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188行业景气拼图：行业配置框架的重构

兴业证券最新发布策略报告，提出基于188个细分行业的中观景气跟踪框架，并将其与行业配置和ETF投资相结合，构建全新的投资策略。

报告核心创新在于中观景气框架的迭代升级。从之前的118行业框架升级为188行业框架，主要有三大变化：以二级行业为基础实现全覆盖；中观指标体系扩容至1000+核心指标；构建自下而上、再自上而下的景气溯源机制。

在框架构建上，研究团队以二级行业为基础，部分下沉到三级行业，构建188个细分行业景气指数。与市场主流做法不同，特别关注指标与股价表现的关联性，而非财报业绩关联性。每个月根据披露的中观指标计算各细分行业景气指数，再按市值权重加总得到大盘的景气指数。

报告指出，全市场景气指数与PMI高度拟合，可作为判断经济趋势的前瞻指标。基于中观景气框架，研究团队提出"景气拼图"概念，可重构总量经济、市场风格和业绩趋势，例如高景气行业占比指标可解释近年来价值投资失效的逻辑。

投资策略上，报告提出两种配置组合：高景气组合跟踪景气指数大于60%且环比提升的行业；困境反转组合关注景气指数小于40%且环比提升的行业。实证表明，高景气组合长期表现显著优于其他基准；困境反转组合虽能跑赢基准但稳定性较差。

更落地的应用是在ETF层面构建景气组合。研究团队选取50个主要行业ETF，构建跟踪指数的中观景气指数，在此基础上进行ETF配置。数据显示，ETF高景气组合在过去一年显著跑赢市场基准。

研究提示，这一框架仍存在指标代表性不足、历史经验失效等风险，需持续跟踪修正。（498字）