深度报告-2026-05-10-国盛证券-交通运输_2025年报_2026一季报综述_56页_2mb

交通运输：2025年报&2026一季报综述总结

核心内容概览

本报告对2025年报及2026年第一季度的交通运输行业进行了综合分析，涵盖快递、航运、港口、航空、机场、公路、铁路及大宗商品供应链七大板块。整体来看，行业在“反内卷”政策推动下呈现业绩回暖趋势，部分细分领域如油运、干散货和特种船运输表现尤为突出，同时航空业在地缘政治与供需优化背景下实现盈利修复。

快递行业分析

主要观点

• 反内卷持续推进：2025年Q4及2026年Q1快递公司业绩增速迅猛，尤其是通达系公司净利增长显著。
• 份额集中：头部快递公司（如中通、圆通）市场份额持续上升，反内卷背景下，竞争实力与稳定性成为关键。
• 利润弹性明显：随着“反内卷”深化和油价上涨，快递公司单票收入与利润显著回升。
• 投资主线：
  • 反内卷线：关注中通、圆通、申通、极兔。
  • 出海线：极兔速递因海外电商爆发，业绩增长显著。
  • 顺周期线：顺丰控股业务结构优化，经营拐点确认，推荐其作为投资标的。

关键信息

• 2025年Q4净利增速：申通快递（+58.2%）>圆通速递（+33.6%）>顺丰控股（+10.0%）>京东物流（+5.7%）>中通快递（-1.4%）>韵达股份（-12.8%）。
• 2026年Q1净利增速：申通快递（+94.3%）>圆通速递（+60.8%）>韵达股份（+51.7%）>顺丰控股（+13.0%）。
• 通达系单票收入与利润：2025Q3-Q4通达系单票收入、毛利、净利环比全面改善。
• 核心成本改善：中通、圆通、申通、韵达单票核心成本同比均有下降。

航运行业分析

主要观点

• 油运进入上行周期：受地缘政治与油价上涨影响，油运需求改善，运价回升，行业景气度提升。
• 干散货具备上行基础：供需平衡，运价指数波动，2026年关注西芒杜铁矿石投产和霍尔木兹海峡通行后补库逻辑。
• 特种船运输稳健增长：新能源业务增量及燃油成本传导对行业有积极影响。

关键信息

• 油运公司业绩：2025年招商轮船、中远海能、招商南油分别实现归母净利润60.12/40.37/13.11亿元，2026年Q1分别为27.63/21.73/4.32亿元。
• 干散货公司业绩：2025年海通发展、国航远洋、华光源海、宁波远洋分别实现归母净利润4.65/0.28/0.18/6.54亿元，2026年Q1分别为2.10/0.29/0.07/1.40亿元。
• VLCC运力与订单：招商轮船VLCC在运营51条，在手订单15条；中远海能VLCC在运营50条，在手订单6条。
• 地缘风险：霍尔木兹海峡通行情况影响油运市场，需密切关注。

港口行业分析

主要观点

• 业绩稳健增长：2025年港口行业外贸货物吞吐量增长4.74%，集装箱吞吐量增长6.8%。
• 分红稳中略升：整体港口上市公司现金分红比例保持稳定略升。

关键信息

• 2025年港口业绩：16家A股港口公司合计实现营业收入2039.02亿元，同比增长2.94%；归母净利润389.2亿元，同比下降4.01%。
• 2026年Q1港口业绩：合计实现营业收入508.08亿元，同比增长7.34%；归母净利润104.47亿元，同比增长5.56%。
• 港口吞吐量：2025年外贸货物吞吐量56.53亿吨，集装箱吞吐量3.54亿标准箱。

航空行业分析

主要观点

• 盈利修复显著：2025年航司盈利质量改善，2026年Q1实现盈利高增。
• 国际线增长强劲：受益于地缘政治与供需优化，国际航线增长显著。
• 客座率提升：2026年Q1客座率普遍上升，显示行业景气度提升。
• 成本控制分化：不同航司在成本控制方面表现不一，部分航司成本优化明显。

关键信息

• 2025年航司业绩：海航控股（+314.9%）、南方航空（+150.5%）、中国东航（+61.4%）等公司净利润大幅增长。
• 2026年Q1航司业绩：海航控股（+533.6%）、南方航空（+298.3%）、中国东航（+264.1%）等公司净利润增速显著。
• 客座率提升：中国国航（+4.6pts）、华夏航空（+3.8pts）等公司客座率显著上升。
• 经营质量改善：单位ASK扣油成本改善明显，部分航司成本控制能力提升。

机场行业分析

• 稳健增长：2025年及2026年Q1机场行业保持稳健增长。
• 关注资本开支与非航业务拐点：资本开支和非航业务发展是未来增长的关键点。

公路行业分析

• 经营稳健：2026年Q1公路行业经营表现稳健，股息率回归吸引力区间。

铁路行业分析

• 稳健增长与持续分红：铁路行业表现稳健，分红政策稳定，具备战略配置价值。

大宗供应链行业分析

• 阶段性承压：受套保错配影响，行业利润承压。
• 看好2026年利润改善：预计2026年行业利润将逐步改善，具备投资潜力。

总结与建议

• 快递：推荐关注中通、圆通、申通、极兔、顺丰。
• 航运：重点关注油运（招商轮船、中远海能、招商南油）、干散货（海通发展、太平洋航运）、特种船运输。
• 航空：推荐海航控股、南方航空、中国东航，关注成本控制与国际线增长。
• 港口：整体表现稳健，分红比例提升。
• 机场、公路、铁路：关注其稳健增长和分红政策。
• 大宗供应链：短期承压，长期看好利润改善。

资料来源：Wind，各上市公司公告，国盛证券研究所