> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要20260224 证券分析师： 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 联系人： 董经纬 djwei@longone.com.cn 联系人： 邓尧天 dytian@longone.com.cn # 重点推荐 >1.1月通胀降温或是“烟雾弹”——海外观察：美国2026年1月CPI数据 >2.多因素推动社融与M2保持较快增长——银行业“量价质”跟踪（二十三） > 3.关注节后商品补库存行情，持续看好科技应用方向不变——资产配置周报（2026/02/16-2026/02/20） > 4.剔除政府关停影响后，美国经济依然保持相对稳健——海外观察：美国2025年四季度GDP数据点评 >5.春节假期期间重要事件一览 # 财经要闻 > 1.美国2025年第四季度实际GDP年化初值环比升 $1.4\%$ ，预期升 $3.0\%$ > 2.美国最高法院2月20日判决特朗普关税政策违法 >3.特朗普下令实施临时性 $10\%$ 全球关税 > 4.高市早苗连任日本新任首相 > 5.美联储1月会议纪要显示降息意愿寥寥 # 正文目录 # 1. 重点推荐 1.1.1月通胀降温或是“烟雾弹”——海外观察：美国2026年1月CPI数据...3 1.2. 多因素推动社融与 M2 保持较快增长——银行业“量价质”跟踪（二十三） 1.3. 关注节后商品补库存行情，持续看好科技应用方向不变——资产配置周报（2026/02/16-2026/02/20） 5 1.4. 剔除政府关停影响后，美国经济依然保持相对稳健——海外观察：美国2025年四季度GDP数据点评 6 1.5.春节假期期间重要事件一览 # 2.财经新闻 9 3.A股市场评述 11 4. 市场数据 13 # 1.重点推荐 # 1.1.1月通胀降温或是“烟雾弹”——海外观察：美国2026年1月CPI数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间2月13日，美国劳工局公布2026年1月美国CPI数据。美国1月末季调CPI同比 $2.4\%$ ，预期 $2.5\%$ ，前值 $2.7\%$ ；核心CPI同比 $2.5\%$ ，预期 $2.5\%$ ，前值 $2.6\%$ 。季调后CPI环比 $0.2\%$ ，预期 $0.3\%$ ，前值 $0.3\%$ ；核心CPI环比 $0.3\%$ ，预期 $0.3\%$ ，前值 $0.2\%$ 。 核心观点：美国1月整体通胀数据降温明显，食品和能源价格为通胀下行的主要推手。然而核心通胀方面则有超预期上行的风险，核心商品项下和关税挂钩较深的服饰以及新车价格均有环比上行压力；医疗用品和服务价格虽有所下行，但后续随着平价医保补助逐步落地，其价格或随需求抬升而上行。运输价格是1月通胀向上的主要拉动项，但主要是因为美国本土寒潮带来的短期扰动，后续或有回落空间。我们认为1月通胀受食品能源价格以及天气影响存在较大不确定性，可持续性或仍需进一步观察，同时也不足以成为美联储提前降息的筹码。 1月食品和能源服务价格回落是通胀下行的主要推手。1月食品价格环比升 $0.2\%$ ，前值升 $0.6\%$ ，主要受鸡蛋价格继续回落影响。能源价格同样回落明显，环比下降 $1.5\%$ ，前值 $0.3\%$ ，主要则是受汽油及天然气供给充足影响：1月能源商品价格环比下降 $3.3\%$ ，前值下降 $0.4\%$ ；能源服务价格环比升 $0.2\%$ ，前值升 $1.0\%$ ，其中燃气环比变动由前值升 $4.4\%$ 下滑到升 $1.0\%$ 。后续来看，由于汽油库存依然维持高位并且燃气期货价格持续的下跌，能源通胀后续或仍在低位徘徊。 核心商品价格仍或存在上行风险。核心商品价格在1月呈现出涨跌不一的情况。其中，和关税挂钩较深的服饰以及新车价格均有环比上行压力，前者环比升 $0.3\%$ ，前值 $0.2\%$ ，后者升 $0.1\%$ ，前值 $0.0\%$ 。二手车价格虽然在当月回落较多（同比降 $2.0\%$ ，前值升 $1.6\%$ ；环比下降 $1.8\%$ ，前值降 $1.1\%$ ），但先行指标曼海姆二手车价格指数显示后两月价格或有温和抬升。往后来看，随着个人退税季以及财政补贴的逐渐落地，我们预计后续消费或有进一步刺激的空间，新车和二手车等耐用品价格均存在上行风险。 核心服务受天气影响而小幅上行。1月核心服务价格略有上行，环比增速由前值 $0.3\%$ 上升至 $0.4\%$ ，这主要是由于美国本土寒潮使得运输成本大幅升高导致，1月运输价格环比升 $1.4\%$ ，前值 $0.4\%$ 。同样，寒潮天气亦对娱乐分项有所压制，环比由 $1.8\%$ 下降至 $0.4\%$ 部分对冲掉运输带来的上行压力。房屋价格方面有所回落：房租同比由前值 $2.9\%$ 略微下行至 $2.8\%$ ，环比则由 $0.3\%$ 下降至 $0.2\%$ 。 1月通胀数据干扰项较多，可持续性仍需观察。1月通胀数据虽然整体超预期降温，但拆分后来看，受天气因素带来的短期扰动较多，不确定性较大，可持续性仍需进一步观察。同时，核心通胀呈现出边际升温的风险依然不容忽视，这一上行风险一方面来自退税季和财政补贴落地带来的财富效应（收入端）；另一方面则来自食品，能源以及房租等必需消费类价格降温带来的实质性压力缓解（支出端），或对其他可选消费起到支撑作用。两者叠加或 在短期内刺激需求走高，核心商品服务端通胀或因此保持较强粘性。1月通胀数据出炉后，市场以定价美联储降息交易为主，美国股债双击上涨，美元指数下跌，黄金上涨。 风险提示：关税导致美国通胀上行超预期，零售数据在春季难以回暖或拖累美国经济。 # 1.2.多因素推动社融与M2保持较快增长——银行业“量价质”跟踪（二十三） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 投资要点： 事件：中国人民银行公布2026年1月金融数据。1月末，社会融资规模存量同比增长 $8.2\%$ （前值 $8.3\%$ ），社融口径人民币贷款同比增长 $6.1\%$ （前值 $6.3\%$ ），金融机构口径人民币贷款同比增长 $6.1\%$ （前值 $6.4\%$ ）。M2与M1分别同比增长 $9.0\%$ 与 $4.9\%$ （前值为 $8.5\%$ 与 $3.8\%$ ）。1月新发放企业贷款加权平均利率约为 $3.2\%$ ，新发放个人住房贷款加权平均利率约为 $3.1\%$ ，均保持低位。 融资环境向好，1月社融高增。1月新增社会融资规模7.22万亿元，突破去年同期高位，同比多增1662亿元。结构上来看，企业与居民中长期贷款分别新增加3.18万亿元与3469亿元，分别同比少增2800与1466亿元，主要是由于企业基数较高、居民住房需求偏弱。政府债券、企业短期贷款、居民短期贷款、企业债券、外币贷款均表现较好。其中，政府债券新增9764亿元，同比多增2831亿元，主要是由于今年财政节奏继续提前。企业短期贷款、居民短期贷款、企业债券分别新增2.05万亿元、1097亿元、5033亿元，分别同比多增3100、1594、579亿元或主要受益于此前结构性政策工具扩容及降息（这一政策组合对普惠、新经济等领域的定向支持力度较大）。外币贷款新增468亿元，同比多增860亿元，这一改善或与汇率预期有关，人民币升值意味着企业外币贷款面临的汇兑损失较贬值时大幅下降，进而促进外币融资需求。票据贴现则同比少增，与短期贷款多增呈现典型的跷跷板效应，与此同时，未贴现银行承兑汇票多增，实际为同一枚硬币的另一面。 信贷更加聚焦于结构优化。随着金融市场发展，社会融资渠道多元化，在社融、货币供应量与名义经济增速基本匹配的同时（当前这个条件是满足的），贷款增速略低一些也是合理的。在监管对金融总量增长诉求淡化的背景之下，后续信贷增长的看点在于存量政策落实。此前结构性货币政策工具扩容与结构优化即体现了这一路径。预计商业银行信贷结构方面，居民领域仍会向消费、经营领域倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜，以配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合。 融资派生与理财回流推动M2增速明显回升；非银或承接部分到期存款。1月M2、M1均有所回升，其中，M2创阶段性新高。M2增速回升一方面与政府债券前置发行的较强派生能力有关，另一方面与理财季节性回表有关。M1增速回升或主要受益于以下原因：财政支出前置；股市春季行情带动存款活化；春节前企业资金结算需求集中释放。结构上来看，新增居民存款明显低于去年同期，一方面是由于春节错位，今年居民流动性需求高峰在2月而非1月，这一情形与2024年类似；另一方面是由于部分居民定期存款到期后选择收益率更有优势的非银存款，后者新增规模明显高于去年同期。非金融企业存款也明显多增，一方面也与春节错位有关，1月现金准备增加以应对2月节前支出高峰，另一方面与财政资金加速拨付、信贷资金滞留企业账户等因素有关。 政策保持呵护态度，贷款利率稳定，银行息差压力有望趋缓。此前央行下调结构性政策工具利率25bps。虽然这一政策对银行息差的直接贡献有限，但其体现的呵护态度相比直接影响更具意义。另外，央行连续数月加大中长期流动性投放力度（通过MLF、买断式逆回购及国债购买等方式），既能承载其适度宽松的政策功能，也能缓解银行在定期存款到期高峰 面临的流动性压力。1月资金利率维持低位，新发放贷款利率保持稳定，利率走势与“保持社会融资成本低位运行”的政策相符，对银行息差较为有利。考虑到“开门红”旺季稳增长压力不大，且银行一季度因重定价高峰面临息差压力，预计短期内再度“降准降息”可能性不大。当前汇率约束已经明显缓解，一季度重定价结束后银行息差约束也将明显减轻，央行后续“降准降息”空间将再度上升。届时若息差压力进一步加大，按照贷存利率联动规律，存款利率将继续调整，息差受影响较为中性。 投资建议：1月，企业中长期贷款与居民中长期贷款新增规模均低于去年同期。不过，在财政及结构性政策驱动下，单月新增社融创新高。这种融资结构对银行规模的影响较为中性。利率环境对息差较为友好，预计2025、2026年息差下行压力将明显小于2024年。现阶段银行业零售资产风险拐点有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期的演进路径，预计整体资产质量依然稳定。前期银行板块调整较为充分，当前板块股息优势逐步扩大，对中长期配置资金仍具有吸引力。建议关注国有大型银行及头部中小银行。 风险提示：制造业贷款、经营性贷款、房地产行业贷款风险快速上升；存款大幅流出导致揽储成本大幅上升；债市大幅调整导致中小银行投资收益明显承压。 # 1.3.关注节后商品补库存行情，持续看好科技应用方向不变——资产配置周报（2026/02/16-2026/02/20） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：陈伟业，执业证书编号：S0630526020001，liusj@longone.com.cn # 投资要点 全球大类资产回顾。春节假期期间，全球股市多数收涨，美国最高法院裁定特朗普贸易关税非法提振风险偏好；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝均上涨；美元指数上涨，离岸人民币升值，欧元、日元贬值。1）权益方面：法国CAC40 $>$ 英国富时100 $>$ 纳指 $>$ 德国DAX30 $>$ 标普500 $>$ 富时A50 $>$ 道指 $>$ 日经225 $>$ 恒生指数 $>$ 恒生科技指数。虽然美国2025Q4GDP低于预期，但科技股表现依然较强。2）商品方面：美伊谈判引发地缘政治局势风险，供给担忧推升油价当周上涨 $5.6\%$ 。美元走强以及美债收益率上行并不利于金价表现，但地缘政治风险支撑金价，COMEX黄金价格当周上涨 $1.3\%$ 。LME铜、铝震荡，当周小幅收涨。3）欧美国债收益率分化。法国2026年预算案中公共财政赤字率低于去年，且欧洲通胀下行，欧债收益率普遍下行，10Y法债、德债分别下行4.3BP、4.0BP。日本2025Q4GDP虽然避免萎缩，但低于预期，且高市早苗确认当选日本新任首相尘埃落定，10Y日债收益率回落6.1BP。美联储1月FOMC会议纪要显分歧，2025年12月PCE超预期，短期仍难降息，10Y、2Y美债收益率分别上行4BP、8BP。4）美元指数收于97.74，周上涨 $0.91\%$ ；离岸人民币对美元升值 $0.04\%$ ；日元对美元贬值 $1.46\%$ 。 春节假期消费表现。1）自驾出行带动人员流动表现较好。初一至初五，全社会跨区域人员流动量15.99亿人次，自驾13.97亿人次，占比达到 $87.36\%$ ，高于去年同期。2）港澳台航班增速较高，内地航班增速高于去年。初一至初五，内地、港澳台、国际航班分别日均执行同比分别为 $5.21\%$ 、 $8.36\%$ 、 $4.39\%$ ，结合民航客运量增速来看，航班客座率或高于去年同期。据国家移民管理局预测，全国口岸日均出入境旅客将超过205万人次，较去年春节假期增长 $14.1\%$ 。3）上映场次高于去年，但票房收入及观影人次低于去年。初一至初六，日均票房收入、观影人次同比 $-38.74\%$ 、同比 $-35.20\%$ ；日均场次同比 $10.84\%$ 。4）假期期 间新房销售回暖，持续性仍待观察。初一至初五，30大中城市商品房销售面积5.2万平方米，同比 $24.92\%$ 关注节后商品补库存行情，持续看好科技应用方向不变。春节长假期间，海外股市普涨，主要商品期货中的原油、黄金、铜、铝均上涨。商品方面，原油因美伊紧张局势升级价格触及六个月高位，铜价触及新高后因库存增加和近期供应过剩的迹象而回落，关注节后国内需求的启动。去年四季度美国经济增长低于预期，今年2月美国因极端天气影响了客户需求和供应链，海外需求方面，美国或将承压。关注资金流向及风险偏好对于大宗商品价格的影响，资金配置仍有可能回归美债。资产配置角度，仍然建议科技应用尤其是半导体设备、AI应用等方向；化工的长期供需逻辑改善，重点建议农药、染料、化纤等方向；此外BD交易加速，看好港股通创新药板块。 利率与汇率。资金方面，央行投放力度较大，资金利率普遍下行，中长期存款到期对流动性的影响较为温和。利率债方面，节前受流动性宽松、避险和配置需求回升影响，收益率下行，节后需警惕节后风格切换和再通胀叙事。美债方面，宏观经济数据呈现出“就业稳+通胀不降+经济增长放缓”的混合图景，降息路径分歧较大，预计美债短期偏防御，中期区间震荡。汇率方面，美元信用变弱的背景下，短期反弹高度和持续性仍受限。国内经济韧性较好，且升值预期自我实现，人民币仍处于有利位置。 风险提示：关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内政策落地不及预期；春节部分消费数据尚未披露完全。 # 1.4.剔除政府关停影响后，美国经济依然保持相对稳健——海外观察：美国2025年四季度GDP数据点评 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间2月20日，美国经济分析局公布2025年第四季度美国GDP初值。美国2025年第四季度GDP环比年率上升 $1.4\%$ ，低于预期 $3.0\%$ ，三季度终值上调0.1pct至 $4.4\%$ 。 核心观点：美国经济增速在四季度超预期回落至 $1.4\%$ ，这主要来自于四季度政府关门的负面影响，政府支出受此承压而大幅回落。如果剔除掉政府关门影响，个人消费以及投资的整体增速依然存在小幅回落，四季度增速由前值 $2.8\%$ 下滑至 $2.5\%$ ，其中商品消费为主要拖累项，或受到政府关停影响外溢导致。除此之外，美国四季度服务行业和私人投资增速较为亮眼：服务消费在政府关门期间依然保持较强韧性，环比年率在四季度超季节性保持在 $3.4\%$ ；私人投资则主要受到科技类投资持续扩张影响而走高，环比年率由前值 $0.0\%$ 上升至 $3.8\%$ 。美国四季度数据出炉后，市场表现较为平淡，短端美债收益率受四季度PCE超预期上行影响而走高，美元指数亦受通胀升温影响在小幅拉升后回落，美股走高，黄金走高。 个人消费受商品消费拖累而回落，服务则保持强劲。美国四季度个人消费由前值高位 $3.5\%$ 回落至 $2.4\%$ 。其中，商品消费成为主要拖累项，由前值 $3.0\%$ 大幅下滑至 $-0.1\%$ ，对GDP贡献率由前值0.6pct回落至0.0pct。服务消费则成为主要支撑，环比年率在四季度超季节性保持在 $3.4\%$ ，卫生医疗和金融服务保持强劲，而交通、娱乐服务和餐饮住宿等经济高弹性项目则有小幅回落。 私人投资反弹，K型分化或呈现先加深后收敛的局面。美国四季度私人投资环比年率由前值 $0.0\%$ 上升至 $3.8\%$ ，对GDP的拉动由前值0.0pct上升至0.7pct。在库存扰动结束后， AI科技类投资再次成为经济的主要支撑项。如果将计算机设备投资和知识产权软件投资作为AI科技类代理项，其对GDP的拉动从前值0.6pct上升至1.0pct，其中计算机类投资和软件知识产权投资分别令GDP抬升0.7pct和0.3pct。但剔除科技投资之后，其余固定投资环比贡献率存在小幅回落，由前值-0.4pct下行至-0.5pct。我们制作的科技类投资指数（rebase在2023年一季度）在2025年四季度升高至130.6，而剔除科技后的固定投资则继续下滑至103.4，K型分化在四季度继续加深。后续来看，随着美国新屋销售的回暖以及成屋库存的回落，我们预计美国住宅类投资或在底部出现反弹，私人投资的K型分化或陆续收敛。 净出口回落，对GDP贡献率由前值1.6pct下滑至0.1pct。受美国四季度政府关停对其境内物流的外溢影响，出口增速出现大幅回落，环比年率由前值高位 $9.6\%$ 下滑至 $-0.9\%$ ，对GDP贡献率则由前值1.0pct回落至-0.1pct。进口环比年率则由前值 $-4.4\%$ 收窄至 $-1.3\%$ （境外运输不受政府关停影响），对GDP拉动由前值0.6pct回落至0.2pct。 由于政府关停影响，政府支出大幅下滑。政府支出环比折年率由前值 $2.2\%$ 下滑至 $-5.1\%$ 对GDP的拉动由前值0.4pct下滑至-0.9pct，其中联邦政府拖累明显，而州和地方政府由于不受关停影响，则在同期作为压舱石形成支撑。 美国2025年整体经济增速边际回落。美国2025年全年GDP增速由2024年 $2.8\%$ 下行至 $2.2\%$ 。如果剔除政府裁员以及关停影响，个人消费和投资整体增速依然存在边际下滑的态势，由2024年的 $3.0\%$ 下滑至 $2.5\%$ ，其中私人投资由前值 $3.0\%$ 下滑至 $2.0\%$ ，个人消费由前值 $2.9\%$ 下滑至 $2.7\%$ 。 剔除政府关停影响后，美国经济依然保持相对稳健，市场以通胀升温交易为主。四季度美国消费和投资整体增速保持在 $2.5\%$ （前值 $2.8\%$ ），对GDP的拉动同样稳定在2.2pct（前值 $2.4\%$ ）。同时，市场对美国四季度经济反应并不强烈，主要受同期发布的超预期上行的PCE数据影响而形成“再通胀”交易逻辑：短端美债收益率走高，美元指数在小幅拉升后回落，美股走高，黄金走高。 风险提示：美国关税出现波动导致贸易恶化，美国内部政治不稳定性外溢影响消费投资。 # 1.5.春节假期期间重要事件一览 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 一、春节期间海外市场表现。2月16日-2月20日期间，全球股市多数收涨，美国最高法院裁定特朗普贸易关税非法提振风险偏好；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝均上涨；美元指数上涨，离岸人民币升值，欧元、日元贬值。 1. 权益：多数上涨。法国CAC40>英国富时100>纳指>德国DAX30>标普500>富时A50>道指>日经225>恒生指数>恒生科技指数。虽然美国2025Q4GDP低于预期，但科技股表现依然较强。法国2026年预算案终出炉，稳定的执政预期提振情绪，假期期间法国CAC领涨主要欧美股指。 2.商品：地缘政治局势主导。美伊谈判引发地缘政治局势风险，供给担忧推升油价当周上涨 $5.6\%$ 。美元走强以及美债收益率上行并不利于金价表现，但地缘政治风险支撑金价，COMEX黄金价格当周上涨 $1.3\%$ 。LME铜、铝震荡，当周小幅收涨。 3.国债：欧美国债收益率分化。法国2026年预算案中公共财政赤字率低于去年，且欧洲通胀下行，欧债收益率普遍下行，10Y法债、德债分别下行4.3BP、4.0BP。日本2025Q4GDP虽然避免萎缩，但低于预期，且高市早苗确认当选日本新任首相尘埃落定，10Y日债收益率回落6.1BP。美联储1月FOMC会议纪要显分歧，2025年12月PCE超预期，短期仍难降息，10Y、2Y美债收益率分别上行4BP、8BP。 # 二、春节假期期间消费：自驾带动人员流动表现较好，观影消费平淡 1.自驾出行带动人员流动表现较好。初一至初六，全社会跨区域人员流动量19.80亿人次，自驾17.22亿人次，占比达到 $86.96\%$ ，高于去年同期。 2.港澳台航班增速较高，内地航班增速高于去年。初一至初六，内地、港澳台、国际航班分别日均执行同比分别为 $4.84\%$ 、 $9.66\%$ 、 $4.85\%$ ，结合民航客运量增速来看，航班客座率或高于去年同期。据国家移民管理局预测，全国口岸日均出入境旅客将超过205万人次，较去年春节假期增长 $14.1\%$ 。 3.上映场次高于去年，但票房收入及观影人次低于去年。初一至初六，日均票房收入、观影人次同比-38.74%、同比-35.20%；日均场次同比10.84%。 4.假期期间新房销售回暖，持续性仍待观察。初一至初六，30大中城市商品房销售面积6.27万平方米，同比 $19.42\%$ # 三、假期重要经济数据： 1.美国1月通胀降温或是“烟雾弹”。美国1月末季调CPI同比 $2.4\%$ ，预期 $2.5\%$ ，前值 $2.7\%$ ；核心CPI同比 $2.5\%$ ，预期 $2.5\%$ ，前值 $2.6\%$ 。美国1月整体通胀数据降温明显，食品和能源价格为通胀下行的主要推手。然而核心通胀方面则有超预期上行的风险，核心商品项下和关税挂钩较深的服饰以及新车价格均有环比上行压力；医疗用品和服务价格虽有所下行，但后续随着平价医保补助逐步落地，其价格或随需求抬升而上行。运输价格是1月通胀向上的主要拉动项，但主要是因为美国本土寒潮带来的短期扰动，后续或有回落空间。我们认为1月通胀受食品能源价格以及天气影响存在较大不确定性，可持续性或仍需进一步观察，同时也不足以成为美联储提前降息的筹码。 2.剔除政府关停影响后，美国经济依然保持相对稳健。美国2025Q4GDP增速超预期回落至 $1.4\%$ ，这主要来自于四季度政府关门的负面影响，政府支出因此承压而大幅回落。若剔除该影响，个人消费以及投资的整体增速依然存在小幅回落，四季度增速由前值 $2.8\%$ 下滑至 $2.5\%$ ，其中商品消费为主要拖累项，或受到政府关停影响外溢导致。除此之外，美国四季度服务行业和私人投资增速较为亮眼：服务消费在政府关门期间依然保持较强韧性，环比年率在四季度超季节性保持在 $3.4\%$ ；私人投资则主要受到科技类投资持续扩张影响而走高，环比年率由前值 $0.0\%$ 上升至 $3.8\%$ 。美国四季度数据出炉后，市场表现较为平淡，短端美债收益率受四季度PCE超预期上行影响而走高，美元指数亦受通胀升温影响在小幅拉升后回落，美股走高，黄金走高。 四、其他要闻：1)《求是》杂志将发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》。2）美国最高法院裁定，特朗普政府依据IEEPA实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权，特朗普依据122条款加征 $15\%$ 关税。3）美伊第二轮谈判结束，特朗普预计未来十天左右会知道能否与伊朗达成协议。4）美联储1月议息会议纪要显分歧。5）高市早苗确认当选新任首相。6）日本2025年第四季度GDP初值环比增长 $0.1\%$ ，同比增长 $0.2\%$ 。7）美国2月标普全球制造业PMI初值51.2，预期52.6，前值52.4。8）欧元区2月制造业PMI初值50.8，预期50.0，1月终值49.5。 风险提示：春节假期数据尚未完整披露；国内政策落地不及预期；特朗普政策不确定性。 # 2.财经新闻 # 1.美国2025年第四季度实际GDP年化初值环比升 $1.4\%$ ，预期升 $3.0\%$ 当地时间2月20日，美国商务部公布的数据显示，美国2025年第四季度实际GDP年化初值环比升 $1.4\%$ ，预期升 $3.0\%$ ，第三季度终值升 $4.4\%$ 。美国2025年第四季度实际个人消费支出初值环比升 $2.4\%$ ，预期升 $2.4\%$ ，第三季度终值升 $3.5\%$ 。美国2025年第四季度核心PCE物价指数初值年化环比升 $2.7\%$ ，预期升 $2.6\%$ ，第三季度终值升 $2.9\%$ 。 (信息来源: Wind) # 2.美国最高法院2月20日判决特朗普关税政策违法 当地时间2月20日，美国最高法院以6比3的投票结果，裁定撤销总统特朗普去年征收的大部分关税，理由是他利用紧急状态法征税的行为“越权”。法院将由下级法院决定政府是否以及如何退还已收取的约1,700亿美元关税。同时，特朗普发文誓言将推进替代方案，并表示他将征收 $10\%$ 的全球关税。特朗普简报会后，股市维持涨势；由于担心退款可能加剧财政赤字，美债和美元汇率走低。 (信息来源: Wind) # 3.特朗普下令实施临时性 $10\%$ 全球关税 当地时间2月20日，针对稍早前美国最高法院对其根据IEEPA关税违法的判决，美国总统特朗普表示，他将加征 $10\%$ 的全球关税，为期150天，以取代部分已被美国最高法院推翻的紧急关税措施。特朗普称，他将依据1974年《贸易法》第122条发布该命令，且这些关税将叠加在目前已实施的关税之上。该条款允许总统因“重大且严重”的国际收支问题，对任何及所有国家加征最高 $15\%$ 、最长为期150天的关税。该条款不要求事先调查，也不设其他程序性限制。21日，特朗普又宣布，把这项新征收的“全球进口关税”税率由 $10\%$ 提升至 $15\%$ 。 (信息来源: Wind) # 4.高市早苗连任日本新任首相 2月18日，在日本参议院首相指名选举第二轮投票中，自民党总裁高市早苗获得过半票数，确认当选日本新任首相。在此轮投票中，有效票数为246票，高市获得125票，正式当选日本第105任首相。高市接下来将着手组建新内阁。当晚，在日本皇宫举行首相任命和内阁大臣认证仪式后，新内阁将正式成立。 (信息来源: Wind) # 5.美联储1月会议纪要显示降息意愿寥寥 当地时间2月18日，美联储公布1月FOMC会议纪要。几位与会者认为，如果通胀像他们预期的那样下降，则更有可能进一步降息，但大多数人表示，通胀进展可能比普遍预测的要慢。美联储官员再次表达了对通胀的担忧，几位政策制定者建议，如果通胀持续高于目标，央行可能需要加息。美联储1月会议纪要显示，“几位与会者表示，他们本会支持对委员会未来的利率决策进行双向描述，反映出如果通胀仍高于目标水平，上调联邦基金利率目标区间可能是合适的情况”。 会议纪要还显示，“绝大多数与会者判断，近几个月来就业的下行风险有所缓和，但通胀持续的风险依然存在”。根据最新的会议纪要，有一组政策制定者认为不太可能进一步降 息，至少在短期内是这样。会议纪要称：“几位与会者告诫说，在通胀读数高企的背景下进一步放松政策，可能会被误解为意味着政策制定者对 $2\%$ 通胀目标的承诺有所减弱。” （信息来源：Wind） # 3.A 股市场评述 # 上交易日上证指数回落收阴，短线技术条件进一步走弱 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 年前最后交易日上证指数回落收阴，收盘下跌51点，跌幅 $1.26\%$ ，收于4134点。深成指、创业板双双回落，主要指数多呈回落。 上交易日上证指数回落收凸底阴线，一举跌破多条短期均线支撑，短期均线破位。量能缩小，大单资金净流出超258亿元，金额可观。日线KDJ尚未死叉，但日线MACD仍未金叉，且绿柱再度加长，指标进一步走弱。从60分钟线看，60分钟KDJ、MACD死叉共振成立，指数跌破短期上升通道下轨，目前回落调整没有明显结束迹象。下方最近支撑位是60日均线附近的支撑，震荡中需密切关注在此附近的支撑力度。 上证指数周线收假阴倒锤子线留小上影线，周涨幅 $0.41\%$ 。指数跌破5周均线，5周均线破位，且5周均线拐头向下，短期周均线走弱。周KDJ虽尚未死叉，但有走弱迹象。周MACD死叉成立，且是背离死叉，周指标走弱。指数目前尚无明显调整结束迹象，下方最近支撑位是10周均线与20周均线附近，同时也是2025年4月与12月两个低点形成的上升趋势线支撑位附近，关注在此附近的支撑力度。 深成指、创业板双双回落，收盘分别下跌 $1.28\%$ 、 $1.57\%$ ，均收阴K线，均呈20日、30日均线破位。目前两指数日线KDJ尚未死叉，但日线MACD死叉延续，60分钟KDJ、MACD死叉共振成立，周KDJ、MACD死叉共振成立，技术条件进一步走弱。目前尚无明显的调整结束迹象。下方最近支撑位是60日均线支撑，关注在此附近能否有做多力量反击。 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比 $12\%$ ，收红个股占比 $27\%$ 。涨超 $9\%$ 的个股43只，跌超 $9\%$ 的个股24只，节前最后交易日市场行情惨淡。 上交易日同花顺行业板块中，军工装备板块上涨 $1.79\%$ ，涨幅居首。其次。造纸、计算机设备、影视院线、电机等板块逆市收红。而光伏设备、小金属、钢铁、港口航运、油气开采及服务板块回落调整居前。半导体、消费电子、军工装备、汽车零部件、塑料制品等板块大单资金呈逆市净流入，但金额均不大。而工业金属、小金属、光伏设备、通信设备、文化传媒等板块大单资金净流出居前，且金额较为可观。 军工装备板块，上交易日收盘逆市上涨 $1.79\%$ ，在同花顺行业板块中涨幅居首。指数收小实体阳K线留小上影线，上破20日、30日均线压力位，表现活跃。量能略放，大单资金净流入超10.7亿元，金额不小。日线MACD虽尚未金叉，但日线KDJ金叉延续，60分钟线指标向好，短线或仍有惯性上拉动能。但指数5周均线已拐头向下，周KDJ死叉成立尚未修复，指数目前短线技术条件尚不强势。从月线看，指数近两个月上破2015年6月的前期高点，取得重要的技术上的突破。但在此前期高点压力下，仍是多空争夺的重要点位。目前月KDJ死叉状态，急需修复，否则仍或有震荡反复的可能。短线需关注短线技术条件能否进一步修复向好。 表1行业涨跌幅情况 <table><tr><td colspan="4">行业涨跌幅前五</td></tr><tr><td>行业</td><td>涨幅前五（%）</td><td>行业</td><td>跌幅前五（%）</td></tr><tr><td>摩托车及其他</td><td>3.01</td><td>玻璃玻纤</td><td>-4.69</td></tr><tr><td>影视院线</td><td>2.70</td><td>工业金属</td><td>-3.82</td></tr><tr><td>渔业</td><td>2.50</td><td>小金属</td><td>-3.79</td></tr><tr><td>综合Ⅱ</td><td>2.06</td><td>光伏设备</td><td>-3.59</td></tr><tr><td>航海装备Ⅱ</td><td>1.87</td><td>非金属材料Ⅱ</td><td>-3.55</td></tr></table> 资料来源：同花顺，东海证券研究所 # 4.市场数据 图1 2.16-2.23 资产价格表现 资料来源：同花顺，东海证券研究所 # 一、评级说明 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="3">市场指数评级</td><td>看多</td><td>未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%</td></tr><tr><td>看平</td><td>未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间</td></tr><tr><td>看空</td><td>未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%</td></tr><tr><td rowspan="3">行业指数评级</td><td>超配</td><td>未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%</td></tr><tr><td>标配</td><td>未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间</td></tr><tr><td>低配</td><td>未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%</td></tr><tr><td rowspan="5">公司股票评级</td><td>买入</td><td>未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%</td></tr><tr><td>增持</td><td>未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%</td></tr></table> # 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 # 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 # 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 # 上海 东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号 东海证券大厦 网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275 手机：18221959689 传真：（8621）50585608 邮编：200215 # 北京 东海证券研究所 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8610）59707105 手机：18221959689 传真：（8610）59707100 邮编：100089