> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 现实的宽松vs预期的通胀总结 ## 核心内容 本报告由华创资管发布，分析了2026年一季度债券市场表现，并展望了未来市场走势。报告指出，当前债券市场在预期与现实之间存在差异，资金宽松与通胀预期共同影响市场，但高油价带来的通胀压力并未显著推高我国利率。 ## 主要观点 - **一季度市场回顾**：债券市场出现分化，信用债表现优于利率债，中短端优于长端和超长端，超长端表现最差。 - **资金宽松原因**：央行态度宽松，票据利率低、存单需求弱，资金淤积在债券市场。存款利率重置和同业自律压低资金成本，导致资金面宽松。 - **油价反弹与通胀预期**：美伊冲突导致油价大幅反弹，提升市场通胀预期，但我国通胀水平仍偏低，且油价并未完全向下传导。 - **我国利率上行较少的原因**：我国CPI相对较低，且央行更关注经济滞胀风险，因此在高油价背景下仍保持宽松政策。 - **高油价的持续性**：高油价不会持续太久，反而可能引发经济下行和油价崩盘。 - **货币政策取向**：央行更关注滞胀风险，若经济滞，则宽松；若通胀高，则收紧。当前资金利率低位表明央行仍保持宽松。 - **30年国债不再为龙头**：30年国债不再主导市场走势，市场分化明显，需关注短端利率变化。 - **投资策略**：未来关注美伊冲突对油价的影响，若油价回落，可考虑做多长债和超长债。 ## 关键信息 ### 1. 债券市场表现 - 一季度债券市场出现分化，信用债强于利率债，中短端优于长端和超长端。 - 超长端表现最差，可能与市场对通胀预期和经济下行的担忧有关。 ### 2. 资金宽松原因 - 央行态度宽松，导致资金面较为宽松。 - 票据利率低、存单需求弱，显示信贷需求不足。 - 存款利率重置和同业自律压低资金成本，进一步支撑宽松环境。 ### 3. 油价反弹与通胀预期 - 美伊冲突导致油价大幅反弹，提升市场通胀预期。 - 历史上油价对PPI影响显著，但当前我国PPI上涨幅度有限，且油价未完全传导至中下游。 - 中国长端利率相对稳定，而海外国家利率大幅上行。 ### 4. 我国利率上行较少 - 我国CPI水平较低，通胀压力有限。 - 高油价在经济滞胀背景下，反而促使央行进一步宽松。 - 3月我国10年期国债收益率仅微升3个基点，远低于海外国家。 ### 5. 高油价的持续性 - 高油价不会持续太久，反而可能引发经济下行和油价崩盘。 - 2019年以来，油价大部分时间维持在80美元以下，全球经济难以支撑高油价。 - 美国和伊朗均不愿冲突持续，因此油价反弹可能不会持续。 ### 6. 货币政策取向 - 央行更关注经济滞胀风险，若经济滞，则宽松；若通胀高，则收紧。 - 资金利率低位表明央行仍保持宽松，未来可能继续降准或降息。 ### 7. 债券市场分化 - 30年国债不再为市场龙头，市场出现明显分化。 - 短端利率与长端利率不再明显同步，需关注短端变化。 ### 8. 投资策略 - 未来关注美伊冲突对油价的影响，油价回落可能为长债和超长债提供做多机会。 - 市场从怕调整转向怕不调整，若有调整，将是加仓机会。 - 3月后，长短端利率开始分化，短端利率变化更为关键。 ## 总结 当前债券市场在资金宽松和通胀预期之间出现分化，信用债和中短端表现较好，而超长端表现较差。资金宽松主要由央行政策和市场供需决定，而油价反弹虽提升通胀预期，但我国利率上行有限，显示央行仍关注经济滞胀风险。高油价可能持续时间不长，反而会加剧经济下行压力，促使央行进一步宽松。30年国债不再主导市场走势，短端利率变化更为关键。未来投资需关注油价走势和货币政策方向，若油价回落，可考虑做多长债和超长债。