20260429-西南证券-中际旭创-300308.SZ-2026年一季报点评_800G放量驱动业绩兑现_1.6T开启新一轮成长接力_18页_2mb

中际旭创2026年一季报分析与投资总结

核心内容

中际旭创2026年一季度实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%；扣非净利润同比增长264.56%。公司盈利能力显著提升，加权ROE达到17.54%，同比提升9.6个百分点。同时，公司经营活动现金流净额33.68亿元，同比增长55.58%，显示销售回款能力增强，业绩质量提升。

主要观点

1. 收入与利润双超预期

• 收入增长：2026年一季度收入增长主要由AI算力需求带动，光模块出货量显著增加。
• 利润弹性：净利润增速显著快于收入增速，反映公司盈利能力加速释放，产品结构升级和规模效应共同作用。
• 费用管理：研发与管理费用同比分别增长122%和176%，主要由于研发投入加大和股权激励费用确认，但费用率仍具备消化能力。

2. 订单可见度高，景气周期上行

• 预付款与在建工程：2026年一季度预付款项同比增长1388.88%，在建工程同比增长1412.40%，显示公司提前锁定资源，加快产能建设。
• 应收账款与应付账款：应收账款同比增长98.42%，应付账款同比增长169.26%，反映公司业务规模快速放量，具备一定的议价能力。

3. 技术与产能双轮驱动

• 研发投入：公司持续加大在800G和1.6T等高端光模块的研发投入，推动产品技术迭代。
• 产能扩张：通过加大设备采购和产线建设，公司强化交付能力，为未来订单提供支撑。

4. 业务结构与增长路径

• 数通光模块业务：作为收入基础，持续受益于数据中心和云计算需求增长。
• 高端光模块业务：以800G为核心，向1.6T演进，成为利润增长的核心驱动力。
• 产能与供应链能力：支撑高景气下的业绩兑现，保障大规模交付能力。

关键信息

财务预测与估值

• 2026-2028年EPS预测：22.36元、35.37元、65.71元。
• PE预测：38倍、24倍、13倍。
• PB预测：18.21倍、11.20倍、6.44倍。
• PS预测：12.08倍、8.31倍、4.74倍。
• EV/EBITDA预测：30.07倍、18.61倍、9.56倍。

可比公司分析

• 新易盛：作为同类光模块厂商，与中际旭创在客户结构和应用场景上高度一致。
• 天孚通信：作为上游核心器件供应商，盈利能力与行业景气度高度相关。
• 光迅科技：作为综合型光通信厂商，业务布局更广，但与中际旭创存在竞争关系。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“持有”评级。
• 逻辑：公司正处于AI算力驱动下的高景气扩张阶段，高端光模块占比提升带来利润弹性，但需关注行业景气持续性及产品代际升级节奏。

风险提示

1. AI算力需求不及预期：若全球宏观环境波动或AI应用落地不及预期，可能影响光模块需求。
2. 技术路线变化：若公司新一代产品（如3.2T）研发或量产不及预期，可能影响竞争优势。
3. 客户集中度风险：公司主要客户为海外云厂商及互联网头部企业，客户集中度较高。
4. 毛利率波动：高端产品占比提升不及预期或上游成本波动可能影响盈利能力。
5. 产能与供应链风险：若扩产进度或原材料供应受限，可能影响订单交付。
6. 国际贸易及地缘政治风险：可能影响公司产品出口和客户合作。

业务结构分析

1. 数通光模块业务

• 应用：广泛应用于云计算及超大规模数据中心内部及互联场景。
• 增长：受益于全球云厂商数据中心规模扩张和网络带宽需求提升，成为收入基础。

2. 高端光模块业务

• 核心增长引擎：以800G为代表，向1.6T演进，带动收入增长和盈利能力提升。
• 产品升级：通过技术迭代和性能优化，提升产品单价和毛利水平。

3. 产能与供应链能力

• 提前锁定资源：通过预付款项和在建工程，提前布局上游材料和产能。
• 全球化布局：保障核心器件供应稳定，提升大规模交付能力。

投资判断

1. AI算力驱动：公司作为AI算力基础设施中的光互联关键节点，受益于算力需求扩张。
2. 增长动能延续：800G放量驱动短期增长，1.6T导入提供中期增长动能。
3. 技术与客户壁垒：长期竞争优势来自技术积累和客户绑定，公司具备高确定性成长路径。
4. 估值与成长性：当前估值反映成长预期，后续需关注盈利持续兑现情况。

总结

中际旭创凭借在高速光模块领域的技术积累和客户资源，正处于AI算力驱动下的高景气扩张阶段。2026年一季度收入和利润均实现超预期增长，产品结构持续升级，盈利能力显著提升。公司通过加大研发投入和产能扩张，强化技术与交付能力，推动从“周期受益者”向“长期核心供应商”升级。未来随着1.6T产品逐步导入，公司有望实现量价齐升，进一步打开盈利空间。尽管当前估值较高，但若行业景气持续且产品升级顺利，公司业绩增长将消化估值。投资者应关注行业景气周期及产品代际升级节奏，以判断公司后续增长潜力。