20260524-光大证券-联想集团-00992.HK-_光大海外_联想集团_0992.HK_FY26Q4业绩大幅增长_ISG业务进入利润释放期_3页_1mb

联想集团（0992.HK）FY2026年度业绩点评总结

核心内容

本报告分析了联想集团（0992.HK）在FY2026（财年2026）的业绩表现，指出其第四季度（FY26Q4）业绩大幅增长，主要得益于智能设备业务（IDG）的盈利能力提升以及基础设施方案业务（ISG）进入利润释放期。此外，公司方案服务业务（SSG）持续增长，AI相关业务成为核心驱动力。报告同时上调了未来三年的盈利预测，并给出“买入”评级。

主要观点

1. FY2026整体业绩表现

• 总收入：830.75亿美元，同比增长20%。
• 归母净利润：19.12亿美元，同比增长42%。
• 经调整归母净利润：20.49亿美元，同比增长42.1%。
• FY26Q4业绩亮点：
  • 收入：215.88亿美元，同比增长27%。
  • 归母净利润：5.21亿美元，同比增长479%。
  • 经调整归母净利润：5.59亿美元，同比增长101%。
  • AI相关业务收入：同比增长84%，占比达38%。

2. 智能设备业务（IDG）

• FY2026总收入：589.35亿美元，同比增长17%。
• FY26Q4总收入：146.14亿美元，同比增长24%。
• 运营利润率：6.9%，同比提升0.1个百分点。
• 业务亮点：
  • PC业务：FY26Q4出货量增速超过市场5.6个百分点，全球市场份额提升至24.4%，创15年最大领先优势；高端PC出货量占比达50%。
  • 平板电脑及显示器产品：实现高双位数增长，周边业务盈利能力显著提升。
  • 智能手机业务：摩托罗拉品牌手机业务出货量同比增长6%，在整体市场下滑3%的背景下表现突出；高端机型占比提升至19%。

3. 基础设施方案业务（ISG）

• FY2026总收入：191.88亿美元，同比增长32%。
• FY26Q4总收入：56.35亿美元，同比增长37%。
• 运营利润：2.02亿美元，运营利润率3.6%，进入利润释放期。
• 业务亮点：
  • AI服务器收入：实现高双位数增长，年末AI服务器项目储备金额扩大至210亿美元。
  • 收购Infinidat：显著增强高端企业级存储竞争力，覆盖约85%企业存储总体潜在市场。
  • 产品进展：NVIDIA GB300 NVL72实现全面出货，下一代基于Rubin架构的平台将在FY26H2推出。

4. 方案服务业务（SSG）

• FY2026总收入：100.28亿美元，同比增长19%。
• 连续增长：已连续二十个季度实现双位数增长，增速约为IT服务行业的4倍。
• 运营利润：22.41亿美元，近五年复合增速达21%。
• 业务亮点：
  • 人工智能解决方案：成为核心增长点。
  • TruScale需求强劲：推动公司向增值产品及经常性服务转型。
  • FY26Q4收入：25.63亿美元，同比增长19%；运营利润率22.4%，保持高盈利水平。

5. 盈利预测与估值

• 净利润预测：
  • FY2027E：25.43亿美元（上调46%）
  • FY2028E：30.05亿美元（上调57%）
  • FY2029E：34.94亿美元（新增预测）
• 每股收益（EPS）：
  • FY2025：0.11美元
  • FY2026：0.16美元
  • FY2027E：0.21美元
  • FY2028E：0.24美元
  • FY2029E：0.28美元
• 估值：
  • FY2027E对应10倍PE
  • FY2028E对应8倍PE
  • FY2029E对应7倍PE
• 评级：上调至“买入”。

关键信息

• AI驱动增长：AI相关业务收入占比显著提升，成为主要增长动力。
• IDG盈利能力增强：在存储涨价背景下，通过供应链优化与产品结构升级，保持盈利韧性。
• ISG扭亏为盈：运营利润显著改善，进入利润释放期。
• SSG转型成功：向增值服务和经常性服务转型，推动盈利模式升级。
• 市场地位稳固：PC业务市场份额提升，高端化趋势明显。
• 估值空间提升：未来三年盈利预测上调，估值有望进一步抬升。

风险提示

• 存储涨价对PC需求的负面影响超预期。
• AI PC需求不及预期。
• 基础设施方案业务盈利下滑。
• 关税政策变动风险。

财务预测简表

总结

联想集团在FY2026表现出强劲的业绩增长，特别是在AI相关业务和ISG业务方面取得显著突破。公司通过战略转型与产品优化，提升了盈利能力与市场竞争力。未来三年盈利预测上调，估值空间进一步打开，公司被上调至“买入”评级。然而，仍需关注存储涨价、AI PC需求、ISG盈利波动及关税政策变动等潜在风险。