来自审核进程视角的启示：城投发债环境改善了吗？-20230427-中泰证券-15页_913kb

信用债审核流程与城投发债环境分析总结

核心内容概述

本文分析了2023年4月27日国务院机构改革背景下，信用债发行审核流程的变化及其对城投发债环境的影响。重点回顾了企业债、公司债和银行间债券的注册流程，并通过反馈天数与状态次数等指标，评估了不同债券品种在审核进程中的表现。

主要观点与关键信息

一、企业债

1. 注册流程

   • 由发改委监管，中债登受理，交易商协会审核。
   • 审核流程分为申请阶段、受理阶段和注册阶段。
   • 项目状态包括“已申请”、“已受理”、“已注册”等。
   • “已受理”和“已申报”是最常见的状态，其次为“已注册”。

2. 重点环节分析

   • 区县级企业债项目状态数量约为地市级的两倍。
   • 2020年以来共有8家城投撤销企业债申请，1家企业被不予受理。
   • 企业债审核时间波动较大，2022年10月至今趋于平稳，2023年第一季度状态转化时间较短。

3. 审批力度分析

   • 企业债平均状态转化时间为48.6天，其中地市级为46天，区县级为50天。
   • 2021年1月至6月状态转化时间较长，2022年4、5月时间较长，6月到9月波动较大。
   • 2022年10月至今状态转化时间较短，显示当前企业债审核趋于平和。

二、公司债

1. 注册流程

   • 由证监会监管，分为公募与私募，本文主要分析城投公司债。
   • 审核流程包括申请-受理、审核、注册、发行四个阶段。
   • 各阶段均有“终止审查”可能性，尤其在“已反馈”之后出现较多。

2. 重点环节分析

   • “已受理”和“已反馈”是最常见的状态，分别占比57.3%和2.4%（公募）及55.8%和14.7%（私募）。
   • 私募债平均“已受理”状态停留天数高于公募债，但差距在2023年有所缩小。
   • “已反馈”状态平均停留天数比“已受理”高40-60天，表明审核阶段是关键环节。

3. 审批力度分析

   • 公募债“注册生效”平均耗时由2020年的52.23天上升至2022年3月的120天，但2022年第二季度开始有所下降，2023年第一季度平均为96天。
   • 公司债项目停留在“已反馈”状态的天数在2021年处于高位，2022年以来逐渐收短。
   • 2022年半年内终止审查数量较多，后半年显著下降，多数月份仅5次以内。

三、银行间债券

1. 注册流程

   • 由交易商协会监管，分为公开发行与定向发行。
   • 公开发行流程包括受理、预评、反馈、待上会、上会、完成注册。
   • 定向发行流程类似，但不包括上会阶段。

2. 审批力度分析

   • 非PPN债券中，短期融资券（CP）、超短期融资券（SCP）和中期票据（MTN）出现次数最多。
   • 完成注册所需天数呈现下降趋势，2023年3月平均为33天。
   • 每月完成注册次数无明显变化，表明注册数量平稳。
   • PPN项目因涉及多个发行年份，可能重复注册，因此在分析中被排除。

四、从审核进程看城投发债环境

1. 审核跟踪指标

   • 主要分为反馈天数和状态次数两类。
   • 反馈天数反映项目从申请到最终状态的平均时间，如“已受理”到“注册生效”。
   • 状态次数反映项目在各阶段出现的频率，如“已受理”、“已反馈”、“终止审查”等。

2. 城投发债环境变化

   • 2021年至2022年上半年，城投发债环境波动较大。
   • 自2022年下半年起，审核时间逐渐缩短，审批力度呈现宽松趋势。
   • 2022年10月至今，完成注册数量逐月上升，显示市场环境改善。

五、总结

• 企业债、公司债与银行间债券的审核流程各有特点，但均受到监管机构改革的影响。
• 城投发债环境在2022年下半年明显改善，审批流程更加高效。
• 通过反馈天数和状态次数的分析，可以直观反映审核进程的效率与市场环境的变化。
• 本文建议关注这些指标的变化趋势，以更好地理解城投发债环境的演变。

风险提示

• 公开数据不完整。
• 数据更新不及时或提取失误。
• 审核状态由于披露原因可能部分乱序，无法参与统计。
• 指标选取可能存在不合理之处。