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华泰 | 中国煤化工巩固供应链稳定性——2026年中期投资峰会速递总结

核心内容概述

在华泰证券2026年中期投资峰会上，煤化工行业论坛围绕中国煤化工的产业现状、盈利驱动因素及未来发展机遇进行了深入探讨。会议重点分析了煤化工在能源安全、成本控制、减碳技术等方面的战略价值，同时指出了行业面临的主要风险。

主要观点与关键信息

1. 产业链与战略地位

• 煤焦化产业链：主要产品为电石，下游用于生产PVC、BDO等化工产品。
• 煤气化产业链：主要产品为合成氨、甲醇，延伸至烯烃、乙二醇等。
• 战略意义：在美以伊冲突等全球能源供应链风险上升的背景下，煤化工作为我国自主可控的技术路线，其战略地位进一步提升。

2. 行业盈利驱动因素

• 与石化重叠产品（约占规模50%）：如煤制烯烃、煤制乙二醇，盈利主要依赖油煤剪刀差。
• 非重叠产品：如尿素、醋酸，其盈利受国内化工行业周期（资本开支、PPI）和下游需求（地产、农业、出口）影响，具有顺周期属性。

3. 煤制烯烃与乙二醇

• 进口替代空间：煤制烯烃是国内烯烃的重要来源，油价上升时具备成本优势。
• 乙二醇现状：2025年国内乙二醇对外依存度达30%，因中东乙烯成本较低，煤制乙二醇长期盈利偏弱。
• 未来展望：随着聚酯需求增长及海外供应受扰，国内煤制MEG（乙二醇）利润有望改善。

4. 甲醇与醋酸

• 甲醇进口依赖：国内进口甲醇比例较高，主要来源为伊朗。
• 美以伊冲突影响：导致伊朗甲醇贸易受阻，国内港口价格冲高，煤制甲醇价差改善。
• 醋酸前景：未来供给可能趋于宽松，拥有煤制甲醇一体化配套的醋酸企业具备更强的盈利韧性。

5. 尿素市场

• 国内保供政策：自2024年起，国内实施化肥保供并限制出口，尿素价格弹性较小。
• 出口利润扩大：2026年3月美以伊冲突引发海外天然气和尿素价格上涨，国内外价差扩大至3000-4000元/吨。
• 受益企业：拥有出口配额的企业有望获得增量利润。

6. PVC行业

• 内需受压：地产景气偏弱，但出口增量显著。
• 供给侧改革：能耗监管推动高耗能产能退出，行业供给拐点临近。
• 技术升级：受“国际水俣公约”影响，电石法PVC将加速无汞化改造，小企业扩产意愿下降。
• 龙头受益：电石法PVC龙头企业在成本和产能优势下有望受益。

7. 新型煤化工发展

• 煤制油气：在富煤少油少气背景下，煤制油气是保障能源安全的重要手段。新疆等地煤制气已具备经济性。
• 煤制油：历史盈利能力偏弱，但投资成本逐步下降，未来或受益于海外能源风险上升。
• 绿氢耦合：作为碳减排技术之一，其经济性取决于电解水制氢成本和碳交易价格。在减碳政策推动下，绿氢耦合应用前景广阔。

风险提示

• 煤炭价格波动：煤炭价格大幅波动可能影响煤化工成本结构。
• 产能释放不及预期：部分产能可能因政策或技术限制未能如期释放。
• 政策落地缓慢：相关减碳及行业监管政策若落地不及预期，可能影响行业发展节奏。

文章来源

• 研报名称：《2026年中期投资峰会速递—中国煤化工巩固供应链稳定性》
• 发布日期：2026年6月1日
• 分析师：庄汀洲（S0570519040002 | BQZ933）、张雄（S0570523100003 | BVN325）
• 联系人：张宸（S057012408003）

附注

• 文档内容为华泰证券研究报告的节选，完整分析请参考报告原文。
• 访问权限：国内机构客户可访问华泰证券研究所国内站（https://inst.htsc.com/research）；美国及中国香港金控机构客户可访问海外站（https://intl.inst.htsc.com/research）。
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