> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 飞机租赁行业分析总结 ## 核心内容概述 飞机租赁行业正经历供需错配延续和资产重估周期。航空需求已恢复至疫情前水平，航司运力扩张需求持续存在，但直接购机受资本回报和资产负债表约束，经营租赁因其资本占用低、机队调整灵活和交付资源可获得性成为航司补充运力的主要方式。新机交付瓶颈和订单积压维持高位，导致飞机供给紧张，进一步推升租金和资产价值，出租方议价能力增强。融资成本边际改善叠加资产端收益率修复，头部租赁商利润兑现能力提升。交付资源向头部租赁商集中，推动行业竞争格局重塑。 --- ## 主要观点 - **航空需求修复**：全球航空出行已恢复至疫情前水平，航司补充运力需求强劲。 - **新机交付瓶颈**：空客和波音交付量仍低于2018年高点，订单积压维持高位，新机供给不足。 - **租赁费率修复**：供给紧张已传导至租金端，主流机型租赁费率持续上行。 - **资产价值重估**：飞机市场价值高于基础价值，出租方在续租、转租和资产处置中议价能力增强。 - **融资成本改善**：美元政策利率回落，租赁商融资成本趋稳，部分公司发债票息边际回落。 - **息差修复驱动盈利**：租金率与融资成本利差走阔，头部租赁商盈利弹性增强。 - **交付资源集中**：新机交付资源和订单簿向头部租赁商集中，提升其资产投放和盈利兑现能力。 --- ## 关键信息 ### 需求端 - **航空出行恢复**：2025年全球航空旅客量预计达49.8亿人次，同比+4.3%；RPK预计达9.51万亿客公里，同比+5.2%。 - **区域结构**：亚太地区RPK增速领先，全球航空需求具备结构性支撑。 - **运力投放**：全球ASK持续恢复，2025年达11.36万亿座公里，已超过2019年水平。 - **客座率**：全球航空客座率维持在83.5%以上，高于2019年82.6%的水平。 ### 供给端 - **新机交付瓶颈**：2025年空客和波音合计交付1,393架，较2018年高点低13.3%。 - **订单积压**：截至2025年，空客和波音订单积压合计14,884架，较2019年增加13.6%。 - **机队更新放缓**：全球机队平均机龄升至14.9年，退役率和更新率仍处低位。 ### 资产价值与租金 - **租赁费率修复**：窄体机和宽体机租赁费率自2021年起持续上行，2025年分别达0.39/0.37百万美元/月。 - **市场价值提升**：截至2025年4月，窄体机/宽体机CMV/BV分别升至1.30/1.21，均高于1.0的基础价值。 - **资产处置收益**：主要租赁商飞机销售收入提升，资产处置为利润提供支撑。 ### 融资与盈利 - **美元利率回落**：2025年以来美元政策利率边际回落，租赁商融资成本趋稳。 - **融资成本改善**：Avolon、中银航空租赁、AerCap等租赁商融资成本有所下降，部分公司发债票息回落。 - **息差修复**：Avolon和中银航空租赁的租赁收益率与融资成本利差明显扩大，盈利释放节奏加快。 --- ## 投资建议 - **关注头部租赁商**：具备全球化机队布局、订单资源和融资能力的头部租赁平台更具优势。 - **相关标的**：渤海租赁（000415，未评级）、中银航空租赁（02588，未评级）、中国飞机租赁（01848，未评级）。 --- ## 风险提示 - 全球航空需求恢复不及预期 - 飞机供给修复超预期导致租赁费率回落 - 新机订单交付和资本开支执行不及预期 - 飞机资产减值及残值波动风险 - 飞机销售收入和处置收益波动风险 - 美元利率维持高位或融资成本改善不及预期 - 高杠杆经营及债务再融资风险 - 人民币汇率波动风险 - 境外经营及地缘政治风险 --- ## 行业评级 - **看好（维持）** --- ## 图表与数据概览 | 图表 | 内容 | |------|------| | 图1 | 全球航空旅客量已超过2019年水平 | | 图2 | 全球RPK已超过2019年水平 | | 图3 | 亚太地区RPK增速领先 | | 图4 | 全球ASK持续恢复 | | 图5 | 全球航空客座率维持高位 | | 图6 | 全球航司净利润修复超2019年水平 | | 图7 | 全球航司ROIC仍低于WACC | | 图8 | 飞机经营租赁渗透率已提升至50% | | 图9 | 全球飞机交付价值预计持续提升 | | 图10 | 空客预测未来20年新机需求约43,420架 | | 图11 | 波音预测未来20年新机需求约43,600架 | | 图12 | 空客和波音交付量未恢复至2018年高点 | | 图13 | 空客和波音订单积压维持高位 | | 图14 | 全球机队平均机龄升至历史高位 | | 图15 | 2019至2026E全球飞机累计交付缺口约5,284架 | | 图16 | 窄体和宽体飞机平均交付时间升至历史高位 | | 图17 | 窄体机市场租赁费率维持高位 | | 图18 | 宽体机市场租赁费率持续修复 | | 图19 | 飞机市场价值显著高于基础价值 | | 图20 | 主要飞机租赁商飞机销售收入快速提升 | | 图21 | 美元政策利率仍处相对高位，2025年以来边际回落 | | 图22 | 主要飞机租赁商融资成本整体边际稳定 | | 图23 | AerCap发债加权票息自2023年高位回落 | | 图24 | Avolon发债加权票息较2023年高点明显回落 | | 图25 | 中银航空租赁发债加权票息自2023年末的高位回落 | | 图26 | 中国飞机租赁发债成本分化，美元债票息仍处高位 | | 图27 | Avolon飞机租赁收益率持续修复，利差明显走阔 | | 图28 | 中银航空租赁净租赁收益率保持在7%以上，平均加权票息边际回落 | | 图29 | 头部航司和租赁商订单簿份额持续提升 | --- ## 行业趋势总结 - **供需错配延续**：航空需求恢复但供给不足，租赁行业持续受益。 - **资产价值重估**：租金和飞机价值同步修复，出租方议价能力增强。 - **盈利弹性释放**：融资成本改善叠加资产收益率提升，头部租赁商利润空间扩大。 - **竞争格局重塑**：交付资源和订单簿向头部租赁商集中，行业集中度提升。 --- ## 相关报告 | 报告标题 | 发布日期 | |---------|----------| | 险资规模延续增长,静待权益端弹性释放:2026Q1保险行业资金运用余额点评 | 2026-05-18 | | 价值持续兑现,业绩分化加剧:A股上市保险2026年一季报综述 | 2026-05-14 | | 规模扩容驱动业绩高增,头部机构优势继续强化:保险资管行业年报点评 | 2026-05-10 | --- ## 证券分析师 | 分析师 | 执业证书编号 | 联系方式 | |--------|--------------|----------| | 张凯烽 | S0860526020002 | zhangkaifeng@orientsec.com.cn | | 陶明婧 | S0860525090006 | taomingjing@orientsec.com.cn | --- ## 总结 飞机租赁行业正经历从供需错配到资产重估的转变。航空需求持续修复，航司运力扩张需求强劲，但直接购机受限，经营租赁成为主要补充方式。新机交付瓶颈和订单积压导致飞机供给紧张，租金和资产价值持续修复，出租方议价能力增强。融资成本边际改善，息差修复驱动盈利释放，头部租赁商凭借订单储备和融资能力优势，具备更强的盈利兑现能力。未来行业将受益于供需错配、资产价值重估和融资环境改善，但需警惕航空需求不及预期、供给修复超预期、汇率波动等风险。