> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2025年业绩亮眼，未来盈利能力有望继续提升 ## 核心内容 公司2025年业绩表现突出，收入和归母净利润同比分别增长43%和157%，其中四季度收入和归母净利润分别增长86%和247%。年报收入显著超出市场预期，盈利略超市场估计，主要增长动力来自**加盟渠道**和**时尚珠宝业务**。 ### 主要增长点 - **加盟渠道**：2025年净开店214家，珠宝加盟收入同比增长约80%。 - **时尚珠宝业务**：全年同比增长约72%，受益于公司立足东方文化审美带来的差异化产品优势。 - **自营渠道**：尽管净关店55家，但自营收入仍同比增长约8%，反映公司良好的同店增长水平。 ### 业务表现 - **珠宝电商业务**：经营质量明显提升，2025年收入同比增长3%，净利润增长119%，预计后续保持高质量发展。 - **女包业务**：收入同比下降18%，全年亏损2.35亿元（2024年亏损1.86亿元），需进一步改善。 ## 财务表现 ### 营收与利润 - 2025年营业收入达9,318百万元，同比增长43%。 - 2025年归属于母公司净利润为497百万元，同比增长157%。 - 2026-2028年盈利预测：每股收益分别为0.82、0.98和1.12元。 ### 盈利能力 - **毛利率**：2025年为22.1%，略有下降，但净利率从3.0%提升至5.3%，预计未来将继续提升。 - **净利率**：2025年为5.3%，预计2026年达6.6%。 - **净资产收益率（ROE）**：2025年为13.6%，预计2026年将提升至17.6%。 ### 财务比率 - **市盈率**：2025年为18.4，预计2026年为12.6，2028年为9.2。 - **市净率**：2025年为2.4，预计2026年为2.0，2028年为1.6。 - **资产负债率**：2025年为49.5%，预计2026年降至45.9%。 ## 投资建议 - **投资评级**：维持“增持”评级。 - **目标价**：基于2026年16倍PE估值，对应目标价13.09元。 - **盈利预测**：2026-2028年每股收益分别为0.82、0.98和1.12元，较原预测有所上调。 ## 中期展望 - **多品牌战略**：公司正积极构建“1+N”品牌组合，强化品牌矩阵。 - **国际化布局**：通过东南亚市场加速国际化，预计未来将带来更大发展空间。 ## 风险提示 - **金价波动**：金价大幅波动可能影响销售表现。 - **女包业务**：若女包业务表现低于预期，可能引发商誉减值超预期。 ## 财务预测概览 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长 | 归母净利润（百万元） | 同比增长 | 每股收益（元） | |------|------------------|----------|---------------------|----------|----------------| | 2024A | 6,518 | 10.5% | 194 | -41.9% | 0.22 | | 2025A | 9,318 | 43.0% | 497 | 156.7% | 0.56 | | 2026E | 11,005 | 18.1% | 726 | 46.2% | 0.82 | | 2027E | 12,715 | 15.5% | 871 | 19.9% | 0.98 | | 2028E | 14,483 | 13.9% | 1,000 | 14.8% | 1.12 | ## 可比公司估值 | 公司名称 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | |----------|------------|------------|------------| | 老凤祥 | 12 | 12 | 11 | | 周大福 | 13 | 11 | 10 | | 曼卡龙 | 32 | 25 | 20 | | 周大生 | 12 | 10 | 9 | | 中国黄金 | 20 | 12 | 10 | | 老铺黄金 | 31 | 19 | 13 | | 莱绅通灵 | 63 | 40 | 31 | | 飞亚达 | 12 | 10 | 9 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率-5%以下。 ## 信息披露 - 截至报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有潮宏基股票超过1%。