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华泰 | 宏观：货币信贷增长有所回落 - 3月社融数据点评总结

核心内容

3月社融和人民币贷款数据均低于市场预期，显示货币信贷增长有所回落。尽管外需不确定性上升及财政扩张力度边际回落对数据形成拖累，但内需表现出较强的韧性，尤其在制造业供需格局改善的背景下，企业现金流状况有所修复。

主要观点

• 社融增长放缓：3月新增社融5.23万亿元，同比少增6,701亿元，增速从8.2%回落至7.9%。
• 人民币贷款增长低于预期：3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6,500亿元，增速从6%放缓至5.7%。
• 居民贷款持续疲软：居民短期和中长期贷款同比均少增，反映居民消费意愿和购房意愿偏弱。
• 企业贷款分化：企业中长期贷款同比少增2,300亿元，而企业短期贷款同比多增400亿元，显示企业融资需求整体放缓。
• 非标融资收缩：非标资产余额同比少增3,277亿元，拖累社融增长。
• 政府债净发行减少：政府债净发行同比少增3,244亿元，显示财政扩张力度有所回落。
• M2增速回落：3月M2同比增速从9%回落至8.5%，但高于市场预期，显示财政资金拨付减速对M2增长形成边际拖累。
• M1增速小幅放缓：3月M1同比增速从5.9%放缓至5.1%，但好于市场预期，反映企业现金流状况有所改善。

关键信息

3月M2数据

• 同比增速：从9%回落至8.5%，低于彭博一致预期的8.9%。
• 月环比增速：从0.7%放缓至0.3%。
• 影响因素：
  • 外汇流入放缓。
  • 财政资金拨付减速。
  • 居民存款活期化对M1的提振下降。

3月人民币贷款数据

• 新增贷款：2.99万亿元，同比少增6,500亿元。
• 分项数据：
  • 居民短期贷款：同比少增2,885亿元。
  • 居民中长期贷款：同比少增2,094亿元。
  • 企业短期贷款：同比多增400亿元。
  • 企业中长期贷款：同比少增2,300亿元。
  • 票据融资：同比少减75亿元。
  • 非银贷款：同比多增9亿元。
  • 其他贷款：同比多增235亿元。

3月社融数据

• 新增社融：5.23万亿元，同比少增6,701亿元。
• 分项数据：
  • 企业债融资：同比多增4,850亿元，是社融增长的主要支撑。
  • 居民贷款：同比少增4,979亿元。
  • 企业中长期贷款：同比少增2,300亿元。
  • 政府债净融资：同比少增3,244亿元。
  • 非标融资：同比少增3,277亿元。

风险提示

• 逆周期政策力度不及预期：若政策效果不佳，可能影响总需求的韧性。
• 地产周期超预期下行：地产需求疲软可能进一步抑制居民融资需求。

结论

虽然3月货币信贷增长有所回落，但内需韧性明显好于去年。未来需密切关注外需走势、国内地产和广义财政周期的变化，以判断总需求的潜在韧性。企业债融资的增加在一定程度上弥补了贷款融资的不足，但居民和企业中长期贷款的疲软仍需警惕。