20210419-光大证券-启明星辰-002439.SZ-2020年年报点评_新兴安全加速发展_高增长业绩目标彰显发展信心_3页_712kb

公司研究总结：启明星辰 (002439.SZ) 2020年年报点评

核心内容

启明星辰在2020年实现了稳健增长，全年营业收入为36.47亿元，同比增长18.04%，归母净利润为8.04亿元，同比增长16.82%。扣非后净利润为7.03亿元，同比增长22.34%。经营活动现金流净额达6.58亿元，同比增长32.5%，表明公司经营效率持续提升。

主要观点

• 收入逐季改善：尽管受到疫情影响，公司Q1收入同比下滑33.81%，但Q4收入同比增长46.27%，收入逐季改善，显示出公司经营情况良好。
• 业务结构优化：安全产品收入为25.35亿元，同比增长14.13%；安全运营与服务收入为10.94亿元，同比增长28.95%。公司重点发展新兴安全业务，包括安全运营、工业互联网安全、云安全，2020年新安全业务收入达10亿元，同比增长67%。
• 区域布局扩展：公司自2017年起启动智慧城市安全运营业务，至2020年已在全国形成五大区域资源中心、9个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心，2021年目标覆盖120个城市和地区。
• 治理结构优化：公司进一步优化内部治理结构，落实合伙人制度，激励团队长期服务，提升市场竞争力。
• 盈利预测调整：考虑到股权激励摊销费用增加和新业务拓展费用，2021-2022年归母净利润预测分别下调至10.42亿元和13.11亿元，但2023年预计为16.50亿元，长期增长预期仍被看好。
• 估值与评级：公司维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。当前股价为30.32元，2021年PE为27，2023年PE预计降至17。

关键信息

财务指标概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	36.47	30.89	47.73	59.61	73.64
归母净利润（亿元）	6.84	8.04	10.42	13.11	16.50
EPS（元）	0.77	0.86	1.12	1.40	1.77
ROE（摊薄）	15.77%	13.44%	14.93%	15.93%	16.84%
PE	40	35	27	22	17
PB	6.2	4.7	4.1	3.4	2.9

费用率与毛利率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	22.57%	21.82%	21.90%	21.90%	21.90%
管理费用率	5.31%	4.43%	4.50%	4.50%	4.50%
研发费用率	19.11%	17.64%	17.70%	17.80%	17.80%
毛利率	65.8%	63.87%	64.1%	64.6%	65.2%

财务表现与风险提示

• 风险提示：新兴安全领域拓展不及预期、安全服务市场发展不及预期、军队信息安全回暖不及预期、新技术发展不及预期。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额为6.58亿元，同比增长32.5%。2021年预计净现金流为540亿元，2023年预计为923亿元。
• 资产负债情况：2020年资产负债率降至28%，流动比率和速动比率分别降至2.80和2.64，显示公司偿债能力良好。

总结

启明星辰在2020年展现出良好的业绩表现和业务拓展能力，尤其在新兴安全领域取得显著进展。公司通过优化治理结构和费用控制，提升了整体经营效率。尽管盈利预测有所下调，但长期增长目标和市场竞争力的增强仍使其保持“买入”评级。未来，公司将继续拓展安全运营服务，覆盖更多城市和区域，推动其在信息安全行业的领先地位。