20260119-华福证券-策略定期报告_北美缺电或催生_表

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北美缺电或催生“表后供电”新模式，电力设备正处于AI驱动大周期 # 投资要点： > 北美缺电或催生“表后供电”新模式，电力设备正处于AI驱动大周期。在美国电网老化亟需升级&“自建电厂”的“表后供电”模式双重驱动下，相关电力设备需求将随之增长。电力设备正处于AI驱动的大周期中，关注燃气轮机&光储&SOFC等发电设备、变压器等电网设备、AIDC等电气设备的相关投资机会。 > 本周（1/12-1/16）市场先扬后抑，全A收涨 $0.49\%$ 。从指数情况看，科创50、中证500领涨，上证50、中证红利领跌。从风格情况看，科技、周期领涨，消费、金融地产领跌。本周31个申万行业涨少跌多，计算机、电子、有色金属领涨，农林牧渔、房地产、国防军工领跌。 > 市场观察：股债收益差下降，行业轮动强度下降。（1）市场估值：股债收益差下降至 $0.4\%$ ，小于 $+1$ 标准差。估值分化系数有所下降。（2）市场情绪：市场情绪调整，行业轮动强度下降。市场大盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在先进封装、半导体设备、拼多多合作商。（3）市场结构：市场量能环比上升，传媒、计算机、社会服务多头个股占比居前，交通运输、轻工制造、商贸零售内部或存在 $\alpha$ 机会。（4）市场资金：本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升740亿元，本周陆股通周内日平均成交笔数较上周上升239万笔。本周陆股通成交额排名前三的标的为中际旭创、立讯精密、新易盛，近5日涨幅分别为 $5.8\%$ 、 $4.4\%$ 、 $-0.3\%$ 。杠杆资金净流入1023亿元，主要流入行业为电子、通信、计算机。ETF资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。主要指数ETF变动-669亿份，其中科创板100、中证2000、国证2000更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均27亿份，同比上升 $14\%$ ，较上周下降 $174\%$ >行业热点：千问App接入淘宝、闪购，国家电网“十五五”计划投资四万亿元。（1）千问App接入淘宝、闪购，测试AI购物功能。（2）国家电网“十五五”计划投资四万亿元，建设新型电力系统。（3）贵州茅台酒2026年市场化运营方案公布，推进市场化转型。 # 行业配置：业绩基本面导向 监管“降温”的本质不是“熄火”，更不是打压市场，而是挤泡沫、去炒作，让资金真正流向优质标的。监管导向外，1月下旬将迎来年报业绩预披露的密集期，预期后续市场将围绕业绩基本面进行交易。 当前时点，我们认为以下方向存在较为扎实的基本面逻辑，值得关注： 1、电力设备：（1）国内：国家电网“十五五”计划投资较“十四五”投资增长 $40\%$ ，预计达到4万亿元。（2）国外：如第一章所述，AI发展下的美国缺电困局将驱动相关电力设备需求。 2、算力：2025年四季度，台积电营收以美元计达到337.3亿美元，同比增长 $25.5\%$ ，环比增长 $1.9\%$ ，业绩表现超市场预期。此外，台积电公布2026年资本支出计划最高将达560亿美元，较2025年实际支出409亿美元大幅增长 $37\%$ ，创下该公司历史新高。台积电的业绩表现和资本支出计划，均体现出AI算力的旺盛需求。 3、涨价链：金属矿产、化工、存储等涨价链景气度较高，供需格局优化。 # 风险提示 地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。 # 团队成员 分析师： 周浦寒(S0210524040007) zph30515@hfzq.com.cn 研究助理： 章静嘉(S0210124080012) zjj30646@hfzq.com.cn # 相关报告 1、存储供需矛盾有望触发中国半导体供应链加速全球化——周观点——2026.01.18 2、【华福策略】存储器等走出右侧突破——主题形态学输出 0116—2026.01.17 3、医疗与消费周报——生物医药商业秘密的保护发展态势与体系构建——2026.01.17 # 正文目录 1北美缺电或催生“表后供电”新模式，电力设备正处于AI驱动大周期...3 2市场思考：坚持稳字当头 6 3 市场观察：股债收益差下降，行业轮动强度下降 8 3.1 市场估值：股债收益差下降，小于 $+1$ 标准差 ..... 8 3.2 市场情绪：市场情绪下降，行业轮动强度下降 8 3.3 市场结构：市场量能环比上升，传媒、计算机、社会服务多头个股占比居前，交通运输、轻工制造、商贸零售内部或存在α机会 3.4 市场资金：陆股通周内平均成交金额较上周上升，杠杆资金主要流入行业为电子、通信、计算机 4行业热点：千问App接入淘宝、闪购，国家电网“十五五”计划投资四万亿元11 5行业配置：业绩基本面导向 12 6风险提示 13 # 图表目录 图表1：美国大部分电网运行时间超20年. 4 图表2：Capacity in interconnection queues as of the end of 2024. 4 图表3：美国数据中心总用电量规模或继续增长 4 图表4：部分“表后供电”实践 5 图表5：美国电力价格近几年快速增长. 5 图表6：主要指数涨跌幅. 6 图表7：申万大类风格指数涨跌幅 6 图表8：股债收益差 8 图表9：估值分化指数 8 图表10：五维市场情绪指数. 8 图表11：行业轮动强度 8 图表12：主题热度. 9 图表13：市场成交额占前高比例 9 图表14：行业换手率 9 图表15：行业多头趋势个股占比 9 图表16：行业内结构化机会 9 图表17：陆股通周内日平均交易情况 10 图表18：陆股通成交金额及笔数1年历史分位 10 图表19：陆股通成交额排名前十标的 10 图表20：杠杆资金净买入 10 图表21：主要指数ETF变动 10 图表22：新成立偏股型基金份额 10 # 1 北美缺电或催生“表后供电”新模式，电力设备正处于AI驱动大周期 > 供应难题：美国电力系统本身存在着严重老化问题，电网投资费用高昂、流程繁琐，发电项目并网排队严重，电力系统的脆弱性与供应问题突出。 需求扩张：而AI基建又对于电力存在大量需求，缺电困局对AI产业发展造成不利影响。 “表后供电”的新模式：《2026年数据法案》提议法案允许AI数据中心通过离网能源设施规避联邦电力监管，法案的提出或具有一定代表意义。结合马斯克等产业实践（xAI）、特朗普表态（有分析指出，特朗普将价格管控目标瞄准电力领域，要求科技巨头为数据中心建设承担全部成本），“自建电厂”的“表后供电”模式有望得到更多应用。 > 在美国电网老化亟需升级&“自建电厂”的“表后供电”模式双重驱动下，相关电力设备需求将随之增长。电力设备正处于AI驱动的大周期中，关注燃气轮机&光储&SOFC等发电设备、变压器等电网设备、AIDC等电气设备的相关投资机会。 # 1、美国电力系统的脆弱性与供应问题 美国电网老化严重，电网投资存在诸多难点。美国电力化进程较早， $70\%$ 的电网接入和输配电设施已老化和落后，无法满足经济发展的需要，电力负荷问题日益严重。而电网投资需要高昂的费用以及繁琐的审批流程，电网投资升级的过程贯穿各州监管机构，各州之间往往会为费用承担主体展开争论。 落后的电力设施将造成供电不稳。据央视新闻，当地时间1月12日傍晚，美国俄亥俄州克利夫兰市西部地区一处变压器爆炸引发多个电线杆起火，导致当地部分用户断电。 此外，在电网脆弱、流程冗长等因素作用下，美国发电项目并网排队严重，同样加剧电力供应问题。加州太平洋燃气电力公司透露，数据中心并网审批周期普遍需要3至5年。 图表1：美国大部分电网运行时间超20年 数据来源：IEA，华福证券研究所 图表2: Capacity in interconnection queues as of the end of 2024 数据来源：EnergyMarkets&Planning，华福证券研究所 # 2、AI对于电力存在大量需求 AI扩张推升了电力需求。据美国能源研究所（IER）估算，OpenAI“Orion”模型进行一次训练所消耗的电量约达110亿千瓦时（kWh）。 而由于前述电力系统存在着诸多问题，其升级建设周期又与AI建设周期不匹配，供需矛盾引发的缺电困局对AI产业发展产生不利影响。（1）停电频发：美国能源信息署（EIA）《年度电力报告》显示，2024年美国单位用户平均停电时长达662.6分钟（约11小时），同比上升 $80.74\%$ 。在数据中心集中的弗吉尼亚州与得克萨斯州，停电时长分别达962.1分钟和1614.3分钟，同比增幅高达 $228.59\%$ 和 $176.85\%$ 。（2）芯片闲置：微软CEO纳德拉表示AI芯片因供电不足而闲置，其它的科技巨头也对AI基建带来的电力需求愈发重视。 图表3：美国数据中心总用电量规模或继续增长 数据来源：每日经济新闻、《2024United States Data Center Energy UsageReport》、劳伦斯伯克利国家实验室,华福证券研究所 # 3、“表后供电”的新模式有望形成趋势 为应对AI用电的供需矛盾，大型科技公司正在积极探索“表后供电”的新模式 （即在数据中心附近自建发电厂），这一模式有望形成趋势。 （1）法案提议：据IDC圈报道，1月13日消息，美国参议员Tom Cotton（共和党，阿肯色州）提出《2026年数据法案》，旨在允许人工智能数据中心企业通过自建能源基础设施规避联邦电力监管。 （2）实践：以马斯克旗下的xAI为例，2025年上旬在美国田纳西州孟菲斯建设算力集群时，为追求建设速度，没有等待漫长的电网接入，而是直接在现场部署了大规模天然气涡轮发电机组。 (3) 特朗普表态: 受到 AI 数据中心耗电量巨大的影响, 美国消费者支付的电费上涨, 这一情况在数据中心集中的地区尤为明显。特朗普在社交媒体上表态, “绝不希望美国人因为数据中心而支付更高的电费”, 并称 “微软将宣布相关举措”。 图表4：部分“表后供电”实践 公司 实践 xAI 2025 年上旬，为了追求极致的建设速度，埃隆·马斯克（Elon Musk）旗下的 xAI 在美国田纳西州孟菲斯建设算力集群时，并未等待漫长的电网接入，而是直接在现场部署了大规模天然气涡轮发电机组，以确保其十万卡集群在短短几个月内上线运行。 OpenAI 联合甲骨文（Oracle） OpenAI 联合甲骨文（Oracle）在美国得克萨斯州阿比林（Abilene）推进的“星际之门”（Stargate）一期项目，同样规划了大规模燃气发电站作为兜底支撑。 亚马逊（AWS） 2024 年 3 月，亚马逊（AWS）斥资 6.5 亿美元收购 Talen Energy 旗下的 Cumulus 数据中心园区，其核心资产并非机房，而是该园区拥有与附近 Susquehanna 核电站的“物理直连权”，这种“核电直连”模式规避了电网的输配电费用和容量限制。 数据来源：阿里研究院，华福证券研究所 图表5：美国电力价格近几年快速增长 数据来源：圣路易斯联邦储备银行、财联社 AI daily,华福证券研究所 在美国电网老化亟需升级&“自建电厂”的“表后供电”模式双重驱动下，相关电力设备需求将随之增长。电力设备正处于AI驱动的大周期中，关注燃气轮机、光储、SOFC等发电设备、变压器等电网设备、AIDC等电气设备的相关投资机会。 # 2 市场思考：坚持稳字当头 本周（1/12-1/16）市场先扬后抑，全A收涨 $0.49\%$ 。从指数情况看，科创50、中证500领涨，上证50、中证红利领跌。从风格情况看，科技、周期领涨，消费、金融地产领跌。本周31个申万行业涨少跌多，计算机、电子、有色金属领涨，农林牧渔、房地产、国防军工领跌。 图表6：主要指数涨跌幅 数据来源：Wind，华福证券研究所 图表7：申万大类风格指数涨跌幅 数据来源：iFinD，华福证券研究所 前半周市场延续上周的热度，全A成交额持续攀升，在1月14日达到3.99万亿。1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ 。在监管政策调控下，市场出现“降温”，前期热门的国防军工行业在本周领跌。 业绩基本面导向：1月15日，证监会召开2026年系统工作会议，强调坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。1月17日，央广网发布财经评论文章《坚持稳字当头A股要的不是“疯牛”而是“长牛”》，文章强调：监管“降温”的本质不是“熄火”，更不是打压市场，而是挤泡沫、去炒作，让资金真正流向优质标的。监管导向外，1月下旬将迎来年报业绩预披露的密集期，预期后续市场将围绕业绩基本面进行交易。 # 当前时点，我们认为以下方向存在较为扎实的基本面逻辑，值得关注： 1、电力设备：（1）国内：国家电网“十五五”计划投资较“十四五”投资增长 $40\%$ ，预计达到4万亿元。（2）国外：如第一章所述，AI发展下的美国缺电困局将驱动相关电力设备需求。 2、算力：2025年四季度，台积电营收以美元计达到337.3亿美元，同比增长 $25.5\%$ 环比增长 $1.9\%$ ，业绩表现超市场预期。此外，台积电公布2026年资本支出计划最高将达560亿美元，较2025年实际支出409亿美元大幅增长 $37\%$ ，创下该公司历史新高。台积电的业绩表现和资本支出计划，均体现出AI算力的旺盛需求。 3、涨价链：金属矿产、化工、存储等涨价链景气度较高，供需格局优化。 消息面上，国内方面：（1）2026年1月14日至17日，加拿大总理卡尼应邀对中国进行正式访问。访问期间，双方就深化经贸合作达成广泛共识，签署了《中国一加拿大经贸合作路线图》，形成了关于处理双边经贸问题的初步联合安排。（2）商务部通报中欧电动汽车案磋商进展称，欧方将发布《关于提交价格承诺申请的指导文件》，并确认将秉持非歧视原则，根据世贸组织规则有关规定，对每一项价格承诺申请，适用相同法律标准，并以客观和公正的方式进行评估。（3）1月15日，中国人民银行发布多项金融政策，支持实体经济高质量发展。 海外方面：（1）美国财政部表示，美国2025年12月预算赤字为1450亿美元，创当月历史新高。（2）美国2025年12月CPI同比上涨 $2.7\%$ ，核心CPI上涨 $2.6\%$ 均与前值持平。（3）美国总统特朗普17日在社交媒体上宣布，将从2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征 $10\%$ 关税，加征关税的税率将从6月1日起提高至 $25\%$ ，直到相关方就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议。 本周行业轮动强度下降（行业轮动强度MA5），进一步分析部分行业表现。（1）计算机：1月12日晚，DeepSeek发布新论文《Conditional Memory via Scalable Lookup: A New Axis of Sparsity for Large Language Models》，同日，DeepSeek开源相关记忆模块Engram，对板块构成利好。（2）电子：近期，电子行业多个细分板块相关公司发布涨价通知，涉及存储、CCL、BT载板、晶圆代工、封测等领域，行业景气度上行。 # 3 市场观察：股债收益差下降，行业轮动强度下降 # 3.1 市场估值：股债收益差下降，小于 $+1$ 标准差 股债收益差下降至 $0.4\%$ ，小于 $+1$ 标准差。估值分化系数有所下降，环比下降 $1.4\%$ 指标通常提前市场见顶 $0.5\sim 1$ 个月。 图表8：股债收益差 数据来源：iFinD、Wind，华福证券研究所 图表9：估值分化指数 数据来源：iFinD、Wind，华福证券研究所 # 3.2 市场情绪：市场情绪下降，行业轮动强度下降 市场情绪指数环比下降 $3.0\%$ 至73.7，表明通过市场量能、资金、期货层面观察A股整体情绪有所调整。行业轮动强度MA5下降至37，低于40预警值。市场大盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在先进封装、半导体设备、拼多多合作商(12.7%、9.3%、8.8%)。 图表10：五维市场情绪指数 数据来源：Wind，华福证券研究所 图表11：行业轮动强度 数据来源：iFinD、Wind，华福证券研究所 图表12：主题热度 数据来源：Wind，华福证券研究所 # 3.3 市场结构：市场量能环比上升，传媒、计算机、社会服务多头个股占比居前，交通运输、轻工制造、商贸零售内部或存在 $\alpha$ 机会 成交额占前高比例环比上升 $4.4\%$ 至 $100.0\%$ ，本周换手率上升行业为 $28(90\%)$ 。计算机、电子、有色金属行业绝对涨幅居前，多头排列个股占比前3的行业为传媒、计算机、社会服务。交通运输、轻工制造、商贸零售的行业涨跌幅排名&多头排列个股占比存在较大差异，行业内部或存在个股 $\alpha$ 机会。 图表13：市场成交额占前高比例 数据来源：Wind，华福证券研究所 图表14：行业换手率 数据来源：iFinD，华福证券研究所 图表 15: 行业多头趋势个股占比 数据来源：iFinD，华福证券研究所 图表16：行业内结构化机会 数据来源：iFinD，华福证券研究所 # 3.4 市场资金：陆股通周内平均成交金额较上周上升，杠杆资金主要流入行业为电子、通信、计算机 本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升739.69亿元，本周陆股通周内日平均成交笔数较上周上升239.33万笔。本周陆股通成交额排名前三的标的为中际旭创、立讯精密、新易盛，近5日涨幅分别为 $5.8\%$ 、 $4.4\%$ 、 $-0.3\%$ 。杠杆资金净流入1023.2亿元，主要流入行业为电子、通信、计算机。ETF资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。主要指数ETF变动-669.3亿份，其中科创板100、中证2000、国证2000更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均26.7亿份，同比上升 $13.9\%$ ，较上周下降 $174.1\%$ 图表17：陆股通周内日平均交易情况 数据来源：Wind，华福证券研究所 图表18：陆股通成交金额及笔数1年历史分位 数据来源：Wind，华福证券研究所 图表 19: 陆股通成交额排名前十标的 数据来源：iFinD，华福证券研究所 图表20：杠杆资金净买入 数据来源：iFinD，华福证券研究所 图表21：主要指数ETF变动 数据来源：Wind，华福证券研究所 图表22：新成立偏股型基金份额 数据来源：Wind，华福证券研究所 # 4 行业热点：千问App接入淘宝、闪购，国家电网“十五五”计划投资四万亿元 # （1）千问App接入淘宝、闪购，测试AI购物功能 1月15日，阿里巴巴在杭州举办千问App产品发布会。千问App宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等阿里生态业务，在全球首次实现点外卖、买东西、订机票等AI购物功能，并向所有用户开放测试。此次升级将让千问App成为全球首个能完成真实生活复杂任务的AI助手，引领AI行业从“聊天对话”迈入“办事时代”，建议关注相关投资机会。 # （2）国家电网“十五五”计划投资四万亿元，建设新型电力系统 国家电网1月15日宣布，“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长 $40\%$ ，用于新型电力系统建设。新型电力系统产业链供应链高质量发展，电力设备景气度上行，建议关注相关投资机会。 # （3）贵州茅台酒2026年市场化运营方案公布，推进市场化转型 1月13日晚间，贵州茅台发布公告称，为更好顺应市场和消费变化趋势，切实推进以消费者为中心、以市场需求为驱动的营销体系市场化转型，董事会会议同意《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》。方案通过产品体系、运营模式、渠道布局、价格机制等重点方面的布局，推进市场化转型，有助于触达消费者，建议关注相关投资机会。 # 5 行业配置：业绩基本面导向 监管“降温”的本质不是“熄火”，更不是打压市场，而是挤泡沫、去炒作，让资金真正流向优质标的。监管导向外，1月下旬将迎来年报业绩预披露的密集期，预期后续市场将围绕业绩基本面进行交易。 # 当前时点，我们认为以下方向存在较为扎实的基本面逻辑，值得关注： 1、电力设备：（1）国内：国家电网“十五五”计划投资较“十四五”投资增长 $40\%$ ，预计达到4万亿元。（2）国外：如第一章所述，AI发展下的美国缺电困局将驱动相关电力设备需求。 2、算力：2025年四季度，台积电营收以美元计达到337.3亿美元，同比增长 $25.5\%$ 环比增长 $1.9\%$ ，业绩表现超市场预期。此外，台积电公布2026年资本支出计划最高将达560亿美元，较2025年实际支出409亿美元大幅增长 $37\%$ ，创下该公司历史新高。台积电的业绩表现和资本支出计划，均体现出AI算力的旺盛需求。 3、涨价链：金属矿产、化工、存储等涨价链景气度较高，供需格局优化。 # 6 风险提示 1.地缘政治风险可能超出预期。鉴于全球政治局势的不稳定性，地缘政治风险已经成为一个不容忽视的因素。地区性的冲突、恐怖主义的威胁以及大国之间的博弈，都可能对全球市场产生深远的影响，进而对相关行业造成不小的冲击。这种风险往往具有突发性和难以预测性，需要特别关注。 2.宏观经济走势可能未达预期。全球经济复苏的道路并非一帆风顺，而是充满了不确定性和挑战。各国货币政策的调整、财政政策的变动以及贸易政策的摩擦，都可能对相关行业带来直接或间接的影响，务必充分考虑到这些宏观经济因素的可能变化。 3.海外市场可能经历剧烈波动。在全球金融市场的紧密联结下，海外市场的任何风吹草动都可能对国内市场产生显著的影响。无论是股市的动荡、债市的波动，还是汇市的起伏，都可能对相关公司经营带来不小的挑战。 4.计算假设与现实情况可能存在偏离。在数据分析的实践中，我们常常基于一系列假设来进行建模和预测。然而，这些假设往往基于理想化的情境，而现实世界中的情况却更为复杂多变。因此，需要谨慎对待假设条件与现实情况的差异，以确保分析结果的准确性和可靠性。 5.历史不代表未来。梳理市场的历史表现，并不意味着未来会完全按照历史规律演绎，历史与未来之间存在不确定性。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn