20260112-国盛证券-九毛九-09922.HK-持续焕新_25Q4太二内地同店日销同比已转正_3页_616kb

九毛九 (09922.HK) 总结

核心内容概述

九毛九（09922.HK）在2025年第四季度（25Q4）发布了营运表现，整体业绩有所改善，尤其是太二品牌内地同店日销同比转正。公司持续推进门店优化、品牌升级和市场拓展，包括新店型落地、新品牌推出及对外收购，以增强其在餐饮行业的竞争力。

主要观点

营运表现

• 门店数量：截至25年底，公司门店总数为644家，同比减少163家，环比减少42家。其中，太二品牌门店数为499家，同比减少135家，环比减少31家。
• 同店销售：25Q4，太二内地同店日销同比转正，九毛九及怂火锅同店销售同比分别下降16.4%和19.0%，但环比有所回升。
• 客单价：太二客单价77元，同比上升5元，环比上升3元；九毛九和怂火锅客单价分别为56元和104元，同比分别上升2元和5元。
• 翻台率：25Q4，九毛九翻台率2.1次，同比下降0.3次；太二翻台率3.0次，同比下降0.3次；怂火锅翻台率2.3次，同比下降0.4次。

品牌与门店模型优化

• 太二品牌：累计落地鲜活模式门店243家，包含6家焕新升级的“新太二·鲜料川菜”门店，产品结构和菜单丰富度进一步优化。
• 新品牌：2025年12月19日，公司推出“潮那边·潮汕烤鲜牛肉”新品牌，落地广州，定位为国内首家AI原生烤肉餐厅，引入AI智能体“笨蛋椰比Yebit”。
• 收购计划：2025年12月29日，公司宣布拟以4300万美元收购和认购北美连锁火锅餐厅Big Way Hot Pot股份，收购完成后将持有约10.8%投票权和49.0%参与权，以拓展北美市场并增强品牌多样性。

投资建议

• 公司当前积极求变，太二品牌同店销售已转正，新店型和新品牌有望改善整体业绩表现。
• 预计2025-2027年公司营收分别为53.73亿元、57.11亿元和60.62亿元，归母净利润分别为0.95亿元、2.26亿元和2.80亿元。
• 当前股价对应PE分别为26.8倍、11.3倍和9.1倍，给予“增持”评级。

关键信息

门店优化

• 门店总数持续优化，主要品牌门店数稳步减少，表明公司对门店质量与效率的重视。
• 太二品牌门店数减少，但其同店销售表现显著改善，显示品牌调整和门店模型升级已初见成效。

财务表现

• 营业收入：2023年为5986百万元，2024年为6074百万元，预计2025年为5373百万元，2026年为5711百万元，2027年为6062百万元。
• 归母净利润：2023年为453百万元，2024年为56百万元，预计2025年为95百万元，2026年为226百万元，2027年为280百万元。
• 财务指标：毛利率持续上升，净利率逐步改善，ROE从2023年的14.3%提升至2027年的7.3%。
• 估值比率：当前PE为26.8倍，预计2027年PE将降至9.1倍。

风险提示

• 门店扩张及管理不及预期
• 食品安全问题
• 加盟商管理问题
• 客服及翻台率持续下降

财务报表与主要财务比率

股票信息

分析师声明

• 报告由分析师李宏科和陈天明撰写，执业证书编号分别为S0680525090002和S0680525120002。
• 报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。

相关研究

1. 《九毛九（09922.HK）：品牌升级成效渐显，上调年底太二新店型落地数》2025-10-16
2. 《九毛九（09922.HK）：受外部环境影响业绩承压，关注新门店、新菜单调整转变》2025-04-18
3. 《九毛九（09922.HK）：门店持续审慎扩张，同店销售同比下降影响当期业绩》2024-09-21

投资评级说明

• 投资建议的评级标准为报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对基准指数的市场表现。
• “增持”评级表示公司股价预计相对基准指数涨幅在5%~15%之间。

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