> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 能源化工研究团队 研究员：李捷，CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727 期货从业资格号：F03134307 fengzeren@cbb.ccbfutures.com # 2月预期与现实博弈 # 1.1行情回顾 # 纯碱: 2月郑州纯碱期货合约整体呈现先抑后扬、整体低位震荡的走势，月初受节后累库及需求疲软影响，期价承压下行，主力合约从1186元/吨开盘一度下探至1148元/吨；月中维持在1150元/吨附近窄幅整理；下旬受装置检修消息及宏观情绪回暖带动，期价小幅反弹至1191元/吨。全月来看，SA605合约在供需宽松的主逻辑下运行，但估值偏低限制了下行空间，市场缺乏明确的趋势性驱动。月初阶段走弱的核心驱动在于基本面压力兑现。供应维持高位而需求尚未启动，市场看空情绪升温。进入本月中下旬，一方面，库存压力持续，绝对库存量维持高位；另一方面，价格已跌至历史偏低水平，氮碱、联碱企业均处于亏损状态。本月下旬，合约迎来了一波弱反弹，此次反弹的主要出发因素是四川和邦设备停车技改。叠加部分高成本装置降负荷运行，供应端出现短期扰动预期，引发空头减仓离场。同时，临近3月国内重要会议，宏观政策预期有所升温，市场情绪边际改善。后续3月预计震荡偏强走势，需关注新增产能释放节奏、“反内卷”政策的落地情况。 # 玻璃： 2月玻璃期货主力合约FG605经历了一轮冲高回落、区间震荡的行情，在“弱现实”与“强预期”中反复拉锯。2月上旬，受供应端收缩预期提振，节前FG605合约在2月4日一度强势上涨 $3.36\%$ ，最高触及1120元/吨。2月中旬，随着春节假期临近及期间，市场交投转淡，盘面开始消化高库存压力。截至2月13日当周，FG605合约周度下跌 $2.89\%$ ，收于1041元/吨。2月下旬，节后现货市场出现试探性涨价，但期货盘面反应相对谨慎，呈现震荡走势。2月24日，FG605合约收于1050元/吨，微跌 $0.57\%$ 。展望后市，市场逻辑已逐步从单纯的供给收缩预期，转向共计收缩落地，及中游库存缓慢去库能否兑现的基本面逻辑。未来价格能否突破震荡区间，关键在于3月份下游复工复产后的真实需求强度，以及湖北地区产线改造/冷修能否如期落地。建议密切关注生产企业与社会库存的变化、实际冷修进度以及下游订单情况。 图1：纯碱活跃合约走势 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图2：玻璃活跃合约走势 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图3：纯碱活跃合约持仓量（手） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图4：玻璃活跃合约持仓量（手） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 # 1.2操作建议 # 纯碱: 从供需基本面的角度来看，当前纯碱市场依然承压运行。供应方面，行业供给持续增长，整体库存累积的态势未能扭转。其中，轻质纯碱与重质纯碱的产量均呈现不同程度的增长，重碱产量保持在历史高位附近波动，而轻碱产量则创下了新的历史记录。在需求层面，受浮法玻璃与光伏玻璃产量小幅缩减的影响，重碱的需求表现较为疲软。利润方面，纯碱行业整体仍处于亏损境地，企业的盈利状况持续承压。综合来看，尽管基本面整体偏向利空，市场也维持着相对收缩的格局，但由于纯碱价格已处于历史较低水平，部分高成本生产设备的检修安排有 所增加，这在短期内对供应端构成了扰动，从而在一定程度上限制了价格的进一步下行空间，导致市场暂时缺乏明确的方向性驱动力量。从市场情绪角度分析，节后归来，多头资金或有主动进场的意愿，因此短期内可适度持看多思路。但从中长期视角判断，纯碱市场依然面临较大的价格下行压力，建议投资者维持逢高布局空单的主要策略。总而言之，市场僵局的彻底打破，仍有赖于供给端真正开启一轮有效的产能出清过程。短期内的做多机会空间或相对有限，操作上需注意风险控制。 # 玻璃： 从基本面看，当前玻璃市场“强预期”与“弱现实”的矛盾仍未缓解。整体来看，玻璃盘面价格上方受到高企库存及待释放产能的压制，下方则因行业普遍亏损可能引发产线冷修而获得一定支撑。供应端个别产线冷修对价格支撑有限。库存端仍出现累库迹象。目前行业已处于亏损状态，价格继续下行空间有限。短期来看，上海优化房地产政策的通知提振了市场信心，玻璃需求预期向好。玻璃需求预期边际改善，带动盘面情绪回暖，价格或迎来小幅反弹。但需注意，目前处于传统需求淡季，基本面尚未实质性改善，反弹空间或将受限。中长期来看，往上空间若想打开，仍需关注商品房销售数据变动情况。目前市场虽处于传统需求淡季，整体市场交投情绪转好。目前短线可尝试做多但空间不大，注意风险防控。 # 二、市场情况 # 2.1 纯碱、玻璃供应 # 纯碱: 2026年2月，国内纯碱市场供应端表现出显著的同比增量与温和的环比回落态势。全月产量预估为320万吨，尽管受自然天数较少等季节性因素影响，产量较1月环比下滑 $6.15\%$ ，但同比增幅仍达到 $10.2\%$ 。这一显著增长主要受益于近年来纯碱新增产能的持续释放，其中内蒙古博源银根、应城新都为代表的新建装置在2月维持稳步提量，为市场供给注入了充足的弹性空间。 从周度数据来看，截至2月26日，纯碱周度产量达79.10万吨，较1月环比增加0.29万吨，涨幅 $0.37\%$ 。产能利用率方面，2026年2月，纯碱行业整体开工负荷持续处于高位运行。从周度数据来看，月初（2月12日当周）纯碱开工率为 $85.18\%$ ，对应周产量达79.23万吨；至下旬（2月26日当周），行业开工率小幅提升至 $85.04\%$ ，周度产量为79.10万吨，较前一周微增 $0.37\%$ ，整体维持稳中有升的态势。 在供给端维持高位的背景下，下游需求支撑力度明显不足。受春节的影响和下游房地产数据不佳的影响，当月纯碱企业出货量及出货率均有所回落，截至2月25日当周，出货率降至 $61.12\%$ ，环比大幅下滑38.01个百分点。目前，浮法玻璃日熔量已跌破15万吨，企业多以消耗节前库存为主，采购意愿趋弱。 整体来看，需求端的疲弱逐步传导至库存端，纯碱企业库存压力上升，库存节奏由去库转向累库。市场对供需格局趋于宽松的预期有所强化，且产能利用率维持高位仍是当前市场供应过剩矛盾的核心体现。 # 玻璃： 2月玻璃供应端呈现显著低位运行特征，供应收缩成为当月市场的主导逻辑。全月供应走势由“低位徘徊”转向“小幅回升”，但整体日熔量仍处于近年来较低水平。截至2月底，全国浮法玻璃日熔量已降至约14.86万吨，较三个月前的15.8万吨高位明显下降，供应端压力有所缓解。供应变化主要受产线冷修及区域政策扰动推动。由于行业持续亏损，企业冷修意愿增强，2月上旬，江苏东台中玻两条合计1200吨产线放水停产。此外，湖北地区因大气环境整治政策收紧，企业需加快推进能源清洁化改造，市场担忧产线集中改造或引发短期供给骤降，该预期成为当月供应端的重要扰动因素。总体来看，2月玻璃供应在收缩预期与实际低位运行中过渡，为节后市场奠定了“供给压力减轻”的基础。但从后期点火和放水产线计划来看，产量进一步大幅收缩的可能性较低。同时，部分企业长期亏损，产线存续仍面临考验，供应端不确定性依然存在。需求方面，尽管春节假期已结束，中下游多数尚未复工，国内浮法玻璃现货成交氛围整体偏淡。短期内市场处于需求真空期，实际成交较为有限。在需求尚未全面回暖的背景下，若供给小幅回升，或将加剧供需矛盾。综合判断，短期内浮法玻璃市场宽松格局难以扭转，价格仍面临一定承压风险。 图5：纯碱周度开工负荷率 数据来源：隆众石化网，建信期货研投中心 图6：浮法玻璃企业在产日熔量 数据来源：隆众石化网，建信期货研投中心 # 2.2 纯碱、玻璃现货情况及需求 # 纯碱： 现货价格方面，2月纯碱现货价格维持低位震荡的态势，以华东地区为例，轻、重纯碱价格从维持在1160元/吨和1230元/吨，未发生变化。从区域价差看，西北主产区因运输成本优势价格偏低，而华东、华北等消费地价格相对坚挺，区域分化特征明显。在中国纯碱现货市场在高供应、高库存、弱需求的核心矛盾主导下，价格整体呈现承压下行、易跌难涨的偏弱格局。现货价格处于历史偏低水平，多数碱厂延续亏损状态。氨碱企业平均生产利润约为-88.8元/吨，联碱企业平均生产利润约为-29元/吨，行业整体盈利状况不佳。估值偏低背景下，碱厂挺价意愿有所增强，但受制于供需宽松格局，提价空间有限。 从需求端来看，浮法玻璃及光伏玻璃对纯碱的支撑均显不足。浮法玻璃方面，截至2月中旬，在产日熔量已跌破15万吨关口，延续环比下滑态势。最新日熔量降至14.86万吨/天，同比下降约 $5.1\%$ 。从终端传导来看，房地产竣工端持续疲弱，1—12月国内房屋竣工面积同比下降 $18.1\%$ ，降幅进一步扩大，叠加近期房地产销售数据环比走弱且低于去年同期水平，进一步压制了浮法玻璃需求预期，从而削弱了下游对重碱的采购意愿。光伏玻璃方面，本周虽有1条产线点火，但对整体日熔量拉动有限，当前在产产能约为60.87万吨，环比基本持平。受光伏产业链整体盈利能力偏弱影响，组件企业采购趋于谨慎，光伏玻璃对纯碱的刚需增量贡献亦较为有限。总体而言，纯碱下游需求缺乏有力支撑，短期内采购动能依旧偏弱。 展望3月，纯碱供给端预计仍将维持高位运行。尽管四川和邦等装置存在检修计划，但受新产能持续释放驱动，整体供给增量依然可观。需求方面，浮法玻璃产线冷修预期延续，日熔量或进一步承压；光伏玻璃新增投产增量有限，重碱需求整体难现明显改善。轻碱下游虽有望随节后复工逐步回升，但恢复节奏仍受制于终端订单的实际跟进情况。宏观层面，尽管房地产政策端扰动有所减弱，但行业实质性回暖仍需时间，对需求的提振作用有限。 # 玻璃： 价格方面，2026年2月，玻璃现货市场呈现出典型的“淡季涨价”特征，价格走势主要由供给端预期主导。截至2月27日，沙河地区玻璃现货价格报960元/吨，较期货主力合约1062元/吨呈贴水状态。与往年春节假期平稳运行不同，今年假期末多家主流玻璃企业集中上调出厂价，核心驱动力在于供给收缩预期。一方面，行业持续亏损倒逼产线冷修，浮法玻璃日熔量已从三个月前的15.8万吨降至约14.8万吨，创近五年低点，供应端压力有所缓解。另一方面，湖北地区受大气环境综合整治政策影响，企业需加快能源清洁化改造，市场普遍担忧产线集中改造将引发短期供给骤降，湖北产区企业的涨价意愿最为强烈。然而，本轮涨价的驱动仍以供给端预期为主，需求端的根本问题尚未得到实质性改善。 需求方面，2月玻璃市场整体表现平淡，呈现预期与现实的分化格局。从实际情况来看，1、2月为行业传统需求淡季，春节假期期间下游加工厂多停工放假，北方需求基本收尾，南方刚需亦极为有限。节前，深加工样本企业订单天数均值一度降至6.35天，创近年新低。 展望3月，市场对节后需求回暖预期较为乐观。一方面，“金三银四”传统旺季临近，复工复产预期升温；另一方面，宏观层面对楼市调控政策优化及城市更新政策的期待有所增强。后续需重点关注下游加工厂复工节奏、库存变化以及冷修落地的实际执行情况。 # 2.3 纯碱、玻璃库存 # 纯碱: 本月纯碱厂家库存受假日的影响持续快速累积，总量与增幅均反映出市场已陷入严重供过于求的困境，成为压制当月现货价格的核心利空因素。本月库存走势呈单边攀升态势：月初国内纯碱厂家总库存已处于158.80万吨的同期历史高位，而随后库存压力进一步加剧。截至月末，厂家总库存已攀升至189.44万吨，月内累计增加30.64万吨，增幅达 $19.29\%$ 。供给端高产出与需求端疲弱形成鲜明对比，纯碱企业库存压力逐步加大。库存逐日持续积累的趋势，表明供需失衡已成为贯穿整个月份的常态。整体市场需求呈现“平稳但缺乏强度”的态势，难以匹配供应端的高强度输出。因此供需传导表现为，生产与消费之间的速率差异直接导致了库存的净增长。库存累积直接压制纯碱价格。供需矛盾突出，需关注下游光伏玻璃产业的政策情况，以及纯碱行业是否会出现反内卷的相关政策。从供应侧来看，全年计划新增产能规模突破475万吨，同时现有生产装置保持高位开工率，使得市场供应持续处于高位，供应端压力不减。淡季来临，库存如果消化力度不强，就算有相关刺激政策出台，盘面价格也较难出现前期的大涨行情。 # 玻璃： 2026年2月，玻璃市场步入传统季节性累库通道，且累库幅度显著扩大。节前库存已有小幅攀升，随着春节假期下游全面停工、物流基本停滞，行业库存压力迅速积聚。截至2月26日，全国浮法玻璃样本企业总库存攀升至7600.8万重箱，较节前大幅增长 $37.32\%$ 。与去年春节后同期的6014.4万重箱相比，同比增幅达 $26.38\%$ ，库存绝对值处于近年高位。受此影响，库存天数快速拉升至33.8天，较节前增加约9天。节后市场来看，尽管现货价格暂稳运行，但下游拿货意愿普遍偏弱。受限于加工企业尚未全面复工，市场成交以零星出货为主，企业出货压力未得到有效缓解，库存累积趋势仍在延续。从库存结构来看，当前压力不仅体现在生产企业端，中游社会库存同样居高不下。以沙河主产区为代表的贸易商库存明显高于去年同期水平，进一步加剧了市场去库压力。综合来看，2月玻璃库存的快速攀升为节后市场运行埋下较大隐忧。未来两周，下游复工节奏与库存去化速度将成为市场关注的焦点，也将是决定玻璃价格走势的关键变量。 图7：纯碱表观消费量 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图8：重碱市场价格 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图9：平板玻璃产量&同比 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图10：纯碱企业库存 数据来源：Wind，建信期货研投中心 # 2.4 纯碱、玻璃进出口 # 纯碱: 2025年12月，中国纯碱贸易数据继续呈现显著净出口特征。当月出口量达23.28万吨，环比增加4.34万吨，出口均价165.75美元/吨；进口量则为0.35万吨，较上月增加0.32万吨，进口均价201.82美元/吨。从累计数据来看，2025年1-12月累计出口量为219.39万吨，较去年同增加97.33万吨，涨幅 $79.74\%$ ；而累计进口量仅2.52万吨，较去年同期减少94.86万吨，跌幅 $97.42\%$ 。值得注意的是，2025年12月，中国纯碱净出口22.93万吨，增速为 $21.23\%$ 。 2025年，国内纯碱市场呈现显著的价格优势格局，成为全球市场中的核心供应力量。全年，中国纯碱出口量强劲增长，总量超过210万吨，单月出口规模常 达十几万至二十余万吨。与之形成强烈对比的是，进口量则呈断崖式下跌，全年仅约2.52万吨，月度进口常以千、百吨计。这使得全年净出口规模大幅超过205万吨，净出口地位显著强化。这一结构性变化的根本驱动力在于巨大的内外价差。国内纯碱价格持续处于低位，赋予了产品显著的国际价格优势，既强力刺激了海外需求，也完全压制了国内买家的进口意愿。同时，国内充足的产能也为满足国际订单提供了稳定保障。 贸易流向看，出口高度集中于快速发展的东南亚和南亚地区，印度尼西亚、越南、孟加拉国是最主要的出口目的国。进口则来源单一，阿联酋一国的供应就占据了进口总量的绝大部分。出口流向集中在东南亚，一方面是因为东南亚承接玻璃、氧化铝等产业转移，下游需求增长稳定，另一方面是运输距离较短、成本低，且价格相较其他国家产区价格更具竞争力。 纯碱出口规模较去年同期显著扩大，呈现高位增长态势。面对国内市场供需趋于饱和的现状，在国内纯碱行业反内卷政策尚未清晰落地的背景下，众多生产企业积极通过开拓海外市场来缓解库存压力、优化产销结构。企业主动提升出口业务占比，出口意愿明显增强，以此应对阶段性产能过剩挑战。这一调整不仅有助于平衡国内供需，也为行业提供了新的增长空间。 # 玻璃： 2025年12月，中国浮法玻璃进出口市场继续呈现涨跌互现的态势。当月，浮法玻璃出口量达8.7万吨，环比减增加0.22吨，增幅高达 $2.59\%$ ，2025年12月浮法玻璃出口量有所下滑，跌至10万吨以下。进口量则继续下跌，降至今年2月份的进口水平。本月进口量为1.46万吨，较上月0.09万吨，降幅 $5.59\%$ 。净出口量实现7.24万吨，环比增长 $4.51\%$ ，继续实现贸易顺差。短期来看，出口需求或延续强劲，但价格竞争可能加剧。综合来看，受反倾销政策及国内产能过剩影响，进出口均面临较大压力。 # 2.5 纯碱、玻璃下游消费 地产：1-12月房屋竣工面积累计值为60348.13万平方米，累计同比减少 $18.10\%$ ；1-9月商品房累计销售面积88101.37万平方米，累计同比减少 $8.70\%$ 。 汽车：2026年1月乘用车产、销量分别为200.35万辆和154.46万辆，产量同比 $-4.41\%$ ，销量同比 $-13.93\%$ 。两组累计同比自24年以来首次出现下滑。 图11：房屋新开工面积：累计值 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图12：商品房销售面积：累计值 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图13：商品房施工面积：累计同比 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图14：商品房竣工面积：累计同比 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图15：汽车产量 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图16：汽车销量 数据来源：Wind，建信期货研投中心 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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