> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：货币信贷增长有所回落 - 3月社融数据点评总结 ## 核心内容 3月社融和人民币贷款数据均低于市场预期，显示货币信贷增长有所回落。尽管外需不确定性上升及财政扩张力度边际回落对数据形成拖累，但内需表现出较强的韧性，尤其在制造业供需格局改善的背景下，企业现金流状况有所修复。 ## 主要观点 - **社融增长放缓**：3月新增社融5.23万亿元，同比少增6,701亿元，增速从8.2%回落至7.9%。 - **人民币贷款增长低于预期**：3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6,500亿元，增速从6%放缓至5.7%。 - **居民贷款持续疲软**：居民短期和中长期贷款同比均少增，反映居民消费意愿和购房意愿偏弱。 - **企业贷款分化**：企业中长期贷款同比少增2,300亿元，而企业短期贷款同比多增400亿元，显示企业融资需求整体放缓。 - **非标融资收缩**：非标资产余额同比少增3,277亿元，拖累社融增长。 - **政府债净发行减少**：政府债净发行同比少增3,244亿元，显示财政扩张力度有所回落。 - **M2增速回落**：3月M2同比增速从9%回落至8.5%，但高于市场预期，显示财政资金拨付减速对M2增长形成边际拖累。 - **M1增速小幅放缓**：3月M1同比增速从5.9%放缓至5.1%，但好于市场预期，反映企业现金流状况有所改善。 ## 关键信息 ### 3月M2数据 - **同比增速**：从9%回落至8.5%，低于彭博一致预期的8.9%。 - **月环比增速**：从0.7%放缓至0.3%。 - **影响因素**： - 外汇流入放缓。 - 财政资金拨付减速。 - 居民存款活期化对M1的提振下降。 ### 3月人民币贷款数据 - **新增贷款**：2.99万亿元，同比少增6,500亿元。 - **分项数据**： - **居民短期贷款**：同比少增2,885亿元。 - **居民中长期贷款**：同比少增2,094亿元。 - **企业短期贷款**：同比多增400亿元。 - **企业中长期贷款**：同比少增2,300亿元。 - **票据融资**：同比少减75亿元。 - **非银贷款**：同比多增9亿元。 - **其他贷款**：同比多增235亿元。 ### 3月社融数据 - **新增社融**：5.23万亿元，同比少增6,701亿元。 - **分项数据**： - **企业债融资**：同比多增4,850亿元，是社融增长的主要支撑。 - **居民贷款**：同比少增4,979亿元。 - **企业中长期贷款**：同比少增2,300亿元。 - **政府债净融资**：同比少增3,244亿元。 - **非标融资**：同比少增3,277亿元。 ## 风险提示 - **逆周期政策力度不及预期**：若政策效果不佳，可能影响总需求的韧性。 - **地产周期超预期下行**：地产需求疲软可能进一步抑制居民融资需求。 ## 结论 虽然3月货币信贷增长有所回落，但内需韧性明显好于去年。未来需密切关注外需走势、国内地产和广义财政周期的变化，以判断总需求的潜在韧性。企业债融资的增加在一定程度上弥补了贷款融资的不足，但居民和企业中长期贷款的疲软仍需警惕。