20130605-申万宏源-市场偏向小盘成长_长效因子全面失效_18页_348kb

2013年6月市场驱动因子月报总结

核心内容

2013年5月，A股市场表现出明显的风格偏好，主要因子表现分化显著。总市值因子表现最为突出，市场明显偏向小盘股。预期成长因子相对收益为5.5%，显示市场偏好预期成长高的股票。然而，反转因子、估值因子和“换手率陷阱”全面失效，动量因子相对收益为5.5%，而静态估值因子和预期估值因子相对收益分别为-5.5%和-8.0%，低估值组合全面跑输高估值组合。股价因子和股息率因子表现较差，相对收益分别为-8.2%和-5.5%。其他因子相对收益绝对值均不超过2%。

主要观点

• 市场风格偏好明显：本月市场偏向小盘股，总市值因子和自由流通市值因子表现突出，相对收益分别为9.6%和11.18%。
• 成长因子表现较好：预期净利润成长因子在所有样本空间下均表现良好，相对收益为正，显示市场对成长性股票的偏好。
• 动量因子表现分化：3月、6月和12月股价动量因子表现较好，相对收益为正，而1M股价动量因子在不同样本空间下表现不一。
• 估值因子全面失效：无论是静态估值因子还是预期估值因子，低估值组合均跑输高估值组合，表明市场对估值因子的敏感度下降。
• 换手率因子表现较差：低换手率组合跑输高换手率组合，显示市场流动性偏好变化。
• 量化策略整体表现不佳：本月量化策略在不同样本空间下的多空组合相对收益均为负，超额收益也多数为负，但长期来看，非行业中性与行业中性的量化策略分别跑赢申万A指64.0%和44.9%。

关键信息

因子表现

• 总市值因子：相对收益为9.6%，市场明显偏向小盘股。
• 预期成长因子：相对收益为5.5%，市场偏好预期成长高的股票。
• 动量因子：相对收益为5.5%，3月、6月和12月股价动量因子表现较好。
• 静态估值因子：相对收益为-5.5%，低估值组合全面跑输高估值组合。
• 预期估值因子：相对收益为-8.0%，同样表现不佳。
• 股价因子：相对收益为-8.2%，表现较差。
• 股息率因子：相对收益为-5.5%，表现不佳。
• 换手率因子：相对收益为-6.4%，低换手率组合跑输高换手率组合。
• 盈利动量因子：多数样本空间下表现较好，显示市场偏好盈利预期上调的股票。

多因子模型组合表现

• 本月量化策略在不同样本空间下多空组合相对收益均为负。
• 除全样本空间下的行业中性组合外，其他样本空间下组合超额收益均为负。
• 长期来看，非行业中性与行业中性的量化策略分别跑赢申万A指64.0%和44.9%。

附录：市场驱动因子分析方法

• 因子体系包括估值面、财务面、市场面的九大类三十八个因子。
• 估值因子包括静态市盈率、静态市净率、静态市销率、预期市盈率和预期市净率。
• 盈利因子包括静态净资产收益率、总资产报酬率、毛利率和预期净资产收益率。
• 成长因子包括收入成长、营业利润成长、总利润成长、净利润成长和预期净利润成长。
• 运营因子包括资产现金率、应收应付比、负债权益比和资产周转率。
• 动量因子包括1月、3月、6月、12月股价动量和盈利动量因子。
• 规模因子包括自由流通市值、流通市值和总市值。
• 红利因子包括股息率和股息支付率。
• 股权集中度因子在全样本和大中盘样本下表现较好，但在小盘样本下表现较差。
• 量价因子（I）包括股价、股价波动和换手率波动，其中股价和股价波动表现较差。
• 量价因子（II）包括换手率和成交金额因子，换手率因子表现较差，而成交金额因子在全市场样本空间下表现相对较好。

结论

2013年5月，市场风格偏向小盘股，总市值因子表现最为突出。预期成长因子和动量因子表现较好，而估值因子、股价因子和红利因子表现较差。市场偏好预期成长和动量效应，但对估值因子的敏感度下降。量化策略整体表现不佳，但长期来看仍有较好的收益表现。