> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档分析了一家家纺企业的经营状况及未来发展前景。整体来看，公司2025年面临较大的经营压力，主要来源于直营和加盟渠道的收入与利润下滑。而电商渠道则成为公司收入的主要支撑，2025年电商收入占比达到44%。尽管2025年公司盈利能力承压，但经营活动现金流显著改善，同时公司延续高分红政策，显示其良好的财务状况。2026年一季度公司业绩出现明显改善，营收和归母净利润同比分别增长14%和15%，经营质量提升，库存和应收账款周转天数显著下降。预计2026年起公司经营将逐步改善，并在2027年开始净利率有所回升。 ## 主要观点 - **2025年经营承压**：公司直营和加盟渠道收入同比分别下降10%和45%，毛利率也出现显著下滑，而电商成为主要增长点，收入增长2%左右，毛利率基本持平。 - **2026年一季度改善**：公司营收和归母净利润同比分别增长14%和15%，扣非归母净利润增长24%，经营质量提升，存货和应收账款周转天数分别下降62天和34天。 - **2026年起逐步改善**：预计公司经营将在2026年起逐步改善，主要得益于加盟终端库存调整和电商持续增长。 - **战略转型**：公司正在推进“高端化、差异化、全渠道化和数字化”战略，以适应市场变化。 - **盈利预测调整**：根据2025年报和2026年一季报，公司对2026-2028年的盈利预测进行了调整，预计EPS分别为0.44、0.50和0.55元，DCF目标估值为8.45元。 - **投资建议**：由于短期业绩增速下调，公司评级由“买入”调整为“增持”。 - **风险提示**：包括终端消费需求恢复低于预期、电商投入产出比下降、新品推广不及预期等。 ## 关键信息 ### 财务表现（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 3,011 | 2,585 | 3,012 | 3,289 | 3,492 | | 营业利润 | 652 | 412 | 444 | 512 | 557 | | 归属母公司净利润 | 542 | 336 | 367 | 423 | 460 | | 毛利率 | 56.1% | 53.2% | 52.9% | 53.3% | 53.4% | | 净利率 | 18.0% | 13.0% | 12.2% | 12.9% | 13.2% | | ROE | 14.0% | 8.9% | 9.4% | 10.2% | 10.9% | | 市盈率 | 11.3 | 18.3 | 16.7 | 14.5 | 13.4 | | 市净率 | 1.6 | 1.7 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | ### 投资评级与估值 - **投资评级**：增持（下调） - **目标价格**：8.45元 - **EPS预测**：2026年0.44元，2027年0.50元，2028年0.55元 - **DCF估值**：8.45元 - **股价表现**：2026年4月29日股价为7.34元，52周最高价/最低价为8.18元/6.5元 ### 财务预测亮点 - 2026年经营活动现金流预计为148百万元，同比增长显著。 - 2025年公司经营活动净现金流同比增长52%，显示经营质量提升。 - 2026年预计销售费用率维持较高水平，但随着经营改善，2027年净利率有望逐步回升。 ## 结论 公司2025年经营承压，主要因直营和加盟渠道表现不佳，但电商渠道表现稳健。2026年一季度出现业绩改善迹象，预计公司将在2026年起逐步恢复盈利能力，2027年开始净利率将有所提升。公司战略转型将有助于提升其在行业中的竞争力，但短期内仍面临一定的市场挑战。整体来看，公司仍具有中长期发展潜力，投资建议为“增持”。