20260401-中金公司-中金_大宗商品_美伊局势对能源市场影响几何_15页_2mb

中金|大宗商品：美伊局势对能源市场影响几何？总结

核心内容概述

本文由中金公司研究部发布，分析了美伊局势升级对全球能源市场（石油、天然气、煤炭）的影响。文章指出，当前局势对能源供应造成显著冲击，市场预期与实际影响存在偏差，油价和气价的波动性增加，煤炭市场亦受到替代需求的推动，基本面有所改善。

主要观点

1. 石油市场：地缘供应冲击超预期

• 霍尔木兹海峡贸易中断：2月28日局势升级后，霍尔木兹海峡石油贸易几乎中断，仅剩约10%的通行量。
• 替代出口路线有限：目前可用的替代出口路线包括沙特东西管道（700万桶/天）和阿联酋ADCOP（180万桶/天），但实际能提供的出口增量仅为350-450万桶/天。
• 中东原油减产：部分海湾国家被迫减产，如阿联酋减产150万桶/天（损失约42%），科威特减产130万桶/天（损失约51%），中东原油总产量损失达800-850万桶/天，占全球约8.0-8.5%。
• 油价预测上调：若霍尔木兹海峡中断持续1个月、3个月或6个月及以上，布伦特油价季度中枢分别预计为75、80、72.5美元/桶；80、120、90、80美元/桶；85、150、110、90美元/桶。
• 油价超涨风险：地缘局势导致油价超涨风险累积，但需求端的负反馈可能促使市场再平衡。

2. 天然气市场：欧亚气价跌势暂缓，美国气价影响有限

• 卡塔尔LNG出口中断：由于液化装置受损，卡塔尔LNG出口基本中断，其2026年新产能上线可能推迟，对全球LNG供应产生影响。
• 欧亚气价中枢下移受阻：欧洲天然气库存偏低，淡季补库需求增加，推动气价中枢上移，预计荷兰TTF气价淡季中枢将升至15美元/百万英热。
• 美国气价波动有限：美国LNG出口产能已满负荷运行，出口利润改善不足以推动需求增长，预计2026年NYMEX气价维持在4-5美元/百万英热区间。

3. 煤炭市场：替代需求带动供需转向紧平衡

• 油气价格上涨推动煤炭替代：动力煤消费可能因油气替代而转向紧平衡，尤其在天然气发电比例高的地区（如日本、韩国、欧洲）。
• 国内煤炭供应相对稳定：国内煤炭产量受政策调控，库存充足，25省电厂库存超20天，短缺风险可控。
• 化工用煤需求高增：国内化工用煤需求预计增长10%以上，对动力煤价格形成支撑。
• 秦港煤价上行预期：在海外油气价格高位运行的背景下，旺季到来后秦港煤价或逐步上移至800-900元/吨区间。

关键信息

• 霍尔木兹海峡中断：当前石油贸易几乎中断，替代路线运力有限，中东原油产量损失显著。
• 油价预测调整：根据霍尔木兹海峡中断时间的不同，布伦特油价预测中枢有明显上移。
• LNG供应风险：卡塔尔LNG出口中断和新项目推迟对全球LNG供应产生影响，但对美国市场影响有限。
• 天然气价格：欧洲气价中枢可能因库存低和补库需求上升而暂缓下跌，美国气价维持稳定。
• 煤炭市场变化：煤炭消费因油气替代而改善，国内煤炭供应机制有效控制价格波动，化工用煤需求高增支撑煤价。

结论

美伊局势对全球能源市场造成显著冲击，尤其是石油市场，供应中断幅度和持续性超出市场预期，导致油价波动加剧。天然气市场因LNG供应受损和补库需求增加，气价跌势暂缓。煤炭市场则因油气价格上涨而出现替代需求，推动供需转向紧平衡，国内煤价有望逐步上行。整体来看，能源市场正经历由地缘政治引发的结构性调整，市场参与者需关注供应恢复节奏和需求变化趋势。