> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债期货周报总结 ## 核心内容概览 本周国债期货市场受到多方面因素影响，包括外贸数据、通胀与PPI表现、资金面变化以及A股市场动态。整体来看，市场风险偏好有所回升，但债市对偏强外需的定价可能受限，同时资金面的稳定对收益率下行形成一定约束。策略上建议投资者保持观望，关注跨期价差和曲线平头策略。 --- ## 主要观点 - **外贸保持高增**：7月我国货物进出口同比分别增长27.5%和23.9%，贸易顺差创历史新高。出口高增主要由AI行业景气度和中东地缘因素推动，但部分劳动密集型商品出口仍低迷。 - **非农数据偏弱**：美国7月新增非农就业人数大幅不及预期，显示就业市场疲软，降低了美联储短期内加息的可能性，有助于市场风险偏好回升。 - **通胀回落，PPI不及预期**：7月核心CPI同比继续回落，PPI同比也出现下滑，整体数据偏利好于债市，但工业品价格阶段性见顶，可能限制债市进一步走强。 - **资金面季节性转松**：月初资金面偏宽松，隔夜资金价格维持在1.35%上方，市场关注点转向央行6个月期买断式逆回购操作量。 - **A股市场估值偏高**：万得全A滚动市盈率处于近十年偏高水平，但风险溢价率处于中性水平，显示市场情绪有所企稳。 - **期债估值与跨期价差**：主力合约IRR显示，TL合约收益率最低，下季合约IRR相对偏高。移仓换月进度偏慢，且T合约净空头占比偏高，建议关注跨期价差交易机会。 - **策略推荐**：单边操作建议暂观望；套利方面，推荐做平曲线头寸（TL-3T）适量持有，并关注T合约跨期价差的阶段性做多机会。 --- ## 关键信息汇总 ### 一、外贸数据 - **出口**：7月以美元计同比增长27.5%，环比小幅回落。 - **进口**：同比增长23.9%，环比回落。 - **贸易顺差**：1125亿美元，创历史新高。 - **出口结构**：AI行业、汽车、船舶等保持高增，玩具、箱包等劳动密集型产品出口疲软。 ### 二、美国非农数据 - **新增就业**：-2.3万人，低于预期，主要拖累项为服务生产相关分项。 - **商品生产就业**：保持韧性，有助于外需延续偏强。 - **影响**：降低美联储短期内加息概率，对市场风险偏好形成支撑。 ### 三、通胀与PPI数据 - **CPI同比**：+0.5%，环比-0.1%。 - **核心CPI同比**：+0.9%，环比+0.3%。 - **PPI同比**：+3.5%，环比-0.7%，整体表现不及预期。 - **工业品价格**：阶段性见顶，对债市偏利好。 ### 四、资金面分析 - **隔夜资金价格**：维持在1.35%附近，尚未有效下破。 - **流动性**：税期未至，政府债券净缴款规模不高，资金面扰动有限。 - **关注点**：央行6个月期买断式逆回购操作量。 ### 五、A股市场动态 - **成交量与融资余额**：A股市场活跃度企稳。 - **滚动市盈率**：万得全A为22.71，非金融板块为40.74，处于近十年偏高水平。 - **风险溢价率**：约2.69%，处于近十年53%分位数，显示相对估值中性。 ### 六、期债估值与持仓 - **IRR**：TS、TF、T、TL当季合约IRR分别为1.3917%、1.4812%、1.4614%、1.2092%。 - **移仓进度**：TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为8.3%、12.3%、13.9%、19.6%，整体偏慢。 - **净持仓**：TS、TF、T、TL前十席位净多头占比分别为-9.2%、-14.8%、-12.5%、-5.7%，较上周有所变化。 ### 七、跨期与跨品种价差 - **跨期价差**：T合约净空头占比偏高，建议关注跨期价差交易机会。 - **跨品种价差**：2TS-TF、3T-TL等价差显示市场对不同期限品种的定价差异。 ### 八、期限利差 - **30Y-7Y利差**：维持在近10年较高分位数，建议继续持有做平曲线头寸。 - **5Y-2Y利差**：反映市场对短期利率的预期，整体偏中性。 --- ## 策略建议 - **单边策略**：暂观望，等待市场进一步明确信号。 - **套利策略**：做平曲线头寸（TL-3T）适量持有。 - **跨期交易**：关注T合约跨期价差的阶段性做多机会。 --- ## 数据来源 - Wind - 银河期货 - iFinD --- ## 免责声明 本报告仅为参考，不构成投资建议。银河期货不对因使用本报告而导致的任何损失负责。投资者应独立判断，谨慎决策。