> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首华燃气：气量高增，业绩迎拐点总结 ## 核心内容概述 首华燃气在2025年实现业绩显著增长，营业收入和净利润均大幅上升，标志着公司进入业绩拐点。公司通过提升对控股子公司中海沃邦的持股比例，进一步加强对其天然气生产的控制，同时受益于政策补贴和资源潜力释放，未来发展空间广阔。 ## 主要观点 - **业绩表现亮眼**：2025年公司实现营收28.15亿元，同比增长82.06%；归母净利润1.69亿元，同比增长123.82%。业绩符合预期，且利润在第四季度集中体现。 - **天然气生产增长显著**：中海沃邦2025年天然气产量达9.26亿立方米，同比增长97.6%；净利润2.83亿元，实现扭亏为盈。 - **管输业务稳步提升**：永和伟润2025年管输气量约10亿立方米，同比增长62%；净利润0.82亿元，同比增长57%。 - **政策支持提升盈利**：财政部提高煤层气补贴权重系数至1.5，实施“多增多补”机制，公司2025年获得政策补贴1.59亿元。 - **资源潜力巨大**：我国深层煤层气资源量达69万亿方，是浅层的3倍以上，公司具备4倍产量释放空间。 - **技术进步降低成本**：单方折耗从0.85元降至0.53元，成本优势显著，盈利能力有望持续增强。 - **财务预测上调**：公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.81/5.96/8.27亿元，对应PE分别为23/15/11倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（百万元） | 1,546 | 2,815 | 3,255 | 3,776 | 4,234 | | 同比增长 (%) | 14.19 | 82.06 | 15.65 | 16.00 | 12.14 | | 归母净利润（百万元） | (710.95) | 169.32 | 380.51 | 596.01 | 827.23 | | 同比增长 (%) | (188.99) | 123.82 | 124.73 | 56.64 | 38.79 | | EPS（元/股） | (1.86) | 0.44 | 1.00 | 1.56 | 2.17 | | P/E（现价&最新摊薄） | (12.46) | 52.34 | 23.29 | 14.87 | 10.71 | ### 业务板块表现 - **天然气生产**： - 中海沃邦2025年天然气产量9.26亿立方米，同比增长97.6%； - 营收19.90亿元，同比增长94.2%； - 净利润2.83亿元，扭亏为盈。 - **管输业务**： - 永和伟润2025年管输气量约10亿立方米，同比增长62%； - 营收6.98亿元，同比增长56.4%； - 净利润0.82亿元，同比增长57.0%。 ### 收购计划 - 公司计划以现金收购中海沃邦少数股东股权，合计交易金额4.28亿元； - 收购完成后，公司对中海沃邦持股比例由67.5%提升至78.8%； - 标的公司整体作价37.91亿元。 ### 资产负债表关键指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 资产总计（百万元） | 8,596 | 10,114 | 11,964 | 13,191 | | 流动资产 | 1,671 | 2,329 | 3,419 | 4,445 | | 非流动资产 | 6,926 | 7,786 | 8,545 | 8,746 | | 流动负债 | 2,661 | 3,479 | 4,151 | 4,302 | | 非流动负债 | 1,913 | 991 | 1,391 | 1,391 | | 所有者权益合计 | 4,023 | 5,644 | 6,423 | 7,497 | ### 盈利预测与估值 | 年份 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 归母净利润（百万元） | 169.32 | 380.51 | 596.01 | 827.23 | | PE（现价&最新摊薄） | 52.34 | 23.29 | 14.87 | 10.71 | ### 风险提示 - 政府补贴政策变化； - 开采进度不及预期； - 安全经营风险； - 宏观经济转弱。 ## 投资建议 公司业绩迎来拐点，天然气和管输业务均实现快速增长，政策支持和资源潜力释放将进一步推动公司盈利增长。我们维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利将持续提升，估值逐步下降，投资价值凸显。