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东吴证券晨会纪要总结（2026-05-08）

核心内容概览

东吴证券2026年5月8日晨会围绕宏观策略、固收金工和行业推荐三大板块展开，主要分析了5月市场走势、政策利率框架转型、以及重点个股表现。

宏观策略分析

纳斯达克100ETF

• 4月走势回顾：纳斯达克100指数在4月累计上涨15.64%，受益于“地缘脱敏、AI业绩兑现、政策靴子落地”三重逻辑，全月呈现强劲反弹。
• 估值分析：截至4月30日，市盈率（PE-TTM）为34.09倍，位于2011年以来的78.02%历史分位数，仍处于相对高位。
• 技术分析：风险度（TR）升至101.58，表明指数短期进入超涨状态。4月8日触发技术择时模型的局部底右侧信号，触发后上涨概率超80%。
• 5月展望：指数走势或将从4月的快速上涨转为震荡上行。关键事件包括：
  • 《战争权力法》60天红线到期，若通胀超预期或国会宪政博弈激化，指数承压；
  • 若AI财报与产业创新超预期，指数有望维持升势；
  • 5月或受核心PCE、就业数据影响，关注降息空间与技术面超涨风险。
• 相关ETF：广发纳斯达克100ETF（159941.SZ）流通规模达313.52亿元，成交额10.97亿元。
• 风险提示：行业政策或监管环境突变、宏观经济不及预期、发生重大预期外的事件。

恒生科技ETF

• 4月走势回顾：恒生科技指数4月累计上涨4.76%，呈现“假期后快速修复、月中冲高、下旬震荡回落后企稳”的格局，成交额约11217亿港元。
• 估值分析：截至4月30日，市盈率（PE-TTM）为22.08倍，处于历史估值相对低位。
• 技术分析：风险度（TR）为20.90，处于中低位；4月中旬模型触发局部底右侧信号，历史经验显示后续上涨概率较高。
• 5月展望：指数延续“技术修复延续、反弹收益可期、相对弹性有限”的格局，地缘冲突缓和及权重股调整带来结构优化和资金调仓预期，基本面逐步改善，趋势性反转仍需进一步条件配合。
• 相关ETF：华夏恒生科技ETF（513180）总市值达522.21亿元，成交额35.18亿元。
• 风险提示：发生重大预期外的事件、宏观经济不及预期、行业政策或监管环境突变。

海外周报

• 市场主线：五一假期前后，海外市场围绕以下三条主线展开：
  1. 中东局势僵持，油价延续上涨；
  2. 美股科技巨头26Q1业绩强劲，带动全球主要股指反弹；
  3. 美国经济韧性延续，4月FOMC会议偏鹰派，降息预期回落，美债收益率上行。
• 市场情绪：市场逐步脱敏地缘风险，更多关注产业趋势，特朗普5月中旬访华或带动风险偏好改善，全球科技股结构性行情有望延续。
• 风险提示：需关注未来一个季度美国通胀预期、通胀结构及广度数据，以及由此引发的美国货币政策超预期收紧风险。

金融产品周报

• 5月市场展望：五月决断，多点开花，趋势与情绪并行。
• ETF规模变化：煤炭ETF、科创芯片ETF规模增长较多，沪深300ETF、中证500ETF等规模减少较多，显示市场风格向科技与周期并行。
• A股走势：国内资金维度，大盘指数已稳稳爬升至筹码峰上方，宽基指数整体看涨；海外维度，纳斯达克指数进入上涨超涨状态，中期A股仍有上涨空间。
• 基金配置建议：建议根据风险偏好选择“积极进取型”或“多元均衡型”ETF组合配置。
• 风险提示：模型失效、宏观经济不及预期、发生重大预期外的事件。

固收金工分析

政策利率锚点切换

• 当前利率框架：我国货币政策已完成从“数量型”向“价格型”调控的框架转型，7天期逆回购利率（1.4%）为核心政策利率，DR007为主要锚点。
• 问题与挑战：
  • 临时隔夜工具尚未实际启用，央行对隔夜利率的调控能力待验证；
  • 7天期利率包含期限溢价与跨周扰动，对流动性敏感度低于隔夜利率，可能影响政策信号传导精准性。
• 欧美经验：美联储与欧洲央行均以隔夜利率为核心锚点，操作工具与市场结构趋势匹配，形成“隔夜工具调控隔夜目标”的逻辑。
• 我国转型可行性：DR001波动性显著低于DR007，成交量占银行间回购市场90%以上，央行已连续三个季度以DR001作为货币市场利率代表指标，具备向DR001过渡的条件。
• 投资建议：在流动性不收紧的背景下，债券尚未进入系统性熊市，短端利率受政策利率下限约束，长端债券仍具备交易价值。
• 风险提示：货币政策利率体系改革不及预期、央行货币政策转向、DR001低波动的可持续性依赖外生因素。

二级资本债与绿色债券周度数据

• 二级资本债：
  • 本周无新发行，周成交量约1835亿元，较上周减少892亿元；
  • 成交量前三为交行、工行、中行；
  • 折价成交比例大于溢价成交，折价率前三为25稠州商行、25江苏长江商行、25秦皇岛银行。
• 绿色债券：
  • 本周共发行30只，合计182.36亿元，较上周减少191.93亿元；
  • 成交额合计621亿元，较上周减少54亿元；
  • 成交量前三为非金公司信用债、金融机构债、利率债；
  • 折价个券中，25国宏G1、25水能G1、25濮资G1折价率最高。
• 风险提示：Choice、Wind信息更新延迟；数据披露不全。

行业推荐与个股点评

昱能科技（688348）

• 业绩表现：
  • 25年营收11.9亿元，归母净利-1.3亿元；
  • 26Q1营收1.5亿元，归母净利-0.6亿元；
  • 主要受汇兑影响及减值损失拖累。
• 业务亮点：
  • 户储及工商储全年有望高增，贡献新增长动能；
  • 微逆业务25年出货同降41%，Q2需求有望改善；
  • 公司26年加大海外工商储布局，国内外同步增长。
• 盈利预测：预计26-28年归母净利润为0.5/2.2/3.3亿元，对应PE为158/36/24倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：储能行业竞争加剧、汇兑风险、电芯价格波动。

鼎胜新材（603876）

• 业绩表现：
  • 25年营收263亿元，归母净利5.1亿元；
  • 26Q1营收72.6亿元，归母净利1.9亿元；
  • 受汇兑影响及减值损失，业绩略超市场预期。
• 业务亮点：
  • 锂电箔出货同比高增，单吨盈利拐点已现；
  • 钠电池铝箔用量翻倍，公司受益于钠电池商业化进程；
  • 费用控制良好，泰国工厂盈利，欧洲工厂扭亏。
• 盈利预测：预计26-28年归母净利润为11.1/15.2/19.7亿元，对应PE为27x/20x/15x。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：销量不及预期、市场竞争加剧。

奥浦迈（688293）

• 业绩表现：
  • 25年营收3.55亿元，归母净利0.42亿元；
  • 26Q1营收1.8亿元，归母净利0.39亿元。
• 业务亮点：
  • 培养基业务步入快速放量周期，25年营收3.00亿元，26Q1营收0.93亿元；
  • 境外营收增长显著，CRO订单高增速；
  • 公司具备规模化生产能力，可实现单批次2000kg（干粉）/2000L（液体）的培养基生产。
• 盈利预测：预计26-28年营收为8.8/10.6/12.2亿元，归母净利为1.6/2.4/2.9亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求下行、大项目落地不及预期、市场竞争加剧。

投资评级标准

• 公司评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上。

风险提示（通用）

• 行业政策或监管环境突变；
• 宏观经济不及预期；
• 发生重大预期外的事件；
• 模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；
• 数据披露不全或延迟；
• 外汇占款、利率走廊等外生因素影响政策传导。

总结

整体来看，5月市场将呈现震荡上行趋势，科技与周期板块并行，AI、新能源、半导体等成长行业仍是核心驱动力。在债券市场，DR001作为政策利率锚点的可行性与必然性凸显，长端债券仍具备交易价值。个股方面，昱能科技、鼎胜新材、奥浦迈均具备增长潜力，但需关注行业竞争、政策风险及市场情绪波动。