> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 执行总监 冯琳 # 时间 2026年3月2日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 # 核心观点 全球：上周全球资产受避险情绪影响大幅波动。其中避险资产上涨，上周黄金、白银价格分别上涨 $3.35\%$ 、 $11.76\%$ 主要债券收益率普遍下行，10年期美债收益率大幅下行11个基点至 $3.97\%$ ，欧债收益率亦显著走低。上周全球股市表现分化，日韩、欧洲股市上涨，美股三大指数集体收跌。上周末美伊地缘冲突骤然升级，需关注对金融市场的冲击。 美国：上周公布的美国1月PPI同比增速 $2.9\%$ ，超出预期，主要由服务价格上涨驱动，这可能为美联储核心通胀指标带来上行压力，令货币政策前景复杂化。但美联储理事米兰重申其2026年需降息100个基点的立场，并警告过度监管扭曲信贷结构，其鸽派言论叠加地缘避险需求，推动美债收益率大幅下行。 日本：央行行长植田和男上周明确表示，将在3月和4月的会议上仔细研究数据以决定是否加息，为近期行动打开大门。他强调，若春季薪资谈判结果强劲，实现通胀目标的时间可能提前。经济数据方面，2月东京核心CPI同比涨幅虽小幅回落至 $1.8\%$ ，但整体通胀水平仍为央行政策正常化提供支撑。上周日经225指数大涨 $3.56\%$ 领跑全球主要股市。 # 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 执行总监 冯琳 # 时间 2026年3月2日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 <table><tr><td></td><td>名称</td><td>2026/2/27</td><td>一周涨跌幅</td><td>年初至今涨跌幅</td></tr><tr><td rowspan="12">股市</td><td>上证指数</td><td>4163</td><td>1.98%</td><td>4.89%</td></tr><tr><td>深证成指</td><td>14495</td><td>2.80%</td><td>7.17%</td></tr><tr><td>标普500</td><td>6879</td><td>-0.44%</td><td>0.49%</td></tr><tr><td>道琼斯工业指数</td><td>48978</td><td>-1.31%</td><td>1.90%</td></tr><tr><td>纳斯达克指数</td><td>22668</td><td>-0.95%</td><td>-2.47%</td></tr><tr><td>英国富时100</td><td>10911</td><td>2.09%</td><td>9.86%</td></tr><tr><td>德国DAX</td><td>25284</td><td>0.09%</td><td>3.24%</td></tr><tr><td>法国CAC40</td><td>8581</td><td>0.77%</td><td>5.29%</td></tr><tr><td>日经225</td><td>58850</td><td>3.56%</td><td>16.91%</td></tr><tr><td>韩国综合指数</td><td>6244</td><td>7.50%</td><td>48.17%</td></tr><tr><td>恒生指数</td><td>26631</td><td>0.82%</td><td>3.90%</td></tr><tr><td>澳洲标普200</td><td>9199</td><td>1.29%</td><td>5.56%</td></tr><tr><td rowspan="6">债市</td><td>10年期中国国债收益率</td><td>1.79</td><td>-0.22bp</td><td>-5.50bp</td></tr><tr><td>10年期美国国债收益率</td><td>3.97</td><td>-11.00bp</td><td>-22.00bp</td></tr><tr><td>10年期英国国债收益率</td><td>4.24</td><td>-23.13bp</td><td>-39.05bp</td></tr><tr><td>10年期德国国债收益率</td><td>2.69</td><td>-5.00bp</td><td>-18.00bp</td></tr><tr><td>10年期法国国债收益率</td><td>3.22</td><td>-8.40bp</td><td>-38.20bp</td></tr><tr><td>10年期日本国债收益率</td><td>2.13</td><td>0.70bp</td><td>2.10bp</td></tr><tr><td rowspan="5">外汇</td><td>美元指数</td><td>97.64</td><td>-0.10%</td><td>-0.83%</td></tr><tr><td>美元兑人民币</td><td>6.92</td><td>-0.24%</td><td>-1.43%</td></tr><tr><td>美元兑日元</td><td>156.09</td><td>0.66%</td><td>-0.49%</td></tr><tr><td>欧元兑美元</td><td>1.18</td><td>0.29%</td><td>0.82%</td></tr><tr><td>英镑兑美元</td><td>1.35</td><td>0.05%</td><td>0.19%</td></tr><tr><td rowspan="4">商品</td><td>现货价(伦敦市场):黄金:美元</td><td>5222</td><td>3.35%</td><td>19.97%</td></tr><tr><td>现货价(伦敦市场):白银:美元</td><td>90</td><td>11.76%</td><td>21.24%</td></tr><tr><td>现货价:WTI原油</td><td>67</td><td>1.22%</td><td>17.39%</td></tr><tr><td>LME铜</td><td>13296</td><td>2.56%</td><td>5.77%</td></tr></table> . # 一、政策动向 # 1.货币政策 美联储理事米兰：重申2026年需降息100个基点，警告过度监管扭曲信贷结构。2月26日，美联储理事斯蒂芬·米兰重申，尽管劳动力市场有所改善，他仍预计2026年需降息100个基点，并倾向于尽早行动。米兰指出，当前货币政策框架面临的结构性挑战之一是银行监管过度。他认为，过高的合规成本抑制了银行的信贷创造能力，导致信贷活动从传统银行体系向非银行机构转移。他虽承认私人信贷市场的扩张可能伴生一定过度行为，但表示目前尚未观察到足以引发宏观层面担忧的系统性风险。与此同时，尽管近期就业数据表现稳健，米兰对劳动力市场前景仍持谨慎态度，认为现阶段做出全面乐观的判断尚为时过早。这一立场进一步强化了其“尽早降息以对冲潜在风险”的政策倾向。 英国央行行长预计不久后将下调利率。2月25日，英国央行行长贝利表示，由于通胀正按轨道回归 $2\%$ 的目标水平，预计不久后将下调利率。在提交给财政部委员会议员的年度报告中，贝利写道借贷成本应继续下降，但他并未提供明确的降息时间表。他补充称，经济韧性超出预期。 日本央行行长植田和男表示，央行将在3月和4月的会议上仔细研究数据，以决定是否加息，为近期加息留下可能性。2月26日，植田和男在采访中表示，若日本在实现经济和物价预测方面取得进展，央行将继续升息。根据1月发布的最新预测，日本央行预计基础通胀率将在2026财年下半年至2027财年达到 $2\%$ 的目标。他表示，虽然预测没有重大变化，但如果企业与工会之间的春季薪资谈判结果强于预期，实现央行目标的时间或将提前。针对市场普遍预期日本央行可能在4月加息的观点，他回应称将在3月和4月召开政策会议，届时将仔细分析现有数据以做出决策。据报道，植田和男还表示，日本央行在决定是否加息时，未必需要等到4月1日季度短观调查结果公布，因央行同时开展多项其他调查。 # 3. 产业政策 美贸易代表：美对部分国家加征的“全球进口关税”税率或达 $15\%$ 。美国贸易代表贾米森·格里尔2月25日表示，美国对部分国家加征的“全球进口关税”税率将从新近实施的 . 10%升至15%或更高，但他未透露任何具体的贸易伙伴或其他细节。2月20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。当天，美最高法院大法官以6比3的结果维持下级法院裁决，认定特朗普援引《国际紧急经济权力法》实施关税政策超出了其法定权限。裁决公布后，特朗普20日转而依据《1974年贸易法》第122条，宣布加征“全球进口关税”，税率10%，为期150天，以取代被最高法院认定违法的关税。随后在21日，特朗普又在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。 # 二、经济数据 # 1. 美国 美国1月PPI增速超预期，美联储货币政策复杂化加剧。2月27日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国1月PPI同比 $2.9\%$ ，预期 $2.6\%$ ，前值 $3\%$ ，环比 $0.5\%$ ，预期 $0.3\%$ ，前值 $0.4\%$ 。美国1月PPI超预期上涨的核心驱动来自进口服务业，其中批发零售贸易服务利润率指标大幅跳升 $2.5\%$ ，运输和货运服务价格上涨 $1.0\%$ 。商品分项则呈现相反走势。1月最终需求商品价格环比下跌 $0.3\%$ ，主要受能源价格拖累，食品价格下跌 $1.5\%$ 。PPI的超预期表现可能导致美联储密切关注的核心个人消费支出（PCE）物价指数同样面临上行压力，或将进一步复杂化美联储未来的货币政策选择。 表 1 上周美国宏观数据更新汇总 (月度数据) <table><tr><td rowspan="2" colspan="2">分类</td><td rowspan="2">单位</td><td colspan="12">2025</td><td>2026</td></tr><tr><td>1月</td><td>2月</td><td>3月</td><td>4月</td><td>5月</td><td>6月</td><td>7月</td><td>8月</td><td>9月</td><td>10月</td><td>11月</td><td>12月</td><td>1月</td></tr><tr><td rowspan="7">通货膨胀</td><td>PPI:最终需求:季调:同比</td><td>%</td><td>3.8</td><td>3.4</td><td>3.2</td><td>2.4</td><td>2.7</td><td>2.4</td><td>3.2</td><td>2.7</td><td>3.0</td><td>2.8</td><td>3.0</td><td>3.0</td><td>2.9</td></tr><tr><td>PPI:最终需求:商品:季调:同比</td><td>%</td><td>2.4</td><td>1.7</td><td>0.9</td><td>0.5</td><td>1.2</td><td>1.7</td><td>1.9</td><td>2.2</td><td>3.2</td><td>2.7</td><td>3.0</td><td>2.4</td><td>1.5</td></tr><tr><td>PPI:最终需求:商品:能源:季调:同比</td><td>%</td><td>0.3</td><td>-3.7</td><td>-6.6</td><td>-7.9</td><td>-4.8</td><td>-2.2</td><td>-2.8</td><td>-1.5</td><td>3.2</td><td>-0.3</td><td>3.1</td><td>-0.6</td><td>-4.9</td></tr><tr><td>PPI:最终需求:服务:季调:同比</td><td>%</td><td>4.5</td><td>4.2</td><td>4.3</td><td>3.3</td><td>3.5</td><td>2.8</td><td>3.9</td><td>3.0</td><td>3.1</td><td>2.9</td><td>3.0</td><td>3.3</td><td>3.4</td></tr><tr><td>PPI:最终需求:季调:环比</td><td>%</td><td>0.6</td><td>0.2</td><td>-0.1</td><td>-0.3</td><td>0.3</td><td>0.2</td><td>0.8</td><td>-0.2</td><td>0.6</td><td>0.1</td><td>0.2</td><td>0.4</td><td>0.5</td></tr><tr><td>PPI:最终需求:商品:季调:环比</td><td>%</td><td>0.6</td><td>0.3</td><td>-0.7</td><td>-0.1</td><td>0.1</td><td>0.3</td><td>0.6</td><td>0.2</td><td>0.6</td><td>-0.2</td><td>0.7</td><td>-0.1</td><td>-0.3</td></tr><tr><td>PPI:最终需求:服务:季调:环比</td><td>%</td><td>0.6</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>-0.3</td><td>0.4</td><td>0.1</td><td>0.9</td><td>-0.3</td><td>0.6</td><td>0.2</td><td>0.1</td><td>0.7</td><td>0.8</td></tr></table> 数据来源：wind，东方金诚 图1美国30年期抵押贷款利率下行 $(\%)$ 图2美国房屋待售时长下降(四周滚动平均，天) 图3美国房屋销售价格上升（中位数，四周滚动平均，万美元） 图4美国房屋销售量上升(四周滚动平均，万套) 图5美国前周初请失业金人数增加（万人） 图6美国持续领取失业金人数减少（万人） 数据来源：房地美，Redfin，wind，东方金诚 # 2. 日本 日本东京都区部CPI同比小幅上行，环比下行。2月日本东京都区部CPI同比 $+1.6\%$ （预期 $+1.4\%$ ，前值 $+1.5\%$ ），环比 $-0.4\%$ （前值 $-0.1\%$ ）；核心CPI同比 $+1.8\%$ （前值 $+2.0\%$ ），环比 $-0.1\%$ （前值 $-0.2\%$ ）。 表 2 上周日本宏观数据更新汇总(月度数据) <table><tr><td rowspan="2" colspan="2">分类</td><td rowspan="2">单位</td><td colspan="12">2025</td><td colspan="2">2026</td></tr><tr><td>2月</td><td>3月</td><td>4月</td><td>5月</td><td>6月</td><td>7月</td><td>8月</td><td>9月</td><td>10月</td><td>11月</td><td>12月</td><td>1月</td><td>2月</td><td></td></tr><tr><td rowspan="4">通货膨胀</td><td>日本:东京都区部:CPI:环比</td><td>%</td><td>-0.40</td><td>0.40</td><td>0.50</td><td>0.30</td><td>-0.20</td><td>0.10</td><td>0.20</td><td>-0.40</td><td>0.90</td><td>0.30</td><td>-0.20</td><td>-0.10</td><td>-0.40</td><td></td></tr><tr><td>日本:东京都区部:CPI:同比</td><td>%</td><td>2.80</td><td>2.90</td><td>3.40</td><td>3.40</td><td>3.10</td><td>2.90</td><td>2.50</td><td>2.50</td><td>2.70</td><td>2.70</td><td>2.00</td><td>1.50</td><td>1.60</td><td></td></tr><tr><td>日本:东京都区部:核心CPI:季调:环比</td><td>%</td><td>0.00</td><td>0.40</td><td>0.30</td><td>0.40</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.10</td><td>0.00</td><td>0.40</td><td>0.30</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>-0.10</td><td></td></tr><tr><td>日本:东京都区部:核心CPI:同比</td><td>%</td><td>2.20</td><td>2.40</td><td>3.40</td><td>3.60</td><td>3.10</td><td>2.90</td><td>2.50</td><td>2.50</td><td>2.80</td><td>2.80</td><td>2.30</td><td>2.00</td><td>1.80</td><td></td></tr></table> 数据来源：wind，东方金诚 # 三、国际政治 特朗普发表国情咨文，聚焦经济、移民等议题。当地时间2月24日晚，美国总统特朗普在国会发表国情咨文演讲，对其重返白宫一年多来的施政进行盘点。在此次演讲中，他着重强调其经济“政绩”，试图缓解美国民众对其经济政策的不满。他宣称已遏制通货膨胀，推动股价创下新高，降低了药品、汽油、住房价格。特朗普在演讲中指责美国最高法院推翻其关税政策，称有关裁决“完全错误”，但他会找到“更加强大”的解决方法。移民方面，特朗普称，打击非法移民卓有成效，目前美国拥有“史上最稳固的边境”。在过去9个月，“没有非法移民进入美国”。此次演讲之际，距离2026年中期选举已不足9个月，特朗普在经济议题上的民调支持率正大幅下滑。中期选举或将让共和党失去国会控制权，进而动摇特朗普对华盛顿的掌控。 伊朗局势全面升级，美国与以色列突袭伊朗。当地时间2月28日早间，以色列国防部宣布率先对伊朗发动“预防式攻击”，打击伊朗境内数十个目标，并宣布全国进入紧急状态，美国在随后确认了与以色列的联合空袭，目的是摧毁伊朗安全体系。特朗普于当地时间2月28日凌晨宣布对伊朗重大作战行动。伊朗最高领袖哈梅内伊，证实在当地时间2月28日上 . 午遇袭身亡。随着美以与伊朗的战事开启，伊朗封锁霍尔木兹海峡，多国宣布公民紧急撤离伊朗。 # 四、海外债市 # 1.美债 上周，美伊紧张局势推动市场避险情绪升温，加之美联储理事米兰鸽派发言，美债收益率大幅下行。截至上周收盘，10年期美债较前一周收盘下行11bp至 $3.97\%$ ，美国财政部发布报告显示，去年12月，海外整体减持美债884亿美元，美债总持仓规模降至9.27万亿美元。 图7上周美国10年期国债收益率下行（%） 数据来源：wind，东方金诚 图8 外国投资者持有美国国债金额及结构 数据来源：wind，东方金诚 图9美债外国投资者分布（万亿美元） 表 3 上周美债发行数据 <table><tr><td>债券类型</td><td>期限</td><td>发行金额(亿美元)</td><td>发行日期</td><td>发行收益率(%)</td></tr><tr><td>Note</td><td>1-Year 11-Month</td><td>280.00</td><td>2026-02-27</td><td>--</td></tr><tr><td>Bond</td><td>30-Year</td><td>90.00</td><td>2026-02-27</td><td>--</td></tr><tr><td>Bill</td><td>6-Week</td><td>933.75</td><td>2026-02-26</td><td>3.7010</td></tr><tr><td>Bill</td><td>13-Week</td><td>923.37</td><td>2026-02-26</td><td>3.6730</td></tr><tr><td>Bill</td><td>26-Week</td><td>798.87</td><td>2026-02-26</td><td>3.6390</td></tr><tr><td>Bill</td><td>4-Week</td><td>1,052.94</td><td>2026-02-24</td><td>3.6860</td></tr><tr><td>Bill</td><td>8-Week</td><td>952.67</td><td>2026-02-24</td><td>3.7010</td></tr><tr><td>Bill</td><td>17-Week</td><td>691.94</td><td>2026-02-24</td><td>3.6890</td></tr></table> 数据来源：iFind，东方金诚 # 2.其他主权债券 上周，受美伊紧张局势升级、科技板块情绪动摇，以及美国进口关税引发的担忧情绪影响，避险需求升温提振欧债需求，欧洲债市收益率整体下行。英国央行行长鸽派发言推动10年期英国国债收益率大幅下行，上周共下行23bp至 $4.24\%$ 。上周10年期德国国债收益率下行5bp至 $2.69\%$ ，10年期法国国债收益率下行8.4bp至 $3.22\%$ 。上周日本国债收益率上行0.7bp至 $2.13\%$ 。 图10日本十年期国债收益率小幅上行 $(\%)$ 图12 法国十年期国债收益率下行 $(\%)$ 数据来源：wind，东方金诚 图11 英国十年期国债收益率下行 $(\%)$ 图13德国十年期国债收益率下行 $(\%)$ # 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方／发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层 电话：86-10-62299800（总机） 传真：86-10-62299803 邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn