> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 金 金融工程专题 融 工程 研究 2025年08月06日 市场微观结构观察与 2023 年以来的高频因子回顾 金融工程研究团队 ——市场微观结构研究系列（29） ## 市场回顾与资金驱动 2024年9月24日国家出台降息、创设货币政策工具、提升上市公司质量等超预期举措，点燃A股投资热情，助推上证指数单月涨幅超26%，并创出三市单日成交3.48万亿的记录。 资金驱动的核心在于： 1. **更低的交易成本与流动**：部分资金通过购买ETF为指数上涨提供流动性，提升市场情绪。 2. **杠杆资金的支撑**：9月24日后融资融券余额快速突破1.99万亿，达到历史新高（2024年起），7月后加速抬升，表明杠杆资金在放量行情中扮演关键角色。 3. **资金行为的变化**：与过去机构占比上升趋势相反，本次行情下散户参与意愿增强，可能对过去量价规律造成扰动。 4. **微观结构的转变**：市场微观层面呈现量价齐升、赚钱效应放大，触发了交易方式的调整。 ## 微观交易特征观察视角 市场研究提出四大微观交易观察维度： 1. **早盘交易集中度**：衡量上午成交量占比，反映投资者交易急迫性。当前值约25%，维持“新国九条”颁布后的水平。 2. **委托金额**：反映机构与散户参与比例变化，平均单笔金额上升主要由游资与机构交易占比提升推动。 3. **筹码充足率**：结合订单簿厚度与冲击成本评估流动性状况。数据显示，微盘股流动性在2025年1月、4月的回调与流动性供给不足有关，当前流动性相对充足。 4. **程序化交易比例**：受限于高频交易监管，程序化交易比例有所下降。然而，放量交易活跃期为调整后高频策略提供更多空间，高频撤单比例在2024年9月后出现增长。高比例个股集中在电子、银行、光伏等板块。 ## 高频因子表现回顾 自表征主力行为、拆单痕迹、反转及特定交易行为的高频因子，自2023年以来表现各异： - 以拆单、撤单和订单流动性相关的因子表现亮眼。 - 强调机制发现的因子如彩票委托（多空收益32.9%）、高维记忆（29.3%）、强反转（19.7%）持续贡献Alpha。 **各自特点：** - **彩票委托因子**：2023年多空收益录得32.9%，暗示散户主导行情市场表现较弱。 - **高维记忆因子**：捕捉订单间的强关联性，与公司质量正相关，2023年多空收益29.3%。 - **强反转因子**：基于买单高单笔金额预判反转的增强版，多空收益19.7%。 ## 风险提示 研究报告仅基于历史数据，对未来的可能性不作保证，市场环境可能发生不可预见的变化。 --- 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明