3. 存货周转率的实际应用

   • 存货周转率与调整后的经营性净现金流结合，有助于判断企业业绩拐点；
   • 存货科目常被用于调节收入确认时点，需警惕异常波动可能反映的“业绩蓄水池”现象；
   • 在先进先出法的会计准则下，存货规模与营业利润相当、原材料占成本比重大的企业，其毛利率变化与原材料价格变化方向一致；
   • 上牌数与批发数的综合分析对库存周期的预判具有重大价值，有助于判断终端需求变化。

4. 实证研究结果

   • 江淮汽车的存货周转率对净利润增速具有领先性，领先周期为三个季度；
   • 汽车行业整体的存货周转率对净利润增速也具有领先性，领先周期为四个季度；
   • 通过ADF单位根检验和格兰杰因果检验，验证了存货周转率与净利润增速之间的因果关系。

关键信息

存货周转率的计算方法

• 方法一：存货周转率 = 营业成本 / 平均存货余额
• 方法二：存货周转率 = 营业收入 / 平均存货余额
  • 方法一侧重于衡量存货的流动性和资金占用情况；
  • 方法二侧重于衡量企业的获利能力。

存货周转率对不同子行业的影响

• 整车企业：存货周转率对销售费用影响较大，因此对盈利影响更显著；
• 零部件及汽车服务企业：存货周转率对销售费用影响较小，因此对盈利影响相对弱。

实证分析案例

• 江淮汽车：存货周转率与净利润增速存在格兰杰因果关系，领先周期为三个季度；
• 日上集团：原材料占营业成本比重较大，存货规模远高于营业利润，毛利率与原材料价格变化方向一致；
• 骆驼股份：存货与营业利润规模相当，毛利率与铅价变化方向一致。

投资建议

1. 长期成长股组合

   • 推荐：富临精工
   • 建议关注：港股的吉利汽车

2. 绝对收益与相对收益兼顾的组合

   • 推荐：江淮汽车（业绩拐点已现）、威孚高科（估值低、安全边际大）、京威股份（战略清晰）、江铃汽车（轻卡龙头、SUV增长）、中国重汽（低PB、低PS）、长城汽车（低估值）

3. 主题投资机会

   • 推荐：一汽轿车（并购重组）

风险提示

• 宏观经济增速不及预期；
• 行业景气度下降；
• 政策推进力度不及预期。

结构化总结

存货周转率的作用

• 衡量企业运营效率：存货周转率越高，企业资金使用效率越高，盈利越强；
• 预测业绩拐点：结合调整后的经营性净现金流，可判断企业业绩变化趋势；
• 识别“业绩蓄水池”：存货科目可能被用于调节收入确认时间，需结合其他指标综合判断；
• 与原材料价格联动：对于原材料占成本比重较大的企业，毛利率变化与原材料价格变化方向一致。

实证研究方法

• ADF单位根检验：用于判断时间序列是否平稳；
• 格兰杰因果检验：用于判断存货周转率是否对净利润增速具有领先性；
• 滞后期确定：通过AIC与BIC比较，确定最优滞后期。

汽车行业细分领域

• 核心零部件：上柴股份、万向钱潮、万丰奥威、凌云股份等；
• 非核心零部件：模塑科技、风帆股份、骆驼股份、天润曲轴等；
• 商用客车：安凯客车、中通客车等；
• 商用货车：中国重汽、江铃汽车等；
• 乘用车：长安汽车、一汽轿车、广汽集团等；
• 汽车销售与服务：庞大集团、亚夏汽车、中国汽研等。

投资策略与推荐

附件与图表说明

• 附件1：江淮汽车存货周转率对净利润增速领先性的实证检验；
• 附件2：汽车行业整体存货周转率对净利润增速领先性的实证检验；
• 图表索引：包括杜邦模型、存货周转率对ROE影响的传导过程、企业内部资金循环、存货周转率对销售费用和财务费用影响的机制等。

结论

本报告通过实证分析，验证了存货周转率在判断企业盈利趋势和业绩拐点中的重要作用，提出了基于存货周转率筛选标的的方法，并结合行业情况给出了具体的投资建议。投资者应关注存货周转率的变化趋势，结合其他财务指标与市场数据，综合判断企业的盈利能力和投资价值。