> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 为何“海峡不开，黄金难涨”？总结 ## 核心内容概述 本文由华泰证券研究团队撰写，分析了霍尔木兹海峡封锁对黄金价格的影响。尽管黄金在历史上被视为避险资产，但此次中东冲突爆发后，黄金表现弱于其他风险资产，并在市场流动性收紧背景下进一步承压。研究指出，短期内黄金价格仍面临挑战，但中长期来看，其配置价值仍不可忽视。 ## 主要观点 1. **黄金与石油配置地位逆转** - 黄金和石油的相对配置地位逆转，主要由供需变化决定。 - 石油因需求刚性较强，在能源短缺背景下价值凸显，而黄金因需求弹性较大，价格承压。 - 石油对黄金的比价在本次冲突前已达到战后极低水平，黄金的避险属性受到挑战。 2. **黄金需求受抑制** - 海湾国家是黄金的主要买家，但因海峡封锁导致能源出口受阻，财政收入下降，黄金需求减弱。 - 石油净进口国因购买力下降、货币贬值和财政支出上升，被迫抛售黄金储备换取美元。 - 黄金在央行储备中的占比从2022年的11.8%上升至2025年底的24.5%，显示出市场对黄金的强共识，但当前黄金需求出现边际变化。 3. **能源价格上升挤压流动性** - 石油价格因海峡封锁上升约30%，导致全球流动性收紧。 - 高油价推升通胀预期，促使美联储采取紧缩政策，美债利率上升，真实利率攀升，抑制黄金价格表现。 - 制造业PMI指数波动显示全球制造业复苏受阻，进一步压制了工业原材料价格。 4. **近期利率上升加剧金价承压** - 美以伊冲突后，全球主要国家国债收益率普遍上升，尤其是美国。 - 美国10年期实际利率上行近30个基点，技术上对黄金不利。 - 联邦基金利率和美债利率的上升反映了全球央行为稳定通胀预期所采取的紧缩政策。 5. **短期金价或承压，中长期配置价值凸显** - 短期内，海峡封锁导致能源短缺，黄金供需关系恶化，金价仍面临下行压力。 - 随着海峡逐步复航，能源价格回落，美元走弱，全球流动性有望边际改善。 - 中长期来看，法币公信力下降、美元安全溢价减弱，黄金及其他战略资源品的配置价值将更加明显。 ## 关键信息 - **短期因素**： - 海峡封锁加剧能源短缺，影响海湾国家和净进口国的现金流。 - 美债利率上升，真实利率攀升，对黄金价格形成压制。 - 全球制造业PMI波动，显示经济复苏受阻，工业原材料需求下降。 - **中长期因素**： - 法币公信力下降和美元安全溢价减弱，推动黄金等战略资产配置需求。 - 战后财政宽松趋势强化了实物资产的配置逻辑。 - 未来若海峡恢复畅通，黄金价格可能逐步企稳。 ## 图表概览 - **图表1**：显示2026年2月27日后各类资产表现，黄金跌幅显著。 - **图表2**：黄金在央行储备中的占比显著上升，反映市场共识。 - **图表3 & 4**：石油对黄金和铜价的比值处于历史低位，显示石油价值上升。 - **图表5**：新兴市场是黄金购买的主力，尤其是海湾国家。 - **图表6**：发展中国家面临多重脆弱性，黄金储备可能被抛售。 - **图表7 & 8**：布伦特油价上涨，全球制造业PMI波动。 - **图表9**：能源危机期间，除能源外，其他大宗商品价格普遍承压。 - **图表10 & 11**：美债实际收益率上升，显示流动性收紧。 - **图表12 & 13**：全球流动性盛宴结束，市场资金流向发生变化。 - **图表14**：真实利率上升对金价形成压制。 - **图表15**：战争后美国财政赤字率通常扩大，反映财政政策变化。 ## 风险提示 - 霍尔木兹海峡封锁时间可能超预期。 - 流动性冲击可能导致黄金等资产价格出现超预期调整。 ## 分析师声明 - 本文观点为分析师个人意见，不构成投资建议。 - 分析师未直接或间接因本报告收取报酬。 - 报告内容仅供参考，不构成任何法律责任。 ## 法律实体披露 - 中国：华泰证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 - 香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有就证券提供意见的资格。 - 美国：华泰证券（美国）有限公司为FINRA注册会员。 - 新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司持有资本市场服务许可证。 ## 投资评级说明 - 行业评级分为：增持、中性、减持。 - 公司评级分为：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。 ## 总结 本文系统分析了霍尔木兹海峡封锁对黄金价格的影响，指出短期金价承压是由于能源价格上升、流动性收紧及黄金需求下降。然而，中长期来看，随着海峡逐步开放和全球财政政策的变化，黄金及其他战略资源品的配置价值将更加凸显。