> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 专题研究 报告日期：2026年02月11日 # 全球ESG基金2025海外市场回顾：4万亿在望，欧美监管张力下规模仍稳中有进 # ——全球ESG基金2025第四季度市场点评 # 核心观点 2025年全球ESG基金市场录得840亿美元净流出，是2018年来的首次年度净流出。但我们认为，市场不必对该数据过于悲观。流量数据的阶段性转负体现的是欧美监管张力下不同的市场情绪，欧洲市场更多呈现“反漂绿下的脱虚向实”，而美国市场则仍受制于政治极化。 □市场总量：全球ESG基金规模向4万亿美元迈进，欧洲市场仍占据主导地位 截至2025年底，全球ESG基金市场规模突破3.90万亿美元，较三季度末3.75万亿美元规模上涨约 $4\%$ 。受益于资本市场整体抬升，年初以来全球ESG基金市场规模持续增长。相较2018年底大约6000亿美元的规模，全球ESG基金市场规模在2025年底已突破3.9万亿美元，规模增长约6倍。分市场来看，欧洲仍占据绝对主导地位，其市场占比约 $86\%$ ，美国市场占比约 $9\%$ ，其余市场合计约 $5\%$ 。 □ 市场格局：贝莱德规模集中度受美欧监管张力影响出现下滑 一超多强的机构格局未发生根本性变化，但贝莱德规模集中度受美欧监管张力影响出现下滑。ESG固收基金在全年各大市场均体现出强劲的韧性，成为全球ESG基金市场的定海神针。以贝莱德为代表的美国资管机构依然依赖被动ESG产品维持其市场地位，而东方汇理、法巴、瑞银等机构的主被动产品结构更为均衡，部分ESG投资理念更为鲜明的欧资机构，其主动规模占比可达到 $97\%$ 以上。 □ 年终回顾：不必对流量数据过于悲观 2025Q3和Q4出现在欧洲市场的大幅ESG基金赎回主要是由机构客户将资金转换为更能体现其ESG偏好和要求的定制化专户产品导致的，而晨星只披露公开市场的ESG基金数据，统计口径的限制客观上影响了ESG基金规模的统计。其次，欧洲监管当局对SFDR和可持续基金命名法的修订在中长期将有效遏制市场的漂绿风险，但我们不应忽视其对市场的短期扰动，特别是欧洲市场在2025Q1和Q2出现的基金大规模更名情况，这在一定程度上影响了投资者的资金流入。 风险提示 经济修复不及预期；ESG相关政策推行不及预期；市场情绪与偏好波动风险。 分析师：祁星 执业证书号：S1230524120002 qixing@stocke.com.cn 研究助理：张日纳 zhangrina@stocke.com.cn 研究助理：施文棠 shiwenshen@stocke.com.cn 研究助理：梁家瑞 liangjiarui@stocke.com.cn # 相关报告 1《美欧ESG投资分歧加速演变》2025.10.28 2《市场流量快速反弹，监管影响见底出清》2025.07.25 3《宏微观因素共同驱动欧洲ESG基金首现季度净流出》2025.4.29 # 正文目录 # 1 市场总量概览 4 1.1全球市场延续季度净流出 4 1.2欧洲市场继续主导，其余市场渗透率仍较低 # 2 市场格局演变 5 2.1 机构格局：美欧监管张力下贝莱德规模集中度下降 ..... 5 2.2资产结构：ESG固收基金全年保持韧性 6 2.3 策略结构：欧洲市场主被动均流出，美国市场被动偏好更强 # 3年终回顾：不必对流量数据过于悲观 # 4风险提示 8 # 图表目录 图1：全球ESG基金季度流量（2023Q1-2025Q4） 4 图2：全球ESG基金季度规模（2023Q1-2025Q4） 4 图3：全球ESG基金年度规模（2018-2025） 5 图4：欧洲市场ESG基金季度流量（分资产，2023Q1-2025Q4） 图5：美国市场ESG基金季度流量（分资产，2023Q1-2025Q4） 图6：欧洲市场ESG基金季度流量（分策略，2023Q1-2025Q4） 图7：美国市场ESG基金季度流量（分策略，2023Q1-2025Q4） 表 1: 全球前十大 ESG 投资机构 (2023-2025, 十亿美元) 表 2: 2025 年全球前十大 ESG 资管机构主动/被动规模及变化情况 (十亿美元) # 1市场总量概览 2026年2月初，晨星（Morningstar）发布最新一季全球ESG基金市场报告，也为2025全年的市场流量状况提供了全景概览。报告显示，样本范围内全球ESG基金市场在2025年第四季度共计录得约272亿美元净流出，使年度净流出量扩大至840亿美元。 截至2025年底，全球ESG基金市场规模突破3.90万亿美元，较三季度末3.75万亿美元规模上涨约 $4\%$ 。受益于资本市场整体抬升，年初以来全球ESG基金市场规模持续增长。 # 1.1 全球市场延续季度净流出 就2025第四季度流量数据来看，除大洋洲市场，其余主要市场均经历了净流出。欧洲市场净流出约200亿美元，美国市场净流出46亿美元，亚太（除日本）净流出14亿美元，加拿大市场净流出1亿美元，日本市场净流出15亿美元，大洋洲市场净流入4亿美元。与2025第三季度相似，本季度全球市场净流出仍由欧洲市场驱动，主要原因是欧洲市场客户大面积赎回公开发行的ESG基金转而将资金投向定制ESG要求的专户产品，这一现象也反映出在欧洲市场ESG基金监管过渡期，大型机构客户对ESG产品与自身投资目标的匹配要求愈发严格。 图1：全球ESG基金季度流量（2023Q1-2025Q4） 资料来源：Morningstar，浙商证券研究所 图2：全球ESG基金季度规模（2023Q1-2025Q4） 资料来源：Morningstar，浙商证券研究所 # 1.2欧洲市场继续主导，其余市场渗透率仍较低 相较2018年底大约6000亿美元的规模，全球ESG基金市场规模在2025年底已突破3.9万亿美元，规模增长约6倍。 分市场来看，欧洲仍占据绝对主导地位，其市场占比约 $86\%$ ，美国市场占比约 $9\%$ ，其余市场合计约 $5\%$ 。类似地，从规模渗透率来看，ESG基金占欧洲公募基金的 $20\%$ ，而这一数字在美国市场仅为 $1\%$ （晨星统计口径）。 图3：全球ESG基金年度规模（2018-2025） 资料来源：Morningstar，浙商证券研究所 # 2 市场格局演变 一超多强的机构格局未发生根本性变化，但贝莱德规模集中度受美欧监管张力影响出现下滑。ESG固收基金在全年各大市场均体现出强劲的韧性，成为全球ESG基金市场的定海神针。以贝莱德为代表的美国资管机构依然依赖被动ESG产品维持其市场地位，而东方汇理、法巴、瑞银等机构的主被动产品结构更为均衡，部分ESG投资理念更为鲜明的欧资机构，其主动规模占比可达到 $97\%$ 以上。 # 2.1机构格局：美欧监管张力下贝莱德规模集中度下降 截至2025年底，贝莱德以4526亿美元的规模继续领跑全球ESG投资机构排行榜，东方汇理上升至第2名，瑞银下滑至第3名；前十大ESG投资机构中，8家来自欧洲，2家来自美国，其中第2-9名均为欧洲资管机构，一超多强的格局未发生根本性变化。值得关注的是，受2025年美欧ESG监管张力的影响，贝莱德在前十大ESG投资机构中的规模集中度较2024年有明显下降，从 $32\%$ 降低至 $28.6\%$ ，接近2023年底水平。 表1：全球前十大 ESG 投资机构 (2023-2025, 十亿美元) <table><tr><td colspan="2">2023</td><td colspan="2">2024</td><td colspan="2">2025</td><td colspan="2">2023-2025</td></tr><tr><td>机构名</td><td>规模</td><td>机构名</td><td>规模</td><td>机构名</td><td>规模</td><td>机构名</td><td>排名趋势</td></tr><tr><td>Blackrock</td><td>318.1</td><td>Blackrock</td><td>422.7</td><td>Blackrock</td><td>452.6</td><td>Blackrock</td><td>不变</td></tr><tr><td>UBS</td><td>164.7</td><td>UBS</td><td>180.1</td><td>Amundi</td><td>215.7</td><td>Amundi</td><td>上升</td></tr><tr><td>Amundi</td><td>161.0</td><td>Amundi</td><td>178.4</td><td>UBS</td><td>207.9</td><td>UBS</td><td>下降</td></tr><tr><td>DWS</td><td>93.1</td><td>DWS</td><td>103.5</td><td>BNP Paribas</td><td>123.9</td><td>BNP Paribas</td><td>上升</td></tr><tr><td>BNP Paribas</td><td>85.8</td><td>Swisscanto</td><td>98.7</td><td>Swisscanto</td><td>122.7</td><td>Swisscanto</td><td>上升</td></tr><tr><td>Swisscanto</td><td>84.0</td><td>Natixis</td><td>78.8</td><td>DWS</td><td>116.4</td><td>DWS</td><td>下降</td></tr><tr><td>Natixis</td><td>74.5</td><td>BNP Paribas</td><td>73.6</td><td>Natixis</td><td>109.7</td><td>Natixis</td><td>不变</td></tr><tr><td>Nordea</td><td>57.2</td><td>Nordea</td><td>67.9</td><td>Nordea</td><td>91.0</td><td>Nordea</td><td>不变</td></tr><tr><td>Pictet</td><td>49.7</td><td>Vanguard</td><td>59.9</td><td>KBC</td><td>75.6</td><td>KBC</td><td>上升</td></tr><tr><td>Vanguard</td><td>47.2</td><td>Northern Trust</td><td>58.8</td><td>Vanguard</td><td>69.5</td><td>Vanguard</td><td>不变</td></tr><tr><td>CR1</td><td>28.0%</td><td>CR1</td><td>32.0%</td><td>CR1</td><td>28.6%</td><td>/</td><td>/</td></tr></table> 资料来源：Morningstar，浙商证券研究所 # 2.2资产结构：ESG固收基金全年保持韧性 分资产类别来看，ESG固收基金在全年各大市场均体现出强劲的韧性，成为全球ESG基金市场的定海神针。 特别地，即使在美国市场，ESG固收产品仍在2025年的第1、3和4季度录得了季度净流入。就欧洲市场而言，2025年ESG固收基金累计录得436亿美元净流入，而ESG权益类基金累计录得980亿美元净流出（原因见本文1.1）。 图4：欧洲市场ESG基金季度流量（分资产，2023Q1-2025Q4） 资料来源：Morningstar，浙商证券研究所 图5：美国市场ESG基金季度流量（分资产，2023Q1-2025Q4） 资料来源：Morningstar，浙商证券研究所 # 2.3策略结构：欧洲市场主被动均流出，美国市场被动偏好更强 分策略来看，欧洲市场ESG主动和被动型基金均录得净流出，但考虑到2025Q3被动ESG基金的大规模流出以及2025Q4主动ESG基金的流出均因机构客户转向定制化专户产品，实际情况可能比晨星呈现的数据更为乐观。 美国市场ESG被动型基金在2025Q4录得超过20亿美元的净流入，使全年流量一举转正。而从净流出量来看，美国市场主动型ESG基金的净流出量长期超过被动型ESG基金，且主动型ESG基金已连续11个季度录得净流出。 图6：欧洲市场ESG基金季度流量（分策略，2023Q1-2025Q4） 资料来源：Morningstar，浙商证券研究所 图7：美国市场ESG基金季度流量（分策略，2023Q1-2025Q4） 资料来源：Morningstar，浙商证券研究所 结合全球前十大ESG资管机构的主动与被动结构，以贝莱德为代表的美国资管机构依然依赖被动ESG产品维持其市场地位。截至2025年底，贝莱德主动型ESG基金规模为1302亿美元，较2024年减少42.8亿美元，被动型ESG基金规模为3224亿美元，较上年增加约6亿美元；贝莱德目前超过 $70\%$ 的ESG产品为被动型基金，而东方汇理、法巴、瑞银等机构的主被动产品结构更为均衡，被动规模维持在 $30\% -60\%$ 区间。此外，Natixis、Nordea和KBC等ESG投资理念更为鲜明的欧资机构，其主动规模占比可达到 $97\%$ 以上。 表2：2025 年全球前十大 ESG 资管机构主动/被动规模及变化情况(十亿美元) <table><tr><td rowspan="2">全球前十大 ESG 资管机构</td><td colspan="4">2025 年</td><td colspan="4">2024-2025 年主动变化情况 2024-2025 年被动变化情况</td><td></td></tr><tr><td>总量</td><td>主动</td><td>占比</td><td>被动</td><td>占比</td><td>变化量</td><td>同比</td><td>变化量</td><td>同比</td></tr><tr><td>Blackrock</td><td>452.6</td><td>130.2</td><td>28.77%</td><td>322.4</td><td>71.23%</td><td>-4.28</td><td>-3.18%</td><td>0.6</td><td>0.19%</td></tr><tr><td>Amundi</td><td>215.7</td><td>93</td><td>43.12%</td><td>122.8</td><td>56.93%</td><td>2.43</td><td>2.68%</td><td>6.23</td><td>5.34%</td></tr><tr><td>UBS</td><td>207.9</td><td>86.3</td><td>41.51%</td><td>121.6</td><td>58.49%</td><td>-0.99</td><td>-1.13%</td><td>0.41</td><td>0.34%</td></tr><tr><td>BNP Paribas</td><td>123.9</td><td>81.3</td><td>65.62%</td><td>42.6</td><td>34.38%</td><td>-3.16</td><td>-3.74%</td><td>1.31</td><td>3.17%</td></tr><tr><td>Swisscanto</td><td>122.7</td><td>63.6</td><td>51.83%</td><td>59.1</td><td>48.17%</td><td>-0.14</td><td>-0.22%</td><td>1.11</td><td>1.91%</td></tr><tr><td>DWS</td><td>116.4</td><td>61</td><td>52.41%</td><td>55.4</td><td>47.59%</td><td>-1.03</td><td>-1.66%</td><td>0.16</td><td>0.29%</td></tr><tr><td>Natixis</td><td>109.7</td><td>106.9</td><td>97.45%</td><td>2.8</td><td>2.55%</td><td>5.41</td><td>5.33%</td><td>-0.37</td><td>-11.67%</td></tr><tr><td>Nordea</td><td>91</td><td>91</td><td>100.00%</td><td>0</td><td>0.00%</td><td>1.57</td><td>1.76%</td><td>0</td><td>/</td></tr><tr><td>KBC</td><td>75.6</td><td>75.5</td><td>99.87%</td><td>0.1</td><td>0.13%</td><td>0.38</td><td>0.51%</td><td>0</td><td>/</td></tr><tr><td>Vanguard</td><td>69.5</td><td>3.8</td><td>5.47%</td><td>65.7</td><td>94.53%</td><td>-1.65</td><td>-30.28%</td><td>-0.05</td><td>-0.08%</td></tr></table> 资料来源：Morningstar，浙商证券研究所 注：BlackRock 包含 iShares, UBS 包含 Credit Suisse, Amundi 包含 Lyxor, DWS 包含 Xtrackers。 # 3 年终回顾：不必对流量数据过于悲观 2025年全球ESG基金市场录得840亿美元净流出，是2018年来的首次年度净流出。但我们认为，市场不必对该数据过于悲观。首先，正如我们在报告开头和上一季度的市场评论中阐述的，2025Q3和Q4出现在欧洲市场的大幅ESG基金赎回主要是由机构客户将资金转换为更能体现其ESG偏好和要求的定制化专户产品导致的，而晨星只披露公开市场的ESG基金数据，统计口径的限制客观上影响了ESG基金规模的统计。其次，欧洲监管当局对SFDR和可持续基金命名法的修订在中长期将有效遏制市场的漂绿风险，但我们不应忽视其对市场的短期扰动，特别是欧洲市场在2025Q1和Q2出现的基金大规模更名情况，这在一定程度上影响了投资者的资金流入。 整体而言，流量数据的阶段性转负体现的是欧美监管张力下不同的市场情绪，欧洲市场更多呈现“反漂绿下的脱虚向实”，而美国市场则仍受制于政治极化。 # 4风险提示 1）经济修复不及预期：宏观经济发展不及预期，导致企业盈利受挫从而削减可持续发展投入，消费者也更关注价格而忽视绿色投资价值，不利于ESG投资发展； 2）ESG相关政策推行不及预期：ESG相关标准体系建设延缓，ESG产品成长预期下行，降低投资者信心，并可能造成市场竞争不公与道德风险； 3）市场情绪与偏好波动风险：市场情绪和投资者偏好多变，ESG主题容易因市场转向而在短期失去关注，面临资金撤离、发展桎梏等风险。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn